12家A股和新三板企业短评

⚫中兵通信的主营业务是军用超短波地空通信、卫星通信，产品广泛应用于陆军、海军、空军各军兵种以及航空、航天、民航、航海、公安和森林防火等各领域，曾在执行国庆阅兵庆典、神舟飞船发射、重要军事演习、汶川特大地震救援、北京奥运会安全保障等。

中国军用通信市场将由 2015 年的 150 亿元，增至 2025 年的 462 亿元，复合增长率达到 11.9%。

竞争对手海格通信(SZ002465)、烽火电子(SZ000561)、七一二(SH:603712)、烽火电子(SZ000561等。

在军用超短波地空通信领域，公司处于国内领导地位，市场占有率达60%左右；在军用卫星通信领域居于国内领先地位，研制出我军第一款UHF频段卫星通信机载站、第一款Ka/Ku双频段卫星通信机载站等通信装备。公司竞争优势明显，因而具有较高的毛利率和净利率，盈利能力强。

公司目前应收账款较高，不过客户都是大型军工集团，收回的概率大；无任何有息负债，现金高，一直有极高的稳定分红，财务比较健康。

不过，公司的控股股东是北方导航(SH:600435)，业绩比较烂，分拆上市希望渺茫。

⚫中德生物的业务是食品安全快速检验，包括检测仪器设备、试剂和第三方检测实验室，应用于农药残留快速检测、兽药残留快速检测、非法添加、易滥用添加、毒素快速检测、重金属快速检测等方面，客户包含食品药品监督、农产品检测、工商管理、出入境检验检疫、食品生产加工企业、学校机关集体食堂、餐厅酒楼宾馆、生鲜超市、农贸批发市场、出口菜场和蔬菜生产基地等部门和单位，如：南京齐亮科技有限公司 、常熟市市场监督管理局 、四川九州电器集团有限责任公司、上海良润生物医药科技有限公司、 绍兴市越城区市场监督管理局 ，目前客户以政府机构为主，账期较长，应收账款较高。

2018年国内食品安全检测市场达665亿元，市场规模大，而且增速高达16.4%。根据前瞻产业研究院预测，我国食品安全检测市场到 2022 年有望达 1000 亿元。

在食品检测领域，欧美日等发达国家凭借着多年的技术积累，梅特勒-托利多、日本安立、美国凯技、挪威陶朗等国外企业生产的产品占据了市场的主导地位；2018年，梅特勒-托利多营收达201.48亿元。

国内竞争对手有：北京中卫、广州达元、厦门斯坦道、吉大小天鹅、北京勤邦、华测检测（300012）、广电计量（002967）、美亚光电等。中德生物相对于华测检测、广电计量就这些上市公司，规模偏小，技术、资金等方面偏弱。

公司自研仪器试剂和配套软件，具有不错的技术优势，毛利率和净利率很高。近几年营收增长不错，但是净利润没有增长多少，因为大量资金投入到研发和实验室建设中了。

实验室初建，需要一段时间进行产能爬坡，需要一两年才能达到盈亏平衡状态。公司2020年成立了江西、南京、广东、靖安县四个子公司，扩展当地的第三方检测服务，为长期发展打下来很好的基础，但是短期内会支出较高，可能会拖累业绩。

⚫仁通档案业务涵盖档案管理咨询、档案寄存托管、档案整理、档案数字化、电子标签、档案的技术处理与修复、档案智能化管理软件开发制作、专业物流、异地灾备、档案利用和销毁等一系列的服务，以档案寄存为主，主要客户有上海和江苏各级人民法院、新华保险、船级社、上海市民防监督管理处、浦东人才中心、上海社保、市税务三分局、浙商银行等，如：上海市长宁区人民法院、上海市黄浦区人民法院 、上海市杨浦区人民法院、上海市第一中级人民法院、江苏省苏州地方税务局、 上海市静安区人民法院等。公司主要客户集中在上海，地域性明显。

上海当地的竞争对手有：上海固铨档案管理技术有限公司、上海国盈金融信息技术服务有限公司、欧斯吉档案文件管理(上海)有限公司等几十家企业。

档案管理机构投资的文档保管库房、软硬件设施均是长期投资，且投资金额和企业运营规模都很大，所以档案管理行业的机构面临投资大、回报周期长。

由于大部分大型企事业单位和机构分支机构分散于全国各地，加之长途运输文档会产生大量的运输成本，增加建设新的档案库完全全国内各大区域的完全覆盖需要大量资金成本的投入，导致国内现有的第三方档案服务商目前的业务辐射半径都集中的公司所在的地域或附近区域范围内，存在地域局限性。

