大金主险资进场！投资机构10年等待，终于等来聪明的“长钱”
投资机构10年等待，终于等来聪明的“长钱”！
7月15日，在国务院常务会议上，国务院总理李克强表示，要鼓励金融机构开展设备融资租赁和与创业相关的保险业务，取消保险资金开展财务性股权投资行业限制，在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点。
在资本寒冬叠加疫情的当下，对于资金近乎枯竭的一级市场来说，险资的进入无疑重大利好。
“现在险资的放开是应对资金荒，比银行直接放水要精准。一方面保险资金量大，可以满足一级市场募资；二来保险资金有良好风控，可以控制风险。”某行业人士感叹，保险资金直接到一级市场，无异于从源头上带来活水。
国科投资董事长孙华认为，在这一重磅利好消息下，业绩稳定的头部GP，因兼顾收益性和安全性，大概率会受到险资青睐且成为主流。其次，有稳定回报的企业，比如金融科技、PPP等会受益，头部项目估值或将提高。
但险资很谨慎，不会很快进入。“像中国人寿、人保、平安、泰康其实早已开展这项业务，他们会按既定路线推进，不会受太大影响。”在孙华看来，“中小险资规模有限，需要一个学习的过程，暂时不会大举进入。做LP然后跟投，估计会成为中小险资培养自身投资能力的现实选择。”
十年终盼“长钱”来
对比一组数据，2020年5月底，我国私募股权和创投基金管理规模10.3万亿元。而截至2017年年底，美国私募基金管理人合计管理规模达85.27万亿元人民币。“长钱”的缺失是造成这种差距的主要根源。
险资以LP的身份参与私募股权基金投资，要追溯到十年前。
2010年9月初，保监会下发《保险资金投资股权暂行办法》，其中指出，允许险资投资未上市企业股权。然而，在实际情况中，因投资行业存在过多限制，险资并未被充分引入到股权投资行业中。
2014年12月，《中国保监会关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》发布，其中对以LP身份进行投资的保险资金作出了四项重点要求：
被投资的创投机构具有5年以上创业投资管理经验，历史业绩优秀，累计管理创业投资资产规模不低于10亿元；为创业投资基金配备专属且稳定的管理团队，拥有不少于5名专业投资人员，成功退出的创业投资项目合计不少于10个，至少3名专业投资人员共同工作满5年；投资决策人员具备5年以上创业投资管理经验，其中至少2人具有3年以上企业管理运营经验；保险资金投资的创业投资基金，应当不是基金管理机构管理的首只创业投资基金，且单只基金募集规模不超过5亿元；此外，保险公司应当强化分散投资原则，投资创业投资基金的余额纳入权益类资产比例管理，合计不超过保险公司上季度末总资产的2%，投资单只创业投资基金的余额不超过基金募集规模的20%。
保险公司在上述要求之下，在选择GP时往往会选择头部机构，大型综合型基金和在细分领域精耕细作的专业型基金，其投资能力毋庸置疑，备受险资青睐。对于小型GP来说，要想获得险资，重重指标就像座座高山，只可远观却求之不得。
2018年，银保监会对修订后的《保险资金投资股权暂行办法》向社会公开征求意见。修订内容主要为：取消保险资金开展股权投资的行业范围限制，今后对财务性股权投资和重大股权投资的行业范围不再进行限制，通过“负面清单+正面引导”机制提升保险资金服务实体经济能力。
征求意见稿给众多中小GP带来希望，尤其是投资国家重要相关经济产业、有希望进入到“正面引导”的目录之中的GP获得险资投资的概率被放大。
然而，就一般企业来说，要想获得保险资金投资，必须满足符合国家产业政策，具备国家有关部门规定的资质条件；产业处于成长期、成熟期或者是战略新型产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值；具有市场、技术、资源、竞争优势和价值提升空间，预期能够产生良好的现金回报，并有确定的分红制度等九项条件。
看起来处于资本寒冬中的投资机构仿佛迎来了春天般的希望，企业融资环境一片向好。然而，重重条件下，险资的钱并没有看起来那么好拿。
从2018年下半年开始，险资放开的声音越来越大。条件却依旧严苛。比如在注册资本金、管理资产余额等方面具有硬性限制。美元基金、双GP被明确排除在不在险资投资范围内。单就在管资产规模30亿（不能计入子公司的资产管理规模）就把众多GP挡在了险资门外。
2019年，资本市场冷清。众多机构尤其是一些中小机构，每次去拜访险资时，基本都是乘兴而来，败兴而归。能够达标获得险资的机构没有几家，大多数机构对险资LP的态度也逐渐从最开始的期待转为不抱任何期望。
