为投资资金寻找一条护城河——读《巴菲特的护城河》

护城河的本义是古时由人工挖凿，环绕整座城、皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优势。它是一种结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。拥有护城河的企业可以在更长的时间内抵御对手的攻击，保持较高的投资回报率。

世界顶级评级机构晨星公司股票研究部负责人帕特·多尔西，在对“迪尔”牌农业机械的迪尔公司等五个经典案例实践的基础上，对巴菲特的护城河理论进行性详细解读，并结合实际提出了找到护城河、识别护城河的方式方法，为我们精准投资、有效投资指明了道路。

寻找具有护城河的企业，目的就是为了让我们能够找到保持持续盈利状态的企业。但应该注意的是，护城河的作用绝不仅限于用来寻找更强大、更有价值的公司，它还应该成为投资者选股过程的核心内容。面对股市中数千只股票，我们也没有必要面面俱到，我们也没有可能投资每一种股票。所以采用查找护城河的企业，是一个遴选优质股的重要法宝。帕特·多尔西引用了银行抢匪威利·萨顿的名言：“我抢银行，是因为那儿有钱。”作为一名投资者，我们也一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，他们就是我们长期投资资金要去的方向。

在帕特·多尔西看来，护城河是一个企业内在的结构性特征，甚至某些企业天生就比其它企业优越。总的来说，具有护城河的企业主要拥有四个特征：无形资产、高转换成本、网络效应以及低成本优势。帕特·多尔西认为，具有护城河的企业能够抵抗外来的激烈竞争，能够最大限度保障我们投资的安全性。而具备这种护城河的企业并不在乎企业的规模大小、历史长短或是所属行业。因此，我们关注的焦点就应该是企业的“核心优势”，也就是具有护城河的企业所拥有四个特征。如果我们能按图索骥，识别企业的竞争优势，那我们就可以跳出垃圾股的包围，比多数投资者更迅速地找到绩优股。

按照护城河的四大特征，我们可以找到很多具有此类特征的企业。对此我们更要瞪大眼睛，认真审查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则意味着竞争优势的匮乏---除非公司业务出现实质性变化。其次要动用竞争分析工具，从具有护城河企业的四大特征入手，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进行预测。当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法进行分析预测。

选定方向之后，出手的时机也非常重要。帕特·多尔西指出，你购买股票的出价对你未来的投资回报至关重要，要耐心等待，在股价低于其内在价值时买进。然而评估股票的价值非常困难，即便是对专业人士来讲，也充满了不确定性。对此，帕特·多尔西认为，挑选价格低于价值的股票的方法简单来说就是“务必谨慎”，详细的答案就是：要通过长期的实践和尝试，收获经验与教训，逐步掌握识别被低估的股票的技巧。主要有5个步骤：

1.随时牢记影响估价的4个因素：风险、资本回报率、竞争优势和增长率。这些驱动因素相互依存、相互作用。

2.综合运用多种工具，用好指标参数。

3.耐心就一定会有回报。

4.挺得住，不要慌张。

5.做你自己，不要盲从。

会买的不如会卖的。掌握卖点也非常重要。帕特·多尔西认为，持有股票是否需要卖出，需要问自己下面四个问题：我是否犯了错误？公司经营是否出现恶化？是否有更好的投资机会？这种投资股票是否在投资组合中占据过高的比例？一旦确定，就要义无反顾的出手。只要最初买进股票的理由不再，就没有必要继续持有了。

从理论上来看，帕特·多尔西对巴菲特的经济护城河理论解读的非常到位。但是在实践中我们必须要清醒地认识到，这种价值投资盈利的基础在于长期持股。如果朝秦暮楚，短线投资的话，短时间内是很难奏效的。因为市场是波动的，也是非常敏感的，稍有风吹草动就会引发股价波动。

从另外一个角度来看，巴菲特的经济护城河理论也为企业经营者提供了一条发展思路，那就是尽可能选择具有护城河的行业，或者尽快打造一条属于自己的护城河。这不但能够确保企业持续盈利，也能够吸引更多的投资机会，更能应对激烈的市场竞争和外部环境的变化。