实锤涨价！大行业小公司的冷门方向

LPR连续两月未降

无风险利率是A股估值的基础，并且对市场的风险偏好有所影响，利率持续降低时容易走牛，容易追捧成长股。投资者不可不察。

6月22日上午9:30，央行授权发布的LPR显示，1年期、5年期以上LPR维持在3.85%、4.65%，均与5月报价保持不变。

当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.20%）+75bps=1年MLF（2.95%），1年MLF（2.95%）+90bps=1年LPR（3.85%），1年LPR（3.85%）+80bps=5年以上LPR（4.65%）。

今年LPR在2月、4月曾两度降息，1年期LPR年内累计下行30个基点，5年期以上LPR累计下行15个基点。

但5月以来，央行有意引导短端利率上行打击资金空转，7天银行间质押式回购利率从4月的日均1.57%上升至6月至今的日均1.92%。6月15日，央行投放2000亿元MLF，投放量低于本月7400亿元的到期量，同时利率持平于2.95%。

在短期资金利率有所上行的背景下，本次LPR持平大体符合市场预期。

预计后续货币政策仍将慎用价格型政策，加大宽信用，确保钱被用来托底实体经济。

下半年宏观关注的重点不在央行而在财政。

央行方面，信贷支持实体经济的政策基调尚未明显转向：6月央行创设两项货币政策工具支持小微企业，在原有额度上再增加4400亿元再贷款资金，目前再贷款剩余额度仍在1万亿以上。

财政方面，今年6-12月仍有9.1万亿元赤字空间，远高于去年同期4.9万亿元实际赤字规模。

综合来看，社融同比下半年大概率保持在12%以上，总体金融条件仍较为宽松，预示经济复苏仍有后劲。但下半年货币及社融环比上升速度很难超过上半年15%左右的月环比年化增速，水牛的幻想要不得。

表面活性剂

中金化工团队近期拜访了奥克股份、赞宇科技、晨化股份等多家表面活性剂上市企业。

1）产品价格已反弹并超过年初价格。

进入二季度以来，受原材料价格上涨影响，叠加终端需求复苏，表面活性剂价格快速反弹。其中减水剂单体反弹幅度最大，自4月初的7650元/吨上涨至目前的10100元/吨（至6月19日），超越年初价格（9800元/吨）。此外其它产品也有不同幅度的上涨，其中非离子AEO/非离子NP二季度至今涨幅分别为4.8%/6.0%。

2）内需品种需求快速复苏。

尽管表面活性剂终端分散，然而其主要面向国内市场。根据Wind数据，2019年皇马科技/奥克股份/赞宇科技/晨化股份海外业务占比分比为13%/1%/19%/11%。在今年新冠疫情的影响下，国内市场需求复苏较海外市场更为强劲，因而内需产品相对表现将更加优异。

3）成本加成定价模式，对下游议价能力强。

中金调研了解到，行业整体采用的是成本加成模式，适当结合行业供需进行价格调节。

因而原材料的价格波动对企业的实际盈利影响较小。（报表上会体现降价时毛利率扩大、涨价时毛利率下跌）。

此外由于终端客户分散，表面活性剂企业的议价能力相对较强，同时回款较好。以晨化股份为例，公司2019年销售额8亿元左右，客户2000余家，单一客户占比不足1%。

回到行业本身，2020年全球消费量有望超1700万吨，市场规模有望超540亿美元（~3700亿元人民币）。其中中国是全球第一大消费市场，约为300万吨/年消费量，对应约650亿元人民币市场。

2019年除奥克外（50.8亿元人民币），其它企业表面活性剂业务的收入体量均不足30亿元人民币，上市公司发展空间大。

在国内环保趋严的大背景下，小企业的生存空间越发狭窄。上市公司凭借规模、资金等优势，将逐步扩大市场布局，未来行业集中度将持续提升。　　

相关标的：皇马科技、奥克股份、赞宇科技、晨化股份等。

下面以皇马科技为例简单展开。

皇马科技是目前国内生产规模最大、品类齐全、科技含量较高的特种表面活性剂企业之一，产品类别超过1,600种。

公司秉承“大品种调结构、功能性小品种创盈利”的经营策略，维持大品种（聚羧酸减水剂的上游聚醚单体）的正常运营，保持环氧乙烷的稳定性，保障小品种生产。

当前，基建补短板成为经济增速托底的有效手段，相关领域投资进度有望提速。聚羧酸减水剂以其高减水率、绿色环保等高性能优势，迅速抢占减水剂市场，对应其上游聚醚单体需求快速增长。公司大品种产品受益减水剂需求增长。

以研发促销售模式，客户结构优异。截至2019年，公司累计持有授权发明专利91项。公司主要客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。

产能扩张打开小品种业绩增长瓶颈。

公司现有表面活性剂产能16.88万吨。“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投产，2020年有望贡献销量。“10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。

项目建成后将打开此前小品种产品产能瓶颈，迎来新一轮快速增长。

公司年度财务摘要：

参考研报：

《中金公司-内需板块+成长属性，重视表面活性剂行业投资机会》

《中银国际-皇马科技-特种表面活性剂龙头，产能释放成长加速》

数据看盘

1、短线情绪观察

2、北向资金

3、评级调高股

投资者每天跟踪市场的方式有很多，比如“聪明钱”北向资金、“短线情绪”涨跌停板动态，再比如新闻、公告、研报。

15年股灾之后一个明显的变化就是市场资金构成中，外资和机构占比越来越高。机构喜欢看基本面，讲道理（逻辑推演），于是市场对基本面的反映越来越敏感。卖方的重磅研报和评级变化对市场的影响力相对增加。

所以阿策今天为大家整理了一份券商近两周调高评级个股名单，共22个标的。