投资的非逻辑感悟碎片（三十五）

1、在空中抱团，如果谁先撒手，就可能导致崩溃式下跌。但谁都不撒手，后面也会因为重力集体坠落。这是公募基金的死结，他们自己是解不开的。基金经理们也都清楚，所以尽可能在行情好的时候加大疯狂，以便为后面挨打的时候存好余粮。

2020年，股票型基金的收益率将连续两年超过30%，历史上只有2006年和2007年出现过，比较接近的是2014年和2015年。这两个阶段结束后，迎来的2008年和2015年下半年发生了什么，大家应该都清楚。对基金来说，2021年从统计学上看，不是一个好年份。

2、价值投资与投机并无高下之分，事实上市场中做价值投资的一直都是少数存在，远远少于做投机的。即便有些基金经理本身偏向价投，但基金买入者的资金在不断高抛低吸，他们也不得不变成事实上的投机者。

大部分基金都在赚投机的钱，却每天在对市场做价值投资教育。除了巴菲特这样具有绝对话语权的机构，只有少数个人投资者才能做到真正的价值投资，因为他们能管住自己的钱。

3、南北差异，体现的是消费制造业与装备制造业之间的发展不平衡。单就北方经济而言，与全世界其他主要经济体相比，仍然具有发展上的优势。我更愿意理解成，北方发展快，但南方发展更快。
具体到房地产的区域性，主要是长三角和大湾区的领跑作用非常突出，全国其他板块的地产形势大体还是比较接近的。一二线城市的供应少，需求大，短中长期都看好；三四线城市的需求，本身不是问题，但供应太大了，需要合理控制。

国内大部分核心城市，过去20年的版图和城市重心都发生了很大变化，随着轨道交通和网络技术的发展，我们对于城市的概念会不断改变。

4、给投资设定30年的久期，并不是说一定要持有30年，这和现金流折现法的原理是一致的。用最精确的数据和算法去推演未来的现金流，得出来的数据也只能作为定性使用，因为总会有变量或者数据，是我们无法掌握的。如果有人把这个数据当成定量依据，那就完全失去了这个方法的意义。
同样，给投资设定30年的久期，和买入非上市公司的道理是一致的，是让我们更多关注企业的内生价值，而不是被它身上笼罩的市场光环所误导。我对价值投资的理解，如果用一句简单的话来表述，就是“赚企业成长的钱，是价值投资；赚市场交易的钱，就是投机”。

5、价投与投机的一大区别，不是买入的股票，而是对时间的预期。时间是价投最好的朋友，好企业的长期内生力量，会随着复利的作用，把雪球越滚越大。那些靠市场聚焦来赚钱的企业，时间是它们最大的敌人，因为市场的聚光灯只能照亮一时，等曲终人散，马车还会变回南瓜。
投资的道理并不复杂，我们回到企业发展的本质，摆脱一切干扰因素，就很少会做出错误的选择。如果走了太久让我们忘记了出发点，那就给这份投资加一个期限吧。30年，相当于大多数人职业生涯中最好的时间了，用一生去成就的选择，这就是投资的秘密。

6、我是做投资的，不是在下赌注。我的重仓只针对自己能力圈内那些非常有信心的股票。对这些重仓的股票，基本是越跌越贪婪。至于是否高度集中，这不是敢不敢的问题，而是自己的持仓节奏要不要调整？改变后需要建立新的节奏，这是技术体系的问题，不是简单地看不看好。

我常规的仓内持股，会分成低弾性、中弹性、高弹性三种，每种仓位、每个行业最多不超过半仓，单只个股则不超过3成。仓位之间，会根据个股的估值和业绩趋势进行适当的调整，但基石股票是不动的。基石股票会根据企业周期来确定，一般两三年进行一次审视。