黄金正回报时代来临 反弹时间还很充足

对大宗商品投资者而言，2014年是一个糟糕的年份。从涵盖了19种期货合约（包括黄金）的美国商品研究局（CRB）指数来看，2014年大宗商品跌幅达17.92%。考虑到2014年是该资产类别连续第四年出现负回报，投资者对其的冷落更加情有可原。那么，2015年这种负回报趋势是否还将继续？黄金是否已到投资者可介入的拐点？

　　从风险和回报的推动因素来看，两者正趋于平衡，大宗商品在2015年或将实现低个位数正回报。一方面，大宗商品容易受新兴市场经济放缓的影响；另一方面，其回报率的主要驱动因素之一——油价强劲反弹。

　　作为全球大宗商品需求的最大推动力之一，中国可能难以在维持7%以上国内生产总值（GDP）增速的同时推进结构性改革。鉴于中国投资前景黯淡，部分大宗商品如铁矿石、煤炭等的需求在2015年仍难言乐观。

　　不过，美国经济增速在2015年可能达到3%左右。除农产品外，美国在全球大宗商品需求中所占比重虽然仅在5%~25%之间，但原油位于该区间高端。由于当前油价水平可能已经对未来两年的全球需求产生了推动作用，在供应没有显著增加的情况下，油价有望在2015年底或2016年回归70美元/桶~80美元/桶的水平，而与原油价格相关系数高达0.87的黄金价格将受益上行，黄金的正回报时代已然临近。

　　另外，黄金的生产成本将是黄金取得正回报的重要支撑之一。2013年国际各大生产商的黄金加权平均生产成本在850美元/盎司左右，加上运输费用等，总生产成本约为900美元/盎司。由于近几年下跌的金价正逐渐向生产成本靠拢，部分中小型黄金矿山已经处于停产或半停产状态，黄金供给的下降或令黄金生产成本成为黄金价格的底部防线。

　　当然，要取得黄金投资的正回报需要经历的最大考验是美联储的加息政策，但目前美国的通胀水平无疑在拖加息的后腿。无论是32.1万的新增就业人数，还是5.8%的失业率，似乎均未能够动摇美联储的加息预期。从当前数据来看，通胀水平尚未迈过加息的“硬性门槛”，加息前景不明，黄金还有相当充裕的时间来实现反弹，其投资回报率将在2015年升高。

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责任编辑：焦扬