业务要扩展到某个地方，必须在当地建设档案库房，进行大规模的投入。因此，公司的固定资产很高，要想在上海之外的区域扩张需要很大的投入。因而总的资产回报率一般，10%左右。这是一个增长比较稳定，有一定发展空间，但是增速较慢、长期回报率一般的业务。

目前公司设立了昆山、成都、湖南分公司，想往外地扩展，需要大量资金，因此，推测公司目前准备申报精选层进行融资。

⚫吉林碳谷2019 年、2020 年营业收入 10.63亿元、11.02亿元，其中丙烯腈的贸易业务收入为7.47亿元、5.09 亿元，占比 70.44%、46.22%。丙烯腈贸易收入按总额法核算而不按净额法核算，可能存在虚增收入的行为，所以需要详细披露丙烯腈贸易收入的每一笔交易的供应商、客户、采购、销售订单签订时间、营业收入、营业成本、毛利率、运输单位、运输单号、运输公里数、运费单价、运费金额、扣除运费后毛利额和毛利率、期末存货、应收账款、应付账款余额情况。

⚫新劲刚(SZ:300629)2017年上市，产品是金属基超硬材料制品，包括金刚石工具用超细预合金粉、滚刀、磨边轮、金刚石磨块、弹性磨块以及碳化硅磨块等产品系列，用于建筑陶瓷领域。上市不到两年，公司就把这块业务剥离掉，跨界收购宽普科技，主营业务变成了军用射频微波，应用于军工通信、电子对抗、雷达、导航、指挥自动化、压制等领域，客户是中国电科、航天科工、中国电子、中国兵装、中船重工、航空工业、中科院、地方军工等数十家整机厂及科研院所；另外一块业务是军工新材料，以子公司康泰威为载体，主要产品包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波功能材料制品、防腐导静电材料、ZnS光学材料等，目前仅小批量产，收入还很少。

军用射频微波领域的竞争对手有澳丰源(OC:870568)、肯立科技(OC838406) 、北京北广科技股份有限公司、 华航科技(OC:832695)、天箭科技(SZ002977)等企业，竞争并不激烈，但是这个市场规模不大，同行的规模都很小。宽普科技2020年营收1.86亿，净利润6749万，发展空间不大。按照大部分A股并购的套路，对赌期完成可能宽普科技的业绩就会变脸。一个原先做民用超硬材料的企业，突然做军工电子，很难让人相信能经营好。

⚫晨鸣纸业：以公司的机制纸产品为例，原材料占成本比例为60.44%。所以对于这种原材料占比高的大宗商品来说，掌控上游全产业链运作是很有好处的，可以大大降低成本，降低原材料价格波动带来的业绩大幅波动，保证原材料的稳定供应。纸业主要就是靠价格取胜，全产业链可以让晨鸣纸业获得低成本竞争优势。

B股转H股是好事啊，B股都没有什么流动性，放在那里完全没有任何作用。

融资租赁的坏账多少和公司经营融资租赁的业务水平、风控能力有关系，压缩融资租赁业务规模和公司战略有关系，两者没有直接关系。以融资租赁为主业的金融公司也会产生坏账损失。压缩融资租赁业务规模，更多是让原本存在的坏账损失暴露出来，本身并不导致坏账。

⚫维信诺主要产品为中小尺寸AMOLED显示器件，应用领域涵盖智能手机、智能穿戴、车载显示等方面。客户有：智能手机领域的荣耀、中兴、努比亚、小米、联想等，智能穿戴领域的OPPO、华米等 。

2020 年全球AMOLED 显示面板为 291 亿美金。从渗透率角度来看，根据 Omdia 公布的数据，当前 AMOLED 主要应用领域智能手机领域渗透率仅有 30%，平板/笔电领域渗透率仅 1.41%,汽车领域不足 1%，未来有广阔提升空间。根据群智咨询的数据，智能穿戴渗透率已经超过 50%，但未来预计仍有较大提升空间，且会受益于智能穿戴产品出货量的快速增长。根据 Omdia 和 IDC 的数据，智能手机中 AMOLED 屏幕的渗透率将从 2020 年的 36%提升至 2025 年的 54%，为面板厂商带来广阔的市场空间。预计 2025 年 AMOLED 半导体显示面板销售额为 440 亿美元，在 2019 年的基础上实现年均复合增长率 12.2%。因此，公司所在的行业空间大，成长性好。

