​天齐锂业的135页回复函说了什么？

一、昨晚天齐发布了此前证监会问询函的回复公告，老pu花了几个小时好好的看了一遍。大部分内容其实与年报和交流纪要中透露的一样，当然也有一些新的信息。内容较多，老pu划一下重点：

1）去年受下游下游锂行业市场低迷，以及新冠疫情蔓延的影响，技术级锂精矿销售均价下跌，营业成本上升，以及财务费用上升，造成了几个子公司的营收下滑和大幅亏损。但二至四季度经营状况逐季转好，SQM无需计提减值。同样情况适用于江苏天齐。

同时还公布了SQM的扩产展望，2023年碳酸锂到18万吨，氢氧化锂到5万吨；

2）不存在逾期债务，且未触发提前还款条件；

3）交易完成后，TLEA（天齐子公司）将继续持有51%文菲尔德股权（文菲尔德旗下包含100%格林布什矿的权益），及100%天齐奎纳纳氢氧化锂工厂的权益。本次交易未导致公司对TLEA及文菲尔德的控制权变更。

目前财务模型假设未来1期项目首批氢氧化锂产品的产、销将在2021年第四季度完成，在考虑未来市场下游需求的持续增长等因素后，公司最终按2.3万吨的年销量来预测未来完成爬坡期后的稳定年度销量；

4）天齐主要产品的综合毛利率虽有下降，但总体仍保持较高水平。其锂化合物毛利率与赣锋几乎持平，由于锂精矿毛利率较高（体现出天齐的资源禀赋好），所以综合毛利率高于主要竞争对手；

5）TLEA2020年锂精矿销量为技术级10.5万吨+化学级24.72万吨，合35.2万吨。考虑到公司持股比例为51%，2020年TLEA实际产量为58万吨，即2020年消化了约35.2/0.51-58=11万吨的锂精矿库存；

6）截至2021年3月31日，奎纳纳一期氢氧化锂项目累计投入约7.52亿澳元，项目完成进度为97.66%。公司2017年正式启动二期氢氧化锂项目，全部使用自筹资金，该项目总投资概算为3.28亿澳元。

截至2021年3月31日，二期氢氧化锂项目主体工程已基本完成，处于暂缓建设状态，项目累计投入约2.6亿澳元，项目完成进度为50%。

项目满产后预计年新增收入人民币20.40亿元，税后内部收益率18.80%，税后股东内部收益率26.10%，税后投资回收期（含建设期）为9.9年；

7）泰里森一期锂精矿产能74万吨。17年3月启动二期，增加60万吨产能至134万吨，累计投资金额为4.73亿澳元。三期扩产总投资预计约5.16亿澳元，已经延迟至2025年；

8）公司通过控股子公司泰利森，拥有格林布什锂辉石矿，相对于国内同行业，公司锂化合物产品具有较大的成本优势。截至2018年3月31日，格林布什矿场锂精矿的单位平均营运现金成本为245澳元/吨，化学级锂精矿生产运营成本处于全球最低水平。

总的看下来，老pu认为天齐的回复信息量很大，非常有诚意，一定程度上消除了投资者对天齐的疑虑。老pu仍然维持之前对天齐的看法，当然最近天齐股价上涨也变相反映了其预期差正在弥合。

二、第五次集采落地。根据老pu了解到的情况，总体来看，注射剂降幅还是比之前预期的要大，平均降幅56%。最高降幅的利伐沙班口服常释剂型（10mg）高达98%。

上市公司中，科伦药业（正向影响）：11个品种18个品规全部中标，整体预计增量利润在2亿左右。健友股份（正向影响）：顺阿曲库铵、苯达莫司汀中标，为纯增量品种，预计增量利润0.5亿左右。健康元（正向影响）：布地奈德、复方异丙托溴铵、异丙托溴铵、替硝唑片中标。采购金额加总1.6亿，2020年销售额仅4466.91万，增量较大。同时布地奈德小规格不参与集采，格局较好，可做差异化推广。

恒瑞医药中标多西他赛注射剂。原有销售预计40-50亿元，集采后采购金额大致约为3-4亿元，最悲观情况下整体对利润的负向影响在6-7亿左右。

当然股价上看，恒瑞的反应也最为明显。不过，老pu认为集采对恒瑞的边际影响正在缩减，随着仿制药比例逐渐下降，恒瑞未来的主要看点在创新药。恒瑞在这一波下跌中，风险已经逐渐释放。

三、今天A股“小八组合”继续不动，港美“FG组合”继续不动。熟悉老pu的朋友应该也习惯了，老pu的主仓位常常隔很久才变动一次，次要仓位可能也就是一周变动一次的频率。

之前主仓位清仓了白酒，并不是老pu不看好次高端白酒了，老pu仍然认为以酒鬼酒为代表的次高端白酒至少是长达三年的投资机会，只是认为当前估值有些泡沫化了。老pu之前说投资要“顺大势逆小势”，有合适的机会老pu还会继续建仓白酒。

今天暂时聊这么多。这里是老pu，以价值为尺度思考价格的变化。没聊到的，可以在留言区继续。看完文章的，也可以回头翻翻留言区，重复和相似的问题老pu一般只回答一次。

因为每天后台的回复较多，而老pu的时间和精力有限，能够回复的留言数量有限，敬请谅解。

老pu重申一下，老pu能提供的是精心筛选后有效信息、公司的分析方法和价值投资理念，不对股价做任何预测，不做任何投资建议。

所以，类似于“A公司能不能买”、“B公司多少价位入合适”、“C公司明天会不会涨”这样的问题，老pu一律不做回答，敬请谅解。