《香帅的北大金融学课》融资决策：资本结构理论
171.MM理论：关于一个披萨怎么切的诺奖理论
MM理论是两位作者的首个字母：米勒Miller和莫迪利亚尼Modiogian，讨论的是企业融资的时候决定通过发行股票还是发行债券，它有三条推论：
一个企业的市场价格决定于他未来能创造的价值：假设一个完美的世界，没有摩擦没有税收没有信息不对称，企业价格等于未来价值的现值。跟融资方法无关——资本结构无关论（就像一块披萨，它取决于面粉和水是对少，至于切四块还是六块，对披萨的大小，也就是公司的价值没有影响）
在有税收存在的情况下，一个企业的价值会随着债务比例的上升而上升，而增加的那部分价值，就恰好等于利息乘以公司的税率【因为给出的利息可以抵税，所以应该多发行债券】
但是，当债务存在着破产风险的时候，一个企业的价值会随着债务比例的上升而下降，而下降的价值就等于公司总价值乘以破产的概率。【所以只能通过发行股权融资】
所以一个公司应该怎么融资的问题，也是一个企业生产最基础和最根本的问题。【从资产负债表可以看出债权和股权的比例】MM定律用最简洁的模型解释了极为丰富的金融现象，奠定了公司金融这门学科的基础，于1990年获得诺奖。
详细参考《薛兆丰经济学课》131.M&M定律：邀人入股还是问人借钱
M&M定律（莫米定理）：一家公司既可以通过借债的方式融资，也可以通过发行股票的方式融资，这两种方式没有本质上的区别。一家公司的价值只取决于它赚钱盈利能力，而不取决于他融资的方式到底是股权还是债权。（无论分红还是还债，分出去的钱都是一样的）
但是：
税制会影响出资人的收益：股东分红前要交税，债权收益也要受所得税。（看哪个税费高）
限制股东数量可以减少交易费用，容易做出决策。——所以去借钱。
债权高的公司风险大，很难再借到钱。——所以发股权。
所以结果是债权和股权有机结合在一起，形成一定合理的比例。公司治理的学问，根源起点在于信息不对称以及它的解决方案。
172.优序融资理论：老干妈为什么偏不上市
（1）优序融资理论：
内部融资＞债券融资＞股权融资
一个上市公司进行项目投资的时候：
如果宣布使用公司利润时，股价会上涨；
如果发行债券，股价变动比较小；
如果宣布增发股票筹集资金时，股价会下跌。
（2）信息不对称：
MM理论假设的是一个完美的没有摩擦没有信息不对称的世界，所以融资的方式到底是股权还是债权是没有区别，但实际上现实世界存在着重要的摩擦——信息不对称。我们在不了解公司实际情况下，公司经理人的每一个动作都会被我们解读成某种信号signal。
一个上市公司进行项目投资的时候：
如果宣布使用公司利润时——公司不差钱——股价会上涨；
如果发行债券——要还本付息，意味着企业投的这个项目是有把握的，至少超过贷款利息，只不过现在手上没有钱——股价变动比较小；
如果宣布增发股票筹集资金时——手上没钱，也不知道项目会不会赚钱——股价会下跌。（如最近的格力）
通过这个角度理解优序融资理论：内部融资＞债券融资（银行借贷、债券）＞股权融资。不到万不得已，不要股权融资，来克服信息不对称，向市场传达一个更加正面的信号（如阿里巴巴）
（3）但A股市场上大家喜欢上市圈钱，因为A股市场的制度环境里，是一个“僧多粥少”的地方，上市名额缺少，加上市场违规处罚不到位，变成一个“钱多人傻速来”的信息严重不对称的市场，导致A股的股权融资反而变成一个便宜的融资渠道。
（但是这个优序融资理论知识一个概率问题，不是绝对的真理，还是要看当前股市行情，和企业的负债情况）
173.最优融资结构：企业是否存在最优负债率
（1）怎么找到企业的最优融资结构：
大概来说：
医药行业、互联网、高科技行业、还有创立年限比较短的企业普遍负债率很低，绝大部分都是采取股票融资的模式。
农林牧渔、水卫煤电等公用事业行业负债率很高。
研究企业财务报表：
企业现金流，或者利润多的企业，更喜欢发行债券，债务比例会高一点（一方面还本付息压力小，破产的风险低，另一方面发债对管理层是有约束能力的，不会乱花钱，因为很多企业的管理者不是股东）
如果企业现金流波动大，饥一年饱一年的情况，企业发债的意愿迅速下降【不是企业不想发债，而是没人敢买吧】
研发费用会和企业的负债率呈现很强的正相关，研发费用越高，负债率就越低。【不确定性越高，债券也是没人敢买】
（2）债务困境的两难选择：
但是，一个企业负债率远高于同行业水平的时候，反而会倾向于增加负债。尤其在那些债务金额很大的大公司里。（如果借200万，你是银行的孙子，如果借1个亿，你就是大爷）因为债务的规模越大，债券人就越难以承受破产清盘的亏损。（债务重组）
（3）所以企业会根据自身的具体情况权衡选择负债率，权衡的原则就是根据股东利益最大化原则，在债务的成本和收益进行平衡找到一个合适的负债率。债务成本高的要降低负债，收益高的增加负债。但是这种原则经常会被“债务困境”打破，借债金额很大时，如果有违约风险，会对债权人造成巨大伤害，所以债权人倾向于和债务人谈判，进行债务重组，减免或者延期债务，所以经常会发生负债率很高的企业借债越多的情况。
174.非整体上市：你投的中石油真的是中石油吗？
（1）内部融资市场和非整体上市
中国A股市场大多数是集团公司旗下控股着一家或者几家上市公司，还有其他非上市公司。这样一个集团公司内部会形成一个资源配置的平台，叫做内部融资市场（internal capital market）：一个企业内部各个子/分公司（业务部门）通过关联交易，委托贷款等方式形成一个内部拆借市场。
利弊：
利：集团内部各子公司理解充分，缓解融资中的信息不对称问题，促使资金投向那些效率更高的部门或项目。
弊：会进行非生产性的寻租行为，扭曲集团内部融资配置，可能通过关联交易掏空上市公司，侵占小股东利益。
非整体上市，即拿出一部分，理论上应该是比较好的资产出来上市，然后上面的集团公司对这个上市公司进行控股，利用上司公司作为资本运作平台：
为中国企业提供一种互保机制，减低企业融资成本；
内部融资市场容易产生控股股东转移资产，掏空中小股东的道德风险问题。
（2）对于普通投资者如何辨识：
做功课：查询上市公司的组织架构。
简单原则：小心组织架构过于复杂的企业。
看财报：尤其要关注“关联交易”“委托贷款”等词语。
175.问答:逆周期因子
人民币贬值的时候，让人民币报价报高一点，贬值慢点。
如何提高报价：现在的报价机制，每天早上报价等与前一天收盘价，然后对一蓝子货币的夜间汇率的变化进行调整，目标是保持人民币对一篮子货币的汇率吧不变。再加上一个逆周期因子（市场供求因素），如果是市场的供给导致人民币贬值，就把这个因素剔除，来提高人民币报价，来防止部分因为恐慌性因素的卖盘，提高人民币报价来压抑这种恐慌性情绪的报价。
付出的成本：如何剔除市场供求因素的影响呢？就是有人卖人民币，银行就从中央银行购入美元来买人民币，所以结果是外汇储备的减少。（也就是央行入市干预汇率）