连亏三年的趣活科技，能否讲好灵活用工IPO的故事 ？
近年来，随着国内劳动力成本上浮，加上2020年初一场突然袭来的疫情，使得不少企业都在经历“Hard用工模式”；另一边，越来越多的人选择成为斜杠青年，不再满足“专一职业”和单一身份，追求更加多元化和自由的生活放式。受此影响，灵活用工市场迅速繁荣，并催生了一批主打灵活用工、提高企业管理效率的专业机构，比如趣活科技。
作为赛道中的知名玩家之一，趣活科技(QH.US)趁着市场热潮，于近日向美国SEC提交了F-1文件申请在纳斯达克上市，欲募集资金3500万美元，主要用于增加应用场景，升级技术基础架构，为潜在的战略性收购、投资和合作提供资金，以及补充营运资金等。
值得注意的是，虽然国内灵活用工市场发展潜力巨大，趣活科技也取得了不错的营收，但仍需面对业绩持续亏损、毛利率低下、用工成本增加等现实问题，或将影响到资本市场对公司投资价值的研判。
灵工经济热潮下
难掩趣活科技亏损现实
灵活用工的本质是对社会零散、碎片化劳动力的充分利用，是由派遣公司承担全方位的法定雇主责任，在派遣人数确定、派遣周期、派遣人才的筛选方面都非常灵活的一种用工形式。
相比传统用工模式，灵活用工意味着更低的用工成本和更高的产能效率，以及标准化的服务能力。趣活在其中扮演的角色，相当于一个连接者，通过对劳动力的调配与管理，将平台提供的商品与服务传递给消费者，大致有点像劳动力市场的“掮客”。
在中国，灵活用工模式兴起于2015左右，而后在移动互联网，尤其是外卖配送、网约车、共享单车等新业态经济的助推下，于2016-2020年间热度骤然上升。
不妨从天眼查的统计数据中来个管中窥豹，截至2020年2月，注册灵活用工商标的企业共有120家，其中有69家在2016年—2020年间注册成立，仅2019年单年，新成立的灵活用工公司就达到了49家。
从整体市场规模来看，据相关报告显示，2012-2017年，我国灵活用工市场规模从145亿元增加到318.5亿元，复合增长率为17%；2018年-2019年从389.4亿元增加476.4亿元，复合增长率达到22.3%，预计到2020年将接近600亿元，未来十年灵工经济将进入一个“爆发期”。
图源：《人力资源服务行业“第二曲线”研究报告》
但与庞大的市场规模相比，我国灵活用工的渗透率不算高。2019年日本和美国灵活劳动力模型的渗透率分别为43.6%和33.9%，中国约为13.3％，预计2024年将增加约22.2％，尚有很大提升空间。
裹挟着汹涌的市场洪流，背靠美团、饿了么、滴滴、KFC、安歆集团等行业大咖，趣玩科技业绩蓬勃向上。
据招股书披露，2017年-2019年，趣活科技营收分别为6.55亿元、14.74亿元、20.56亿元，2018年较2017年增长125.04%，2019年较2018年增长39.48%。2020年一季度营收为3.93亿元，较上年同期的3.487亿元增长12.6%。
从收入分布看，报告期内来源于食品配送场景，即为客户招聘及管理外卖骑手的收入达6.55亿元、14.45亿元、20.27亿元，占营收比重为100%、98%、98.6%，其他场景如共享自行车维护、汽车租赁服务、家政清洁服务贡献微乎其微。简言之，趣活科技的营收渠道极为单一，严重依赖外卖业务。
从客户构成看，又以美团和饿了么等大客户最“劳苦功高”，2019年带来了约96%的总营收，呈高度集中态势。对此，趣活科技在招股书中提示，“如果我们无法维持与这些主要客户的关系，并且无法以理想的商业条件或在合适的时间及时找到替代客户，甚至找不到替代客户，那么我们的业务、财务状况、运营结果和前景可能会受到重大不利影响。”
抛开营收，再来看看趣活科技的盈利状况。
虽然营收持续增长，但趣活科技并未实现盈利。2017年-2019年，趣活科技净亏损分别为1397万元、4429万元、1345万元；2020年Q1净亏损为2160万元，较上年同期的净亏损4640万元收窄53.5%。
数据来源：趣活科技招股说明书
背后的原因有点戏剧性，囿于灵工模式、招募的工种以及行业限制，以提供劳动力为主业，看上去轻资产运营的趣活科技实则背负着很大用工成本压力，盈利并不容易。
