成长股研究之13：三年业绩增长14倍，护理产品界的茅台

不管是我大A股，还是米国股市，十倍股，百倍股，常常有一个共性特征，行业杠把子，碾压同行对手的实力，市场份额不断扩大，赚到行业内最大的利润。君不见，不管是传统行业的东方雨虹、海天味业、海螺水泥、美的集团、恒瑞医药，还是新兴行业的隆基股份、宁德时代，概莫能外。

熊二最近在研究一家公司，婴儿纸尿裤行业的霸主，豪悦护理，也有类似的特征。纸尿裤是个大行业。豪悦护理靠领先同行的复合芯体工艺技术，市场份额每年都在高增，从2016到2019年，营收从4.65亿增长到19.5亿，三年增长4.19倍，净利润从2216万增长到3.16亿， 三年增长14.2倍，在此基础上，2020年前三季度，营收又增长了46.7%，净利润增长了139%。公司订单饱满到什么程度？自己产能不够用了，还得租用别人家的生产线来满足不断增长的订单。它目前还在投建新的生产线，投产后业绩又能再上一个台阶。

豪悦护理2016-2019年业绩

你可能没听说过它的产品，那宝洁，花王、金佰利、尤妮佳，BabyCare，宝妈宝爸们总知道吧，这些大品牌的产品都是豪悦护理给代工的。为啥这些品牌都把产品交给它来生产，因为信任它的技术、品质和成本管控能力。它的模式就像芯片行业的台积电、消费电子行业的立讯精密，属于ODM大王。

看一个公司的成长空间，首先要看这个市场的天花板，根据中国产业信息网的统计数据显示，2010-2018年，随这渗透率的提高，我国纸尿裤的年销量从147亿片增长至380亿片，目前渗透率是70%（也就是说还有30%的婴儿因家庭收入或其他原因没有使用纸尿裤），发达国家渗透率是90%，我国的渗透率每年都在提升。所以目前年度需求380亿片只是刚需保底。豪悦护理的市场份额是多大呢？2016-2019年，公司年销量分别是2.5亿片、5.93亿片、12.6亿片、17.5亿片，市场份额从0.71%增长至4.6%，显而易见，即便过去几年翻了几倍，但4.6%的市场份额，距离天花板还很遥远。

婴儿纸尿裤市场趋势

公司靠什么实现市场份额的高速增长？一是纸尿裤品牌厂商们越来越专注于品牌建设和市场营销，不愿意自己花重金建生产线，而是把生产环节外包给专业的ODM厂商，轻资产运行的好处你懂的，苹果、小米、耐克、阿迪达斯们都是这么干的。二是公司在业内率先推出的复合芯体技术，产品品质和成本管控能力赢得了越来越多品牌客户的信赖。

目前公司自身产能供不应求，以至于还需要租用别家的生产线来满足订单。今年9月份上市，IPO募集了16.6亿元资金，将建设两条新的生产线，待募投项目完全投产后，公司产能将在现在基础上翻倍，当然这需要几年的时间，明年起就有部分新增产能投产。

婴儿纸尿裤占公司营收61%，另外，它还有女性经期裤、老年失禁产品（老年纸尿裤），都是好赛道，但营收占比不足4成，这里不做详细解析。

公司目前手握现金17亿元，而有息负债只有0.6亿元，财务状况极佳。

营收质量上看，过去三年，公司的净利润现金含量分别是209%、142%、135%，也就是说公司经营中赚到的现金流比报表上净利润还要高了不少，盈利质量极佳。

还有一个反映盈利能力的核心指标：ROE（净资产收益率），公司最近3年分别是53%、64%、65%，这是什么概念？对比一下就知道了，A股公司ROE平均水平是7%， 茅台的ROE是33%。

公司目前市盈率31倍，A股目前主营婴儿纸尿裤的公司仅有豪悦护理一家，缺乏同类公司估值对比。百亚股份也产纸尿裤，但其大部分收入来自于女用卫生巾，算是不同的赛道。而大消费行业同类持续成长型公司，市盈率普遍在50倍上下。从公司的高成长前景来看，30来倍的市盈率并不高，未来的业绩增长有望驱动公司的长线股价表现，短线波动则无法预测，那是大仙儿们的事儿。

公司后续的发展动态，熊二会持续跟踪发布。

风险提示：市场竞争的风险，技术变革的风险，原材料成本的波动风险，都可能导致公司的业绩波动。