“职业牌手”和“职业投资者”的上限

提问： 微大之前说了分级A下折套利，似乎可以理解为债+看跌期权的组合。那么将来分级a消失的话是否可以像组装可转债那样组装？

理论上说，看涨期权+纯债就可以模拟可转债；看跌期权+纯债就可以模拟分级A。但能模拟本身不足以让我们赚钱，关键在于：能否找到性价比足够高的期权。如果不能找到合适的期权，那这个模拟就没有意义，不如直接买纯债更好。

提问： 你好，请教一下。标普500指数目前PE是33.18，来自席勒的网站excel。我是这样理解的，一个大盘指数，这么高的市盈是无法维持的，仅次于2000年泡沫的估值，即便下降20%，也是07年顶峰的水准。其对应的看跌期权，有两个价位的，都满足溢价率25%，杠杆倍数刚刚够10倍，到期时间2年3个月。请问我的判断的知识点是否足够？这样的看跌期权是否值得投入？我的问题在于，我的经验太少，虽然第一次股票交易在2012年，但中途很少管过，真正开始学习也就是读了投资要义以后，也就只能算1年多的时间。你认为看跌期权这种工具，只要分析正确就能用？还是新手最好先模拟，交易经验足够后再使用？多谢！

1、关于知识点是否足够，跟你确认三个问题。第一，你说的杠杆倍数够10倍，是怎么计算的？标普500跌50%，期权翻十倍吗？另外，这个期权是在美股交易的吗？期权的发行商是个人还是机构？（在美股市场，个人投资也是可以发期权的）

2、在溢价率、杠杆率、到期时间等指标都相同的情况下，我更喜欢看涨期权。由于净资产每年都会增厚一点，看跌期权的价值损耗会更快（高估的东西如果一直不跌，过几年就没那么高估了，而低估的东西如果一直不涨，过几年是更低估的）。

3、投资期权是个失败率很高的事情，我书中说买期权的上限是不超过资产的5%，但我建议你一开始比例放的再低一些。另一方面，33倍市盈率这个估值，很明显是高估，但没有高到令人发指的程度。想想咱们大A股当年150倍市盈率的创业板。

提问： 奥特曼老师好，想请问如果两类类似的资产，比如原本以美股和A股的估值，会各持有50%的仓位，老师通常会喜欢在两者估值差距拉开多少时，重新分配一下仓位的比例呢？谢谢老师！

我会每过三个月，重新思考这样一个问题：如果现在我手中都是现金，我应该如何进行分配？所以我原本持有着什么东西，并不重要，我会用新组合替代旧组合。但实际操作中，以三个月为单位，各种资产的估值变化通常不会很大，所以仓位的调整通常都是“渐进式”的。特殊情况是在大牛市中，很可能每三个月的配置变化会非常大。上面说的策略，可以叫做“定期再平衡”。另一种情况下，如果某一只股票或债券，在短时间内有特别巨大的价格变化，我也可能会在两次定期再平衡的期间内，做”即时再平衡“。但”即时再平衡“会比较谨慎，一般至少要有50%以上的估值差异才会做。

提问： 破晓老师，最近我分析恒生国企指数，我发现按照你的方式分析真的是体力活啊，一遍一遍的剔除，已经2次了，不眠不休，分析不完。股市的钱不好挣啊，挣钱也是辛苦钱。你也是这样吗？

我第一次做筛选也是很累的，但每三个月做一次，熟练以后就容易了。股票的钱不好挣，那是肯定的。投资从来都不是个轻松的工作，但投资绝对是个好工作。世界上所有工作都辛苦，但每一份工作的“上限”是完全不同的。很多人都知道我喜欢打德州扑克，每次去澳门，见到很多职业牌手，每天要在牌桌上坐10个小时以上，跟投资相比，真的算是重体力劳动了。但这个职业和投资相比，上限就低得多，做到世界顶尖水平，年收入也就是一两个亿而已，我说的是人民币，不是美元。而投资呢，投资者的上限不用我说，大家都清楚的。在所有职业中，牌手已经算是非常高薪的职业了，其他大部分职业，上限更低一些。所以说，投资这件事真的特别值得花时间。

作者：北京木愚投资总经理，刘诚