但是市场竞争激烈，竞争对手有：京东方、TCL科技、和辉光电、深天马A、柔宇科技、信利国际、三星电子、LGD乐金显示等。2019年，三星占据73%的市场份额，京东方6.84%，维信诺2%，远低于竞争对手。在这种资金密集、技术密集的行业，规模效应非常重要，公司并没有明显的竞争优势。

AMOLED 行业尚处于发展期，技术难度较高，固定资产前期投入较大，良率、产能爬坡需要一定的周期，现阶段行业毛利率较低。因此，公司每年都有大量的资本支出，扣非净利润一直为负。

公司财报中，大量研发费用资本化，实际净利润很低；2020年营收中有3.68亿来自技术转让收入，为一次性收入，实际主营业务增长较低。负债率高，有大量的有息负债，一年利息支出7.08亿。

另外，前两大客户均为关联方。

因此，公司所处的行业很有前景，但是生意模式很差，需要不断的大量资本支出，很难有自由现金流留存，公司需要不断的融资，股东的权益会不断被稀释。竞争格局对于公司来说也很差，大部分市场份额集中在三星和京东方，而且市场集中度还在不断提升，对于规模小的维信诺来说生存艰难，超越机会渺茫。

⚫银山股份主要从事特种棉浆、纯棉家纺产品的生产、销售及棉花贸易业务。主营产品是造币棉浆，技术含量不高，毛利率和净利率较低。客户是造币厂：保定钞票纸业有限公司、成都印钞有限公司、昆山钞票纸业有限公司，前五大客户占比88.59% ，客户集中度非常高，议价权弱，抗风险能力较弱。公司利润的很大一部分来自棉花贸易中的运费出疆补贴、棉花期货交易的收益，主营业务盈利能力不强。公司贷款金额很高，可能是用于棉花贸易。

目前微信支付、支付宝等电子支付盛行，纸币使用量减少，而且央行在试行数字人民币，如果到时全面铺开，纸币的使用量会大大降低。因此，公司看不到什么增长前景，商业模式和盈利能力也较弱。

⚫华瑞股份的换向器有一定技术含量，但不高，属于行业的中低端产品，竞争力一般。

这个从生产工艺可以看出来，整个加工过程是比较简单的，因而附加值不高，公司毛利率17.45%净利率1.61%，非常低，也印证了这一点。而且公司毛利率和净利率是不断下滑的趋势，说明产品竞争力在下滑。

2015年，公司在电动工具换向器领域市场占有率29%，汽车电机换向器领域1.6%，整个换向器领域3.25%。汽车电机换向器的产品水准比电动工具要求高的多，而公司在这个换向器最重要的领域，市场占有率很低，在整个行业占有率也很低，也说明竞争力并不强。

另外，公司在跨界收购医药流通企业康泽药业(OC:831397)。如果主营做的好，没必要去玩跨界，收购一个经营不太好的小企业。这样侧面说明公司主营业务做的不怎么样。

⚫爱信股份业务是通信网络技术服务，有通信网络集成服务包括核心网、无线网、固网、ICT 集成服务，主要服务内容包括多网元类型的通信设备的安装与调试、网络割接扩容升级、集客、家客装维、视频会议系统调试等，通信网络运维服务主要包括无线综合维护服务、传输综合维护服务、网管维护服务等，通信网络优化及咨询服务主要包括工程优化、日常网络优化、专项网络优化、网络咨 询服务。另外一块业务是产品销售及服务（路由器、交换机、防火墙、专业测试仪表），就是代理销售其他公司的产品，比如罗德与施瓦茨的专业测试仪表。

这两块业务都没有什么技术含量，市场竞争激烈，竞争对手有：润建股份（002929.SZ）、中富通（300560.SZ）、超讯通信（603322.SH）、宜通世纪（300310.SZ）、华星创业（300025.SZ）、元道通信等，所以公司的毛利率和净利率都很低。

下游客户是爱立信、中国移动集团、中兴通讯集团、西安汇诚电信有限责任公司 、上海诺基亚贝尔等电信运营商和设备商，集中度很高，而且都是大客户，所以公司没有什么议价权，结算周期长，应收账款非常高，现金流很差。

