黄金创最差季度表现 汇率冲击下配置需求凸显

一季度现货黄金整体呈现振荡走低的行情，从月初的1950美元/盎司的高点持续下滑，在3月8日前后到达最低点1676美元/盎司，最终季度报收1707美元/盎司，季度跌幅10.01%，季度振幅14.93%。白银在一季度表现强于现货黄金，因为市场风险偏好原因，在2月份金银一度呈现较大背离的走势，现货白银最终报收24.39美元/盎司，季度跌幅7.5%，月内振幅达24.08%。

美债仍然是市场的交易核心，一方面黄金作为无息票据，在长端美债收益率持续走高的情况下黄金的相对收益预期在持续下滑，另一方面美债的长端利差表明大量的资金认为市场只是炒作短线通胀而对于美联储启动工具调节长端市场有预期，市场转而开始担忧美国货币政策转向将开始提前，虽然美联储主席鲍威尔和现任财长耶伦一再重申价格持续维持偏宽松的环境保证经济复苏，但对于基准利率的维系时间出现了较为明显的分歧。不过在长短收益率急涨之后已经透支了继续向上的空间，因而我们认为后续对金银的冲击逐步减弱。

基本面数据上看，一季度欧美黄金ETF持续流出，其中美盘的流出幅度相对最大，而亚盘呈现持续净流入的趋势，印度黄金在3月份创下了创纪录的黄金进口量，反应的是投资和需求结构的转折关系，但也证明了实际下方的空间并不大。白银2020年数据表现整体平庸，结合有色金属的基本面反馈来看，笔者认为2021年白银虽然需求端因为光伏和银币等热门品种有所增长但供给端因为铅锌的副产供应恢复增长的更快，会延续出现供过于求的行情。

从相关板块来看，一季度风险偏好整体冲高回落，人民币贬值的逻辑相对确定，港币的强方兑换打开值得注意，也是后续中美谈判或外部压力的重要风向标，二季度可能存在保汇率修去，有色金属最顺畅的上涨行情基本已过去，后续将进入情绪和逻辑的双重修复期，对于金银来说金银比将随着风险偏好的下沉而呈现振荡向上的行情，预计金银比二季度波动区间65-80。

从估值的角度，黄金经过一季度的杀跌和汇率的反转之后，1650美元/盎司或350元/克的底部基本夯实，当下价位做空基本没有性价比，但鉴于美债收益率的反复黄金很难出现非常顺畅的反弹行情；白银则因风险偏好和黄金波动的双重影响下呈现反复巨震，对于白银而言最佳策略是做好极端价格的管控工作。整体上看笔者策略都是深跌敢买，认为在355元/克以下的黄金和4800元/千克以下的白银具有中长线投资性价比。 

供给企业卖出保值角度，对于金银供给企业，卖出保值难度相对较大，笔者推荐二季度保值相对保守一些，黄金360元/克白银4800元/千克以下仅推荐按需保值，推荐在黄金380元/克白银5500元/千克以上才考虑超额卖保，保值面临的多空压力都比较大，在汇率冲击下保值单可能面临比较极端的拉涨行情。

金银消费买入保值角度，买入保值难度相对较低，不过二季度因为行情的反复性较大也不推荐较为激进，推荐将采购成本控制在黄金360元/克白银4800元/千克以下即可，小头寸的买保可以考虑用黄金期权来代替进行，譬如当黄金出现超跌的情况下，通过卖出看跌期权能够有效将成本进一步摊薄，极端情形下可以使综合采购成本降低到340元/克以下。

推荐策略：等待美债企稳以1650-1675为界逢低买入黄金，现货黄金一旦跌穿1650则可能意味着这轮牛市彻底终结，考虑到汇率的贬值趋势笔者认为1700美元/盎司以下不要做空黄金，预计2季度现货黄金波动区间1650-1850美元/盎司，沪金波动区间355-385元/克，白银因为风险偏好的下沉大概率呈现震荡走低的行情，同样受制于汇率的原因做空的难度较大，推荐真的出现大幅下跌的情况下可以逢低买入，4800元/千克以下的白银具有中长线投资性价比，预计2季度现货白银波动区间21.5-25美元/盎司，沪银波动区间4650-5600元/千克。

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）