投行业务表现亮眼，国际化深入推进

事件：中信证券发布2020年年报，公司全年实现营业收入543.83亿元，同比增长26.06%；实现归属于公司股东净利润149.02亿元，同比增长21.86%；净资产收益率8.43%，同比增长0.67%，均达到五年来最高水平，稳居行业领先地位。 　　点评： 　　公司业绩整体上升，经纪业务和投行业务增幅较大。公司各项业务营收均实现明显上升，特别是经纪业务和投行业务营收增长超过50%。全年综合毛利率为37.95%，减少了1.48个百分点，主要是证券投资业务营业成本大幅增加所致。 　　股权承销和债券承销规模排名第一，投行业务市场空间巨大。2020年公司完成A股主承销金额3135.99亿元（含资产类定向增发），市场份额位居行业第一；完成债券承销金额合计12989.44亿元，在证券公司承销市场中排名第一。 　　经纪业务收入大增，财富管理转型加速。截至2020年末，公司财富管理客户数量12.6万户，同比增长68%，财富管理客户资产15.03亿元，同比增长72%。 　　交易业务方面，股票和固收业务规模稳步增长。2020年公司场外期权业务规模同比增长1.3倍，收益互换规模同比增长近2倍，利率债和信用产品销售规模保持同业第一。 　　公司资管业务积极转型，托管业务创历史新高。2020年末，公司资管规模合计13664.01亿元，私募资管业务排名行业第一，2020年公募基金和私募基金托管业务规模、客户数量均创历史新高。 　　投资建议：资本市场改革为证券行业发展提供了难得的机遇。中信证券作为行业龙头，资本势力雄厚，业务体系完善，经营业绩行业领先，国际化稳步推进，竞争优势突出。我们预计公司2021—2023年实现营业收入分别为661.94、697.96、737.34亿元，归母公司净利润为224.88、242.67、256.32亿元，对应EPS为1.74/1.88/1.98元，维持“增持”评级。 　　风险提示：改革不及预期、金融市场波动、全球通胀风险。