这类业务是典型的人力密集型，公司员工总数达1268人，人均产出非常低。

而且业务具有地域性，扩张成本高。

所以市场分散度低，很难做大，各自占领一块小地盘。对于下游通信设备上来说，每家公司都是可以很容易替换掉的。因此，这是一个很差的行业，很差的商业模式，公司在行业中规模很小，也没有什么明显的竞争优势。

⚫江苏吴中最开的是业务是服装(学生装、真丝风衣、茄克、休闲服装、运动系列服装以及职业服装等)和医药（针剂、输液、冻干、片剂、胶囊、栓剂和原料药。然后进入房地产、化工、贸易等多个行业，目前主营业务是：医药、贸易、化工。

医药毛利率42%，主要产品有盐酸阿比多尔片 、注射用奥美拉唑钠 、注射用卡络磺钠 、盐酸曲美他嗪片等，都是低端的仿制药。

盐酸阿比多尔片市场空间5亿左右，竞争对手有石四药集团(HK:02005)、石家庄中硕、江苏涟水、海南先声药业等。公司市场份额第一。

注射用奥美拉唑钠市场空间为10多亿，竞争对手有阿斯利康、中国生物制药、奥赛康、东阳光、朗天药业等，公司市场份额很低。

盐酸曲美他嗪市场份额为8.8亿，竞争对手有施维雅（66.79%）、瑞阳制药、福元医药、嘉林药业、远大医药、华元药业等，公司市场份额为1.46%，市场份额很低。

公司一年研发投入2676万。显然，这么低的研发投入无法做出有前景的药品。

公司贸易业务毛利率3.49%，门槛低，竞争激烈，盈利能力差。

化工是有机颜料、染料，规模小，没有什么竞争力。

从公司发展历史看，做的都是低端产品，一直搞多元化，一直没搞好任何一个行业。

公司1999年上市，营收4.14亿，扣非利润4297.58万；

2020年营收18.72亿，扣非利润-1.63亿，已经连续亏损3年。

上市22年，累计分红2.6亿，募资20.4亿，公司当前市值57.99亿，很大一部分资产和市值来自于股市圈钱。业绩越做越烂，且看不到任何前景。公司显然是不思进取，得过且过，不退市就行了，躺在A股舒适的环境里混日子。医美明显是蹭概念，能做好会是奇迹降临。

⚫迈信林的业务是精密零部件，分为航空航天零部件和民用多行业精密零部件。

航空航天零部件是核心的收入和利润来源，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统等，客户有航空工业、中国航发、航天科技、航天科工、中国兵工、中国船舶、中国电科等。公司客户都是大集团，而且前五大客户集中度很高，因此议价权弱，应收账款很高，有较高的有息负债。

预计我国未来 20 年增量飞机的价值约14800 亿元。按照航空零部件占整机总价值的 30%进行测算，未来 20 年国内军用航空零部件市场空间超过超过4000亿元。因此，公司所在行业空间大，成长性强。

民用多行业精密零部件，应用于汽车、民用电子、通讯、工业通用标准件多个领域，以汽车为主，客户有日本近藤、苏州近藤 汇川技术等。

公司采取来料加工模式进行生产，将钛合金、铝合金、不锈钢和高强度耐热合金等加工材料加工成各种结构复杂的零件，如飞机肋类、梁类、框类、接头类以及各种形状的结构件。因此，公司业绩受原材料价格波动影响不大，主要和下游客户需求相关。

竞争对手有：爱乐达(SZ:300696)、新研股份(SZ:300159)、立航科技、海格通信(002465.SZ)子公司驰达飞机、利君股份(SZ:002651)旗下的德坤航空、西子航空、广联航空(SZ:300900)等。

相对于竞争对手，公司规模偏小，但是增速最高。而且下游客户的需求呈现分散化、定制化特征，具有个性化、小批量、多批次的特点，各家的具体产品都有所差异化，因此竞争并不激烈，客户粘性高。所以，公司的毛利率和净利率较高。

不过，由于产品是定制化生产，交货周期较长，公司总资产周转率较低，所以虽然有较高的净利率，但是ROE水平并不是很高，在13.19%，属于还不错但达不到很优秀的标准。

综上，由于下游航空航天行业的长期景气，公司业绩未来增长的确定性不错，但是商业模式和财务方面存在一些缺点。

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