中车时代电气近5成营收来自控股股东，欲赶IGBT热潮抢滩科创板
作者：潘妍
出品：洞察IPO
随着轨道交通、智能电网、航空航天、电动汽车与新能源装备等领域的加速发展，国内IGBT需求迎来爆发，近几年国内IGBT市场规模呈加速增长趋势。
在重重利好的大背景下，国内IGBT龙头企业株洲中车时代电气股份有限公司（简称：中车时代电气）欲回归A股，实现“A+H”双箭齐发。
近日，中车时代电气的科创板上市申请已获受理，此次发行计划募集资金77.67亿元，保荐机构为中金公司，国泰君安、海道证券、中信证券为联席主承销商。
图片来源：中车时代电气招股书
收购企业致持续商誉减值 红利产品毛利率下滑
中车时代电气是中国中车旗下的子公司，其前身及母公司为中车株洲电力机车研究所有限公司，创立于1959年。
2006年，中车时代电气完成在香港联交所主板的挂牌上市，证券简称为“中车时代电气”，证券代码为“03898.HK”。
目前，中车时代电气主要从事轨道交通装备产品的研发、设计、制造、销售并提供相关服务，具有“器件+系统+整机”的产业结构。
同时，公司还积极布局轨道交通以外的产业，在功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件、海工装备等领域开展业务。
其中，轨道交通装备是公司的主要收入来源，营收占比近9成。新型装备为中车时代电气的第二大收入来源，贡献1成收益。
图片来源：中车时代电气招股书
其中，功率半导体器件就是新兴装备的业务之一。据招股书披露，中车电气时代功率半导体产品主要覆盖双极器件、SiC（碳化硅）、IGBT（绝缘栅双极型晶体管）等。
其中，IGBT是一种能源变换与传输的核心器件，被业界称为电力电子装置的“CPU”，可应用于电机节能、轨道交通、新能源汽车等领域。
招股书显示，在IGBT器件领域，中车时代电气已建有6英寸双极器件、8英寸IGBT和6英寸碳化硅的产业化基地，拥有芯片、模块、组件及应用的全套自主技术。
相关信息显示，目前国内IGBT已经逐步出现供不应求，外加国内市场90%以上的高端MOSFET及IGBT主流器件均是来自国外进口。
在国内供应链安全时常受威胁等背景下，下游客户纷纷增加国产供应商份额以备不时之需，IGBT国产化需求已是刻不容缓。
在市场需求的长期红利与缺货涨价的短期效应下，中车时代电气的业绩表现如何呢？
2017年-2019年，中车时代电气分别实现营业收入151.44亿元、156.58亿元、163.04亿元，同比增长3.39%、4.13%；同期净利润分别为25.63亿元、26.51亿元、26.58亿元，同比增长3.43%、0.26%。
据中车时代电气三季报显示，截至2020年9月30日，公司实现营业收入98.80亿元，同比增长2.93%；净利润14.97亿元，同比增长-0.36%。
显然，并不亮眼。对于2020年业绩的下滑，中车时代电气称主要受SMD巨额商誉减值影响。
招股书显示，2015年中车时代电气斥资约1.3亿英镑收购英国SMD公司。然而近两年英国中车SMD的业绩却不理想，致使公司接连作出数亿商誉减值准备。
2019年末，公司商誉账面价值同比减少12.29%，当期公司商誉净值为4.17亿元，占总资产1.26%；2020年三季度，公司商誉账面价值较年初减少38.34%，当期公司商誉净值为2.17亿元，占总资产0.17%。
上述商誉账面价值变动主要原因均是英国中车SMD当期计提商誉减值准备所致。
此外，《洞察IPO》还发现，中车时代电气新型装备业务毛利率还呈持续下滑态势。
图片来源：中车时代电气招股书
对于该项业务毛利率的下滑，中车时代电气表示，主要受公司部分高毛利功率半导体器件的销售价格有所下调；持续加大对功率半导体业务的资产投入，固定资产折旧的增加导致该业务毛利及毛利率的下降所致。
报告期内，中车时代电气享受多项税收优惠政策。
图片来源：中车时代电气招股书
2017年-2019年及2020年前三季度，公司享有的税收优惠金额分别占公司利润总额 13.61%、14.51%、17.16%、16.31%。
中车时代电气在招股书中表示，如果未来上述税收优惠政策发生变化将影响公司的利润水平。
控股股东贡献近半营收 应收账款占比近3成
股权结构方面，截至招股书签署日，国务院国资委直接持有中车集团100%股权，中车集团为中国中车控股股东，而中国中车通过中车株洲所、株机公司、中车投资租赁、中国中车香港资本管理有限公司间接持有公司合计53.18%股权。
图片来源：中车时代电气招股书
作为中车集团的子公司，中车时代电气与中车集团的交易往来十分密切。
招股书显示，2017年-2019年及2020年上半年，中车时代电气自中车集团采购商品及接受劳务金额分别为17.17亿元、20.52亿元、24.02亿元和16.66亿元，占各期营业成本的比例分别为18.02%、20.96%、24.10%和27.31%。
同期，公司向中车集团控制的企业销售商品及提供劳务金额分别为63.08亿元、63.35亿元、73.36亿元和40.93亿元，占各期营业收入的比例分别为41.65%、40.46%、44.99%和41.43%。
不仅如此，报告期内，公司前五大客户收入占营业收入的比例分别为70.67%、 65.81%、64.61%、58.78%，客户集中度较高。
除此之外，中车时代电气的应收账款也需要注意。
2017年-2019年及2020年上半年，公司应收账款账面价值分别为62.49亿元、64.86亿元、74.14亿元、100.87亿元，分别占总资产比例23.45%、22.34%、22.48%、29.25%。
同期，公司存货占比也不低。报告期内，存货账面价值分别占当期总资产的比例13.13%、10.73%、11.42%和15.60%。
中车时代电气表示，公司存货主要由原材料、半成品/在产品、库存商品构成。若原材料市场价格出现波动，或产品市场价格大幅下跌，公司将存在较大的存货跌价风险，从而对未来经营产生不利影响。