杨德龙：坚持价值投资 做好公司股东 是长期战胜市场的法宝
杨德龙 博士
中国证券业协会首席经济学家委员会委员
央视财经频道特约评论员
前海开源基金首席经济学家
ARTICLE
# 2021.02.23
周二，沪深两市继续震荡，多数股票出现了调整。春节之后，前期涨幅比较大的一些白马龙头股出现了集体回调，而低估值的银行等板块出现回升。受益于大宗商品价格上涨，有色金属板块最近表现强劲，黄金等贵金属也出现了回升。前期跌幅比较大的中小市值个股也出现了不同程度的回升，那市场的风格是否会发生转变？
春节之前，主导市场上涨的主力是白龙马股，特别是消费白马股和新能源龙头股是市场上涨的主要推动力。大多数低估值的蓝筹股和中小市值的股票不断的下跌。春节之后，市场的风格似乎发生了一定的改变，这个改变能否持续是大家心中的疑问。
首先我们看一下节后市场为什么会出现这一波调整。上证指数仍然是走势相对比较强劲的，一度突破3700点整数关口，而创业板指数调整较多。代表大盘股的沪深300指数也出现了较大幅度调整，特别是前期涨幅比较大的白酒、医药、食品饮料、免税、医美等消费白马股调整幅度较大。
最主要的内因还是获利回吐的压力。春节前一周，白龙马股大幅上涨累积了大量的获利盘，很多个股在短短的一个月之内上涨了30%以上，这就使得获利回吐的资金压力特别大，那这是内因。从外因来看，春节之后央行再次回收了一部分资金，引起投资者对于货币政策转向的担忧。
美国十年期国债收益率最近也出现了明显的回升。根据历史的经验，当美债收益率出现回升时，股票市场往往是调整的。2月22日，十年期美债收益率已逼近1.4%，年初以来攀升近50个基点。一方面美联储表态不会收紧，继续维持低利率。另一方面，大宗商品价格出现暴涨，美债价格出现暴跌。
上周十年期美债收益率突破1.3%，就创下一年来的新高，这会使得全球股市出现一定的调整。从历史上来看，美债收益率飙升时，股市都出现过较大的回撤。最典型的是2013年5月由美联储的前主席贝南克言论引发的缩减恐慌，导致美债收益率飙升，资金疯狂流出新兴市场。其他一些案例也表明美债收益率的回升对于股市的走势会形成负面的影响。
但我们看到美股的走势相对还是比较强劲，没有出现大幅回落，还是以高位震荡为主。道指在隔夜盘中继续创新高。之前涨幅比较大、估值比较高的美国的科技股出现了卖盘的冲击，大型科技股普跌，纳指跌幅超过2.4%。美股今年有可能会出现高位回落，但最近表现还是保持强势的走势。
周一美国国债继续遭遇抛售，导致收益率不断攀升，上周长期国债收益率达到六周以来的最大涨幅，这些对于股票的中长期走势形成负面的影响。长期收益率在加速上升，实际收益率也在持续回升，股市上涨出现了阻力。美联储非常规宽松货币政策将至少刺激近期的通胀压力，从而提高美债收益率。
目前美国股市的估值处于历史的高位，三大指数的点位也处于历史新高的位置，这使得今年美股的投资回报率可能会出现下降。对于A股市场的影响，我认为是短期的。A股市场更多的是受到国内居民储蓄大转移带来的资金推动，以及经济复苏带来的业绩提升。
中国央行一直保持了定力，没有采取过度宽松的货币政策。今年以来，央行货币政策略有收紧，资金面偏紧也推高了短期市场利率，但我认为今年央行的货币政策也不会过度收紧，因为稳增长依然是重要的政策目标。如果过度收紧货币政策，有可能会导致经济复苏的局面出现回落，这是不利于经济转型和产业升级的，也不利于提高就业水平。
受到疫情的冲击，全球经济都出现了明显的回落。虽然中国经济率先复苏，逐步恢复到正常增速，但疫情的影响仍然是不可小觑。今年如果货币政策过度收紧，有可能经济增速不及预期，这对于稳定增长预期是不利的。
现在央行货币政策略有收紧是扬汤止沸，而非釜底抽薪。因此，对于股市的影响也是短暂的。那当前发生的市场风格转换，我认为也是暂时的。从中长期来看，业绩优良、受到机构追捧的白龙马股还会继续领涨两市。而低估值蓝筹股的回升我认为是补涨，持续性并不强。周期股受到大宗商品价格的拉动出现一波强劲回升，这是在情理之中。
对于善于做短线的投资者，可以适当参与周期股的回升。但如果不善于做波段，建议不要参与。能够在周期股上赚钱的投资者少之又少，A股市场上真正实现财富大幅增值的投资者，特别是一些牛散，基本上都是通过长期持有消费白马股来实现了财富的大幅增值。能够通过周期股的投资赚大钱的人太少了。因为投资周期股，你对趋势的把握、对波段操作以及心理素质的要求太高了。
白龙马股当前出现了一定的回调，导致一部分人信心动摇，我认为这是大可不必要的。巴菲特在股市大跌、重仓股下跌时，心态非常淡定。他说股市下跌后有什么关系，这些公司依然是好公司，基本面没有改变。白龙马股摔了一跤仍然是白龙马股，好公司的股价出现回落其实是好事儿。它给前期踏空投资者提供了一个上车机会，通过充分的换手才会为下一步上涨带来推动力。
因此，对于短期白龙马股的调整，大家要有良好的心态。如果调整到位，可以分批买入。坚持每次大跌都抄底优质白龙马股是一个最好的投资策略。过去几年这个策略屡试不爽，获得了很好的超额收益。相信未来市场的风格还是偏向于业绩优良的白龙马股。坚持价值投资，做好公司的股东是战胜市场、战胜指数最好的投资策略。
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