白马“闪崩”不断，海天股价跌下来是陷阱，还是机会？

“酱油茅”是家好公司，

但这个隐患你要知道

股市持续调整+一季报业绩预告披露，近期市场人气非常低迷。

从4月6日美年健康“闪崩”开始，此后每天几乎出现一个“白马股”大跌，其中既有业绩低于预期的顺丰，也有业绩超预期的中免、万华，这种白马股毫无征兆“闪崩”现象，被网友戏称为“每天杀一白马祭天”。

总而言之，人心散了，队伍不好带了。对于白马股大跌这一反常现象，官媒也坐不住了。

4月15日，官媒发表头版评论称，要理性看待白马股“闪崩”。

对此，我同意。

有人曾把公司业绩比作主人，股价比作狗。不管狗怎么疯，最后还是要回到主人身边。

要这么看，美股更像是牵绳遛狗，比较文明；大A股则属于不牵绳，吹口哨遛，狗子乱窜。

不过，只要主人在（业绩硬），狗是不会跑丢的。

鉴于此，今天和大家分享下我对白马股“酱油茅”海天的看法。

1.酱油茅

海天酱油的前身可溯源于清乾隆年间的佛山古酱园。最早的茂隆酱园开业，距今已有300 多年。

自清代中叶，“佛山古酱园”所经营的产品繁多，咸、甜、酸、辣一应俱全。产品除了在本市及四乡销售外，还远销西江、北江一带。

1955年公私合营后，佛山25家古酱园合并，以历史最悠久的“海天（古）酱园”为领头者，改制后的新酱油厂被命名为“海天酱油厂”。

此后，海天酱油厂不断对传统酱油酿造技术进行改进，一步一步由小到大、由传统的手工作坊走向现代化生产，并由偏居一隅的地方小厂逐渐发展成产品畅销全国的龙头企业。

业界曾有戏言，中国调味品市场至今有三大未解之谜，其中之一就是海天老抽的上色效果——为什么用其他酱油炒菜，菜色会变黑变暗，海天草菇老抽炒出来的菜却仍可保持透亮？

不管怎么说，在做酱油这件事上，海天确实非常了得。

2020年财报显示，海天酱油产销量连续二十四年稳居全国第一，连续三年年均增长 14.5%，在业界遥遥领先。

2020年，海天的酱油实现营收130.4亿元，占比近60%，而且保持了良好的增长势头：2018年至2020年，近三年年均增长14.5%，是海天名副其实的“定海神针”。

作为“酱油茅”，海天有哪些优势与隐患？

我们不妨从它近期公布的2020年财报中，略窥一斑。

2.优势

年报显示，海天2020年营业收入227.91亿元，同比增长15.13%，归属净利润64.03亿元，同比增长19.61%，基本每股收益1.98元。

从经营数据看，企业创造价值的能力是非常优秀的，营业收入和净利润增速全部保持在15%以上。

2020年疫情，基本对公司业绩没有影响。

Wind数据显示，自上市以来，海天味业营收每年增速都在10％以上，归母净利润每年的增速多数都在20%以上。

调料品生意虽然小，但这家公司自2014年上市以来，市值一路高歌猛进，股价几乎每年都上涨，目前市值已超过5000亿元。

海天味业月K线走势图

以下是海天的核心财务指标。

海天味业核心财务指标

从图表可以看出，除了毛利增长率外，其它指标都是相当不错。

那么，海天到底有哪些优势呢？

首先，海天护城河深厚。

海天业绩增长来自它的品牌力，来自它随着时间推移形成的护城河。如果说微信占领了我们的社交，那么海天就占领了我们的餐桌。

就像说到汽车，我们就想到奔驰宝马，说到空调我们就想到格力美的，说到牛奶我们就想到伊利蒙牛，说到酱油我们就想到了海天。

这样壁垒是这些消费品在长期的市场博弈的过程中形成的，是时间沉淀的结果，是其他企业很难复制的护城河。

其次，好赛道。

中国是美食之国，而制作美食过程中，酱油是很多美食必不可少的一种调味品，占所有调味品的比例高达60%以上。

目前，调味品这个行业处于高速增长中。

全球每年的调味品营业额高达2500亿美元，占食品工业额的12%左右。2019年我国调味品产业的市场规模为3346亿元左右，占世界调味品市场总量的20%。

随着经济的发展，人们对餐饮烹调品质的追求越来越高，我国调味品行业市场规模也在逐渐增长。截至2019年，我国调味品市场规模已达3346亿元，比2012年增长66.29%。

在酱油这个大众调味品领域，海天味业，中炬高新，千禾味业是最有实力的三巨头。

海天味业生产的海天酱油目前市占率最高，已经接近了20%。也就说，市场当中差不多五分之一购买酱油的人都会把海天味业的产品作为首选，

和其它两家相比，不管是各项关键指标，还是综合实力，海天都处于遥遥领先的位置，是这个行业名副其实的领头羊，这也是它被股民称作“酱油茅”的原因。

由于海天综合实力处于寡头位置，于是成了这个行业规则的制定者，未来几年，大概率还将保持这个江湖地位。

第三，受经济周期影响小。

调味品是每天大家都要用到的刚需产品，几乎不受宏观经济波动的影响。

就算遇到经济环境不好的时候，人们依旧还是会用。这也不难理解为何2020年，尽管餐饮行业受到疫情的影响非常大，但海天味业依然交出了不错的财报，营收和净利润均实现同比增长。

