华泰研究 | 启明星20201130
研报发布日期: 2020-11-29
全球疫情：美国新增确诊居高不下，英、法、西班牙新增疫情边际缓解。截至11月27日，据WHO数据，全球新冠病例10月以来累计新增2650万例、占年初以来累计总病例数的44%。美国新增确诊病例居高不下，最近一周的日新增病例在15-20万例区间震荡。美国是由各州分别制定本地的疫情封锁措施、并未执行类似英法的“举国封锁”，秋冬季疫情传播风险仍然较高。法国社会封锁措施初见成效、新增病例大幅回落，英国和西班牙新增疫情也有所回调，但前期确诊病例数较多、近期欧洲国家的新增死亡病例数仍在高位。主要欧元区国家确诊滚动死亡率小幅回落到2.6%左右，但由于社会封锁仍未放松，欧洲Citymapper出行活动、苹果设备活跃度指数等高频指标仍在底部震荡。
风险提示：疫苗量产和大规模应用晚于预期；欧美疫情反复的风险。
研究员
朱洵 S0570517080002
易峘 S0570520100005
宏观: 内外需维持强势，核心通胀指标回升
研报发布日期: 2020-11-29
外需继续走强、内需稳步复苏推升工业品价格。上周出口指标仍然强劲——运价连续攀升，且11月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长8.9%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长9.5%。入冬后生产活动季节性走弱、但仍强于去年同期，工业品价格普涨、库存走低亦反映需求强劲。政策方面，上周央行发布三季度货币政策执行报告，货币政策开始逐步回归中性，且将继续推进防范化解风险和人民币国际化。
风险提示：房地产销售和投资超预期下滑；货币政策超预期收紧。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
宏观: 内需加速外需亮眼，货币政策中性化
研报发布日期: 2020-11-29
可选消费持续恢复；入冬生产与投资降温、但仍强于一般季节性。地产市场有所降温。外需增长继续冲高，集装箱航运“一箱难求”（重点图表1）。PPI环比回升。内需方面，11月至今投资活动保持活跃。虽然随天气转冷，中上游企业开工率环比小幅回落，但结合成交量、价格及库存等指标看，终端需求仍较为强劲。此外，可选消费进一步复苏、汽车销售维持迅猛的增长势头，11月以来乘用车零售额同比增长13.3%，较上月继续加速。另一方面，房地产市场较为平淡，商品房、土地成交面积同比增速均有所下滑。外需方面，出口的强韧性继续演绎，中国出口集装箱运价指数（CCFI）持续创新高，同时11月前两旬中国八大主要港口的集装箱吞吐量同比增长11%，相较于10月前两旬的13%略有下降但仍维持高位。11月食品价格继续走低、整体通胀或较温和，但国内工业品价格持续上行。
风险提示：货币政策超预期收紧；海外疫情对外需冲击超预期。
研究员
易峘 S0570520100005
刘雯琪 S0570520100003
固定收益研究: 债市一致预期的形成与应对
研报发布日期: 2020-11-29
目前债市对明年形成了较为一致的预期，但过于一致的预期往往需要警惕，源于惯性思维、市场不可测以及反身性等。不确定环境中应对更加重要，我们建议是排除信用收缩、融资条件弱化的确定性风险点，把握超长利率债和存单的相对确定性机会，更重视估值和能否覆盖负债成本。短期内，流动性冲击扰动弱化，债市决定因素重回基本面与资金面，中期继续等待转机。操作上，交易盘短期重回防守反击策略，配置盘继续逢高收集筹码，三月存单+超长利率债构建哑铃型组合性价比更优；信用债关注被错杀的机会，但信仰基础上的弱国企、尾部城投等品种继续提防。
风险提示：股市风险偏好回升超预期，重演7月份一幕；年底资金面紧张超预期。
研究员
张继强 S0570518110002
张亮 S0570518110005
固定收益研究: “魔咒”效应与启示
研报发布日期: 2020-11-29
在本专题中，我们以高性价比策略为基础，挖掘与基本面有共振的品种。股市方面，我们认为短期值博空间可能有限，预计股指大概率在3200-3400区间震荡，中期则继续保持“第二层思维”、耐心等待明年春季躁动。投资者此时宜“多做减法”，依托估值与业绩寻找赔率和胜率的交点。转债方面，以目前的股市预期及转债市场承载力，面对12月潜在供给可能略有压力，我们在此提示投资者适度降低仓位，提防可能的供给冲击和换券机会。个券上，继续依托转债性价比，持有顺周期品种并博弈板块轮动。
风险提示：疫情超预期扩散；大盘IPO供给冲击；国际地缘政治冲突。
研究员
张继强 S0570518110002
策略: 银行保险股第三次走强的信号意义
研报发布日期: 2020-11-29