灵工市场的“利润边缘者”
三年平均毛利率不足7%
和传统用工模式不同，趣活科技的灵活用工模式强调针对客户需求，为其提供劳动力运营解决方案，包括了对劳动者的招募、组织、培训和管理。
趣活科技在招股书提及，平台会对劳动者进行培训、表现监测和再培训，将劳动者培养为能满足行业特定要求、标准化、高效率的服务人员。
数据来源：趣活科技招股说明书
基于此，平台上的劳动者数量是决定趣活业务水平的关键指标。截至2019年12月31日，趣活科技平台上的劳动者数量突破4万人，其中3.99万人为外卖骑手。按照该指标计，趣活科技是国内最大的劳动力运营解决方案平台。
数据来源：趣活科技招股说明书
该业务模式下，趣活科技不仅需要承担直接用工成本，包括外卖员的雇佣费用、社会保障费用以及相关的租金费用，还需要承担培训、管理等费用，由此所产生的用工成本也是巨大的。
2019年，趣活科技仅仅向骑手支付的配送费用就高达16.4亿元，占总成本比例79.8%，这还不包括管理者收入以及骑手间的推荐奖金等其他开支。
一直以来，趣活科技行之有效的拉新手段，主要通过现金激励来实现。据招股书显示，2019年趣活科技的新增劳动者中有74%来自于现有劳动者的介绍，虽然趣活科技未在招股书披露具体金额，想来也是一笔不小的支出。
而在扣除高昂的用工成本后，趣活科技从行业客户支付的服务费中获得收入便所剩无几。
2017-2019年，趣活科技毛利润分别为0.286亿元、1.166亿元、1.623亿元，同期毛利率为4.4%、7.9%、7.9%，三年平均毛利率只有6.7%，网约车司机管理和家政清洁服务两个业务在2019年的毛利率为-30.4%、-28.9%。
净利率方面，2019年趣活科技的净利率为2.5%，较2018年下降0.6个百分点。
数据来源：趣活科技招股说明书
趣活科技在招股书中坦言，“对于一家公司而言，经营稳健的最终目的还是为了盈利。盈利模式的限制，趣活在短时间或很难改变低毛利率和低净利率的现状。”
节点财经观察到，就趣活科技的现状，要想提升获利能力无外乎以下几种途径，招募更多的骑手扩大规模效应，削减用工成本，提高运营效率，或者上涨向客户收取的服务费，但在极度分散且竞争日趋激烈的灵工市场，如何平衡上述关系，却非易事。
极度分散的市场
趣活科技如何讲好故事？
根据艾媒咨询数据显示，2015年我国的外卖产业规模为1348亿元，到了2019年这一数字已达到7275亿元，仅仅四年时间就增长约4.4倍。
跟随行业步伐，趣活科技的订单量呈现出同步增长趋势，从2018年Q1的11135增长至2019年Q4的29221。2018和2019年，在提供外卖即时配送服务领域，趣活科技的订单份额和营收分别占据国内市场份额的3.6%和4.0%以及3.8%和4.1%，均位列行业榜首。
数据来源：趣活科技招股说明书
大致可见，这是一个极度分散的市场，真正有实力的龙头尚未出现。即便趣活科技位列鳌头，有近4万外卖骑手，但在美团399万的骑手中，占比仅1%，在饿了么300万骑手中，占比不过1.3%，加之公司业务单一，挤出风险随时可能爆发。
另外，在目前这种未成型的市场格局下，公司还面临着议价能力下滑的危机。
2019年，趣活科技应收账款较2018年增长77.12%至2.77亿元，这一增速远超过当期公司外卖配送业务的营收增速，可以判断公司在业务扩张的情况下，收账能力有所下滑，这也在一定程度上反映出趣活科技的竞争力并没有那么强。
持续亏损加上收账不畅，如何维持现金流不断就成个问题。据招股书显示，趣活科技的主要流动资金来源是运营和外部融资产生的现金，2019年公司收到的现金中，除了运营收入，股东出资9450万元和短期贷款6330万元解了燃眉之急。
无疑，上市是趣活科技当务之急。问题是，资本市场能买账吗?
翻阅趣活科技的招股书，企业创立故事，精选客户故事，精选骑手故事，统统涉猎其中，字里行间透漏着一股淳淳情怀和奉献精神。
不过，对趣活科技而言，当下最重要的还是要讲好赴美上市的故事，如何让资本在分散的市场和亏损的业绩中参悟出公司的潜能和亮点。