看起来在外用餐的人变少，可是在家用餐的人却增多。餐饮行业受到冲击使得酱油的需求转向家庭，刺激了家庭酱油消费。

最后，公司销售网络强大。

酱油销售渠道主要有餐饮渠道、家庭渠道和食品加工渠道。其中，餐饮渠道占比最大，约45%，且还在稳步上升；家庭渠道和食品加工渠道分别占比约为30%和25%。

对于调味品而言，经销渠道的建设尤为重要。海天超过95%的销售收入，来源于经销商。财报数据显示，公司建立了全方位、立体式的销售网络覆盖，不仅覆盖了100%地级以上城市，产品还出口全球 80 多个国家和地区。

凭借强大的分销网络和亲民的价格，海天味业有望抢占更多传统区域性中小企业的市场份额。

海天这么牛，是不是意味着这家公司就没有缺点和隐患呢？

当然不是。

3.不足与隐患

说起海天的缺点。

我首先想到的这家公司线上营业收入占比太少。

海天味业渠道主要在线下，线上业务占比非常少。2020年，线上业务收入仅有3.8亿元，占比不足2%。

管理层对线上业务重视度显然不够。

作为消费品，线上渠道是未来的发展趋势。如果公司不能采取切实有效的措施增加线上业务比例，是要失去大量喜欢网购的年轻群体的。

下面，说说海天的隐患。

酱油、蚝油、调味酱是海天味业三大核心业务，公司营收增速很大程度上取决于三大单品的爆发力。

在过去几年，三大单品爆发力并不出色。以营收占比在60%左右的核心单品酱油为例，其营收增速不断放缓。2018年至2020年，酱油类产品的营收增速分别为815.85%、13.60%，12.2%。

为何这样？

国内中低端酱油市场已趋于饱和，而海天味业大部分产品集中在这个领域。

近年消费者对品质要求越来越高，很多人开始倾向于消费有机、零添加的高端调味品。以中炬高新和千禾味业为代表的品牌，已经在着重强调“高端”和“有机”等概念。

李锦记、鲁花、厨邦等同行相继推出了凉拌酱油、有机酱油、儿童酱油等高端品类。

面对竞争，海天也推出了零添加头道酱油、365高鲜头道酱油等概念。但海天要想从中低端市场突围，占领高端市场并不容易，可以说存在很大变数。

从日本调味品市场看，高端（健康）酱油消费占比越来越高。

日渐富裕的中国消费者大概率会跟随日本，越来越多地消费高端酱油。

现在，千禾味业，欣和六月鲜，这些中小企业在中低端无法匹敌海天味业的渠道优势，于是都试图从高端领域弯道超车，目前看来效果还不错。

其他调味品巨头也看到了高端酱油这个蓝海的商业价值，纷纷杀入进来，如鲁花推出的高端酱油“自然鲜”。

此外，日本酱油行业的龙头龟甲万、法国达能等外企也纷纷进军国内酱油市场，试图分一杯羹。

4.小结

据中国调味品行业协会数据，我国调味品行业产量增速在2017年达到历史峰值后，2018年和2019年开始出现了增速快速下降，2018年和2019年调味品产量增速从17年的35%下降到6%和12%。

换句话说，2018年和2019年总产量虽还在增长，但进入了产能过剩和增速放缓的阶段。

销售单价方面，从2011年销售单价指数达到历史峰值之后，已经连续多年下降，而且没有出现止跌迹象，内部竞争非常激烈。

这给调味品企业带来了不小压力，即使在目前调味品行业发展欣欣向荣的形势下，调味品企业想要得到长足的发展，不得不居安思危，不断寻找新的增长点。

近几年，海天味业开始实施调味品行业的多元化战略。目前是“3+1”模式，“3”是指酱油，蚝油和调味酱三大主营产品，这个“1”是其他多元化调味品，比如油司令系列、陈醋、零添加料酒等。

这块业务现在处于高速增长和抢占市场份额阶段。在海天品牌加持下，这个“1”增长异常迅猛，增速保持在30%以上。但由于营业收入绝对值较小，对企业总收入影响还不大，不过有望成一个新的业务增长点。

总体来看，海天虽然有隐患和不足，但依然瑕不掩瑜，是一家值得期待的、好赛道上的好公司。

当然，好公司还需要一个好价格。在白马股纷纷被杀的背景下，不少人表示白马股估值太贵了，不管业绩多好，都不值得入手。

何况茅台本尊动态PE才只有55倍，海天PE却高达84倍。难道酱油，比茅台还“香”嘛？

对此，你怎么看？估值多少，你才愿意入手“酱油茅”？

评论区，说说你的高见！

注：个人观点，仅供参考。市场有风险，入市需谨慎。

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