银行保险股7月以来三次走强的背后信号：1）7月第一次走强的背后是PPI同比出现拐点；2）8~10月期间阶段性行情的背后是创业板注册制实施、银行中报压力点度过、美债利率见底回升之下的风格进一步切换；3）11月第三次走强的背后，我们认为是人民币贷款加权平均利率在年内首次回升的同时，工业企业利润和利润率仍强劲修复、且有望持续修复的共同作用。以风险溢价率为标尺，考虑本轮工业利润率修复斜率较高、对逆周期政策的依赖度较低，我们预计顺周期板块的风险溢价修复在时间和空间上均将继续，我们对金融地产股的排序为银行＞保险＞券商＞地产。
风险提示：全球疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升。
研究员
张馨元 S0570517080005
陈莉敏 S0570517070003
钱海 S0570518060002
金工: 行业配置落地：指数增强篇
研报发布日期: 2020-11-29
行业配置策略缺乏直接可投资标的，需要下沉至股票或者基金才能转换为实际可投资策略。本文主要从指数增强的角度切入，实证引入行业轮动模型后的表现，主要内容包括：1、海量生成不同胜率的行业轮动观点进行模拟测试，探究若想在指数增强场景下有显著超额表现，行业轮动策略应该具备什么胜率？2、实证景气度模型、改进景气度模型和趋势追踪模型在指数增强场景下的表现，结果表明，改进景气度模型整体表现最优，在沪深300增强场景下，引入行业轮动模型后的增强策略相比于行业中性策略年化超额收益率为3.01%，信息比率为1.08，且每年都有正向超额回报。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
研究员
林晓明 S0570516010001
李聪 S0570519080001
韩晳 S0570520100006
金工: 农业板块迎来全新工具型投资产品
研报发布日期: 2020-11-29
本文梳理农业板块投资逻辑机会，介绍中证农业主题指数及农业ETF投资价值。短期看，生猪养殖板块回调幅度较大，我们认为目前市场对生猪周期下行的悲观情绪已大幅释放，伴随着年底生猪消费的回暖，我们认为猪价有望出现一定程度反弹，或带动生猪养殖板块配置价值回升。长期看，中国特色农业具有较大发展潜力，板块具有周期-成长特征，行业β与个股α的交替与共振为农业投资的主题。中证农业主题指数（指数代码：000949）全面涵盖农业板块，农业ETF（基金代码：159825）跟踪该指数，于今年11月23日至12月4日发行，是投资农业板块的全新工具型产品。
风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的具体基金产品不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。
研究员
杨天明 S0570519080004
冯鹤 S0570517110004
林晓明 S0570516010001
何康 S0570520080004
金工: 情绪回暖，市场回归上行周期轨道
研报发布日期: 2020-11-29
11月股市情绪相比10月有明显回暖：上证指数、沪深300、中证500等指数换手率中枢抬升；北向资金当月净流入超500亿元，沪股通单月成交净买入额创历史新高；两融余额持续抬升；周期金融板块继续补涨，涨幅可观，有色金属行业指数涨幅超20%。从历史统计数据来看，行业收益也具有较强的日历效应，每年12月份家电行业获得正收益的概率为80%，食品饮料行业获得正收益的概率超过73%，可关注其投资机会。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
研究员
林晓明 S0570516010001
黄晓彬 S0570516070001
保险/银行: 基本面改善明朗，资金促行情升华
研报发布日期: 2020-11-29
宏观经济渐进修复，货币利率企稳，把握优质金融股配置机遇（推荐顺序：银行>保险>券商）。银行基本面已步入利润增长压力减轻、息差逐渐企稳、资产增速保持较高、信用成本有望下降的新阶段。近期银行板块内部轮涨，反映市场对银行股的信心逐渐修复，我们预计银行股将迎来跨年行情。各大险企已基本完成队伍架构的重建，负债端增长空间可期，资产端长端利率有望维持稳中向上，我们建议把握开门红催化下配置机遇。券商板块在资本市场改革逻辑下长期腾飞逻辑不变，短期经营机遇和挑战并存，我们建议关注具体改革政策落地节奏，把握板块内结构性机遇。
风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。
研究员
沈娟 S0570514040002
蒋昭鹏 S0570520050002
陶圣禹 S0570518050002