中国游戏产业市场潜在提升空间大，龙头公司或持续受益丨牛熊眼

1月8日，游戏板块逆势大涨，云游戏、手机游戏等均涨幅居前。截至发稿，金科文化涨停，三七互娱、游族网络、完美世界、巨人网络等纷纷走高。

消息面上，中国音数协游戏工委（GPC）与中国游戏产业研究院发布的《2020年中国游戏产业报告》显示，2020年，中国游戏市场实际销售收入为2786.87亿元，比2019年增加了478.1亿元，同比增长20.71%，保持快速增长。其中，中国移动游戏市场实际销售收入达到2096.76亿元，比2019年增加了515.65亿元，同比增长32.61%，在中国游戏市场占比为75.24%。此外，去年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达154.50亿美元，比2019年增加了38.55亿美元，同比增长33.25%，继续保持稳定增长。

中原证券认为，当版号成为稀缺资源后，头部公司和游戏产品受到的影响相对较小，龙头优势有望再度扩大；在过去版号发放较为宽松的时代出现了许多低劣游戏也能够获得版号上架的情况，但自2018年版号审批停滞后，情况明显改观，版号发放数量的收紧推动行业产品向精品化发展。

该机构指出，游戏研发方和渠道方的关于流水分成的摩擦逐渐增多，另外TapTap的不联运零分成模式以及买量分发模式的兴起也削弱了传统安卓商店的话语权，传统安卓渠道5:5 的分成比例存在一定的让步可能，但让步可能仅限于部分对消费者吸引力比较强的头部CP方或游戏产品，针对所有游戏应用全面施行3:7的分成比例可能短期无法实现。“内容为王”依然是游戏行业未来的主基调，注重研发投入，能够产出优质游戏产品的公司议价能力更强，推荐三七互娱、完美世界和吉比特。

中泰证券表示，短期来看，A股头部游戏公司处于利空释放+低估值区间+产品周期向上的时期，既有赚取业绩增长收益的预期，亦有估值向上波动修复的弹性。中长期视角看，预计以移动游戏为突破点的全球三端发行将是国内头部游戏厂商快速增长的新引擎，2020年根据Newzoo统计，全球游戏市场规模达到1749亿美元，同比增长15%，扣除国内市场后规模为1309亿美元，这部分市场中国游戏公司仅占了1/10的规模，潜在提升空间较大。标的方面，一线游戏公司当前均处于合理估值中线区间位置，建议关注腾讯控股、网易。短期建议关注完美世界、吉比特与三七互娱。

上海证券表示，从游戏宣发的角度来看，随着用户红利见顶，游戏市场进入存量博弈阶段，新游戏获取用户的方式也日趋多样化。通过传统渠道推荐位引流只是游戏获取用户的方式之一，且其重要性在年轻玩家群体之间日趋衰弱。此外，一些精品游戏为取得更好的宣发效果还需要配合品牌推广，要在弹幕网站、社交媒体甚至是一些线下渠道投放一定量的软、硬广告，这些额外的宣发开支也完全是由游戏内容方承担的。总的来说，游戏发行商在获取新用户这一过程中所起到的作用正在逐步扩大，而传统渠道在其中的作用变得更加有限，渠道方继续维持以往的高分成比例不利于行业健康发展，长远来看，调低渠道方分成比例是大势所趋。建议继续关注技术领先的游戏公司。