2019年2月，银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》，其中指出，将加快研究取消保险资金开展财务性股权投资行业范围限制，规范实施战略性股权投资。
险资离财务性股权投资行业越来越近，PE/VC翘首以待。
“会根据市场的反映情况和征求意见的情况争取加快推出，肯定会推出的，但还有一个过程，因为要与其他部委沟通。”2019年3月，银保监会副主席周亮在全国政协经济界别驻地接受媒体采访时表示。“在资本市场中，鼓励长期资金的运用，在保险资金上也会进行一些鼓励。”
之前险资仅能在金融、养老、医疗、汽车服务、能源、资源、现代农业、新型商贸流等8个行业开展直接股权投资，其他行业虽可采用间接股权投资的方式进行，但无法享受直接股权投资的税收优惠，局限性一直存在。
时间终于来到2020年7月15日，在国务院常务会议上，国务院总理李克强提出取消保险资金开展财务性股权投资行业限制。保险机构有了更多的投资自主权，投资渠道多元化，可以在更大的范围内优化资产配置结构。
险资在资产规模、现金流稳定性，资金期限等方面，与股权投资领域拥有先天的契合度。从以往情况看，主打“稳健、安全”的险资对于早期投资、处于成长阶段的新兴行业往往保持在千里之外。现在监管层有可能会以更灵活机动的监管方式鼓励有实力的GP获得险资，投资范围也将扩大。
保持战略性股权投资行业范围的不变，放开财务性股权投资的行业范围限制，在确保坚守保险本源，维持收益性和稳定性的同时，民营经济有望得到长钱“活水”的助力。对于新能源、新科技等与国家经济结构转型方向相一致的行业来说，险资的放开既提供了资金支持，又分享了时代发展红利。
头部GP受青睐
头部项目估值或将提高
“现在放开是应对资金荒，比银行直接放水要精准。一方面保险资金量大，可以满足一级市场募资；二来保险资金有良好风控，可以控制风险。”某行业人士称，保险资金直接到一级市场，从源头上带来活水，募资难问题将得到大大缓解。
在推进节奏上，险资会很快进入吗？哪种类型GP和企业将受到险资青睐？
“险资很谨慎，不会很快进入。像中国人寿、人保、平安、泰康其实早已开展这项业务，他们会按既定路线推进，不会受太大影响。中小险资规模有限，还需要学习，暂时不会大举进入。做LP然后跟投，估计会成为中小险资培养自身投资能力的现实选择。”国科投资董事长孙华告诉融中财经。
这同达晨财智业务合伙人王文荣的判断趋于一致，“大金主进场了，大概率会先从LP做起，再慢慢直投。保险资金太大了，头部机构承载不了那么多。中小机构多少会配置一些。”
据了解，之前险资在医疗领域所投项目的IRR基本在15%以上，在其他大类资产配置回报在6%到8%左右。险资求稳，也追求高回报，因缺乏市场化投资管理能力，一般来说，险资会热衷背景资源雄厚、业绩较好的综合性基金，和专注某细分领域的基金。
在孙华看来，业绩稳定的头部GP，因为兼顾了收益性和安全性，会受到险资青睐且成为主流。
对于企业来说，“因为险资的本性是追求稳定回报，首先受益的是有稳定回报的企业，比如金融科技、PPP等。头部项目估值有可能会提高；部分比较激进的保险公司会投一些热门的高科技公司，但估计不会成为主流。新科技企业，新能源，5g人工智能正成为重点投资领域。”孙华说。
“长钱”在推动中国经济转型，促进“双创”发展的过程中不可或缺。在盛世投资总裁张洋看来，科技创新和大众创业活动受制于很多因素，其中最重要的就是资本因素。为了切实落实国务院常务会议精神，张洋提出以下几点建议：
一是建议金融监管部门配套相关细则，鼓励银行、保险机构投资股权和创投基金及母基金份额，从考核和风险权重的源头切实摒弃债权思维和过程付息要求，真正为市场提供长期资本。
二是为了顺利在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点，应该配套提供流动性的平准基金。同时，打通商事部门对抗善意第三人的登记关卡，鼓励银行、保险等机构对基金份额进行质押融资，打通大体量低成本货币资金通路，为长期股权投资者免除后顾之忧。
三是改进政府和国有部门投资长期股权的考核机制。一直以来，国有投资当年保值增值和创业投资J曲线效应的矛盾未能很好解决。建议针对基金这类长期资本投资，建立起符合创业投资行业特点的区别考核机制，宽容失败、鼓励创新。
期待获取大量金融支持的政府部门和国有企业，承担起中国特色长期资本提供者的角色，通过政府引导母基金投资股权和创业投资基金，一方面为自身寻找新的发展动力，另一方面为创新驱动发展和创业提供支持。
END
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