紧货币紧信用，A股将何去何从？

了解A股市场的人基本都知道，A股最近几年的走势和经济发展关系不大，包括货币政策在内的各种政策在里面起到了决定性的作用。

2015年的牛市是杠杆牛、配资牛。对于2018年的熊市，我们常常说和中美贸易战关系巨大，就我的看法，那一年紧信用的货币政策影响更大。2019、2020年货币宽松，造就了一轮波澜壮阔的牛市。

那么2020年下半年到2021年，货币相关的政策发生了什么变化？2020年4、5月份，货币政策最为宽松，自5月份后，货币政策逐步收紧。

但是货币政策虽然收紧了，信用政策并未同步收紧。

这一段的货币政策是紧货币、宽信用。市场上的资金还是非常充裕的，只不过在度过了疫情导致的经济最为严峻的阶段后，利率水平逐步恢复正常。

2021年2月初，有几个重磅数据发布：

A、2020年中国杠杆率报告：

2020年全年，我国宏观杠杆率上升23.6个百分点，从2019年末的246.5%增至270.1%。其中居民部门杠杆率上升了6.1个百分点，从2019年末的56.1%增长至62.2%。非金融企业部门杠杆率上升了10.4个百分点，从2019年末的151.9%增长至162.3%。政府部门杠杆率上升了7.1个百分点，从2019年末的38.5%增长至45.6%。与此同时，M2/GDP上升了13.8个百分点，从2019年末的201.4%升至215.2%；社融存量/GDP上升了25.6个百分点，从2019年末的254.7%升至280.3%。

可以看出，2020年为了对抗疫情导致的危机，我国释放了大量的流动性。经济杠杆大幅提升。

B、我国广义货币（M2）余额221.3万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末低0.7个百分点

再结合我国的经济走势，我们基本上可以得出这样一个结论。我国经济率先复苏，在全球还在实行流动性宽松政策之际，中国开始启动温和降杠杆举措。

虽然现在对于货币政策的官方叫法是稳货币紧信用，但是其实是紧货币紧信用。在这种货币政策下，我们基本可以下一个结论，很难有全面的牛市。无资金无牛市，或者说最多是结构性的局部牛市。

影响股票价格走势的还有几个因素：

A、业绩：

2021年疫情还将继续，但是同时又在逐步恢复。还将继续意味着对于很多行业的影响还将持续，例如航空。我认为航空公司的业绩需要很长时间才能恢复到疫情前。

也有另外一些行业，前景还不错，例如金属铜开采企业。一方面受益于全球流动性宽松导致的资产价格提升，其次是新能源发展引起的需求提升。

B、估值：

A股经过自2019年、2020年连续两年的牛市，很多股的估值已经很高。同时也有一些股依然很便宜。

C、随着房住不炒政策的逐步深入，大量投资房地产的资金会慢慢进入股市，这对于股市又是一个长期的利好。

D、随着我国经济发展速度放缓，无风险收益率会逐步下降，这也会推高股市的估值。

二马综评：

综合货币政策和整体市场估值水平，我们其实对于整体性的市场行情并不看多。对于那些估值较高，成长性预期不佳的企业，目前已经是比较危险了。写到这里，我脑子中闪了一下我的东方财富。这个还得琢磨一下。

另外还一些企业，属于估值不低，成长性预期还不错的。那就需要用成长性去对抗估值和流动性收缩。这个时候，我想到的是腾讯、舍得、紫金矿业。

还有一些估值较低，成长性适度的企业，我想到了保利、万科、中海油，对于这些企业，在货币紧缩下，我还是倾向于他们的股价会涨，毕竟太便宜了。

这里面紫金和中海油是比较特殊的，虽然我国流动性收紧，但是他们都受益于全球的流动性宽松。

另外，我想说一下目前的货币政策对于银行股的影响。

紧货币紧信用政策下，银行的放贷规模增长会放缓，息差会提升。对于息差提升，不同银行是不一样的，负债结构好的银行，息差提升多一些，例如四大行、招行;对于负债结构差，更多依赖同业负债的银行，受紧货币政策影响，息差提升少。综合起来看就是负债结构好的银行的收入改善会好一些。

影响银行业绩的还有一个因素，就是不良数据。经过2020年大量的不良核销，2021年，多数银行可以做到轻装上阵。

那么综合以上两点，我们基本可以判断：

负债结构好的银行，收入改善更多；因为不良出清因素，银行业整体上的利润改善情况会好于收入改善。

以上两点是从业绩角度看银行，要评估股价涨跌，我们还必须考虑估值因素。四大行估值相对更低，而诸如平安银行、招行，目前处于十年PE-TTM的最高点。

从这些地方看，大行有短期捡便宜的机会。但是就我而言，我还是不太愿意去抓这个中短期的机会。我更喜欢零售银行的长期确定性。

所以对于零售行，在目前这个情况下，同样要通过业绩提升去对抗估值及流动性收缩。对于我持有的银行股，我是无惧市场涨跌的，在最近上涨的过程中我减了很多仓位。如果回调，刚好加回来。

对于我持仓的两个银行，招行和平银，短期内，我觉得招行的上涨机会更大一些。一方面是因为目前平银的估值比招行还高，截至2021年2月10日，平银的PE TTM为15.98，而招行为14.92，另一方面，这次利率提升周期，对于招行是更有利的。但是即使我判断目前招行的股价处于更有利的位置，我也不会做任何调仓的动作。因为我需要配置足够的深圳打新门票。

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