解读1967年巴菲特中期报告
没有人们对股票的厌恶，就没有遍地都是的便宜货。——巴菲特，1967
1967年巴菲特已萌生退意，开始修正自己的投资目标，从超过道指10%到5%。主要原因是便宜货越来越难找了，当然还有其他几个原因，巴菲特有详细的说明。10月份，巴菲特首次提到所谓“定量”与“定性”投资方式的差别。
定量与定性
一个极端是纯粹的定性派，他们的主张是：“挑好公司买（前景好、行业状况好、管理层好），不用管价格。” 另一个极端是纯粹的定量派，他们会说：“挑好价格买，不用管公司（和股票）。”
巴菲特首次就定量分析与定性分析进行阐述。即使今天这两种方式也可以照搬到A股市场上让各位投资者对号入座。例如那些不问价格只管买好公司的，和只买便宜股票而不关注公司的。
有意思的是，虽说我认为我自己基本上算是定量派的，这些年来我真正抓住的大的投资机会都是特别偏向定性的，都是我的“高概率洞察力”（high-probability insight）。
巴菲特师承格雷厄姆，必然是定量分析起步，寻找便宜货。但随着他接触查理·芒格，同时逐渐接受菲利普·费雪的投资思路，对于相对低估的股票开始着重关注，而且认为自己真正能赚大钱的都是靠定性分析。
所谓“高概率洞察力”，巴菲特是如何做到的呢？由于是定性分析，就很难量化和比较了。不像那类低于流动资产的股票，基本一眼就能看出低估，因为“定量分析不需要洞察力，数字本身就会敲你的头”。
这些年来，通过统计数据就能找到的便宜货几乎绝迹了。或许是因为过去二十年里，人们把股票筛选了一遍又一遍，没再出现30年代时的经济危机，没有人们对股票的厌恶，就没有遍地都是的便宜货。
关于低估股票的逐渐消失巴菲特给出很多理由，如经济危机消失，新时代人民热衷股票，杠杆收购对于低估股票的影响，分析师多了使得信息更丰富等等。
更可能是格雷厄姆式的的价值投资已经深入人心，大家都拿着那套标准扫货，其结果必然是水涨船高。灵活有效的工具本身消灭了工具产生的土壤。投资标准越有效，其失效的速度越快。格雷厄姆晚年就感叹他那套投资方式已经无效了。
然而令中国投资者可悲的是，由于中国证券市场的特殊性，格雷厄姆式的的股票从来就没在中国A股出现过。
给我们造成困难的第二点是人们越来越看重投资业绩。……
短期业绩亮丽能获得巨大回报，不但业绩报酬高，而且下一轮募集资金时会备受追捧。由此形成了一种自我循环，参与短线的资金越来越多。
巴菲特一直提醒合伙人，衡量投资业绩至少要看三年。
随着大众的热情被点燃，他们的预期时间越缩越短，从看一年、一个季度、一个月。短期业绩好的基金或基金公司能募集大量的不明真相的群众资金，进而投入到短期炒作中。中国的这几次牛市何尝不是如此呢。最高点往往套牢的人最多）
但是这一次，越来越多的职业投资者（很多甚至是从前很谨慎的投资者）都认为自己必须要“上车”。
历史惊人的相似。在大牛市中，所谓的“绝对不能错过”等宣传口号在牛市中层出不穷，让人感觉没进入股市就是赔钱，就是自己智商不行。匆匆忙忙的上车，结果是走向了不归路。
在证券市场中，大量资金任何形式的亢奋，都可能给所有市场参与者带来伤害。……
我不会放弃我原来的投资方法，哪怕会因此错过唾手可得的大量财富。原来的投资方法，虽然在现在的环境中很难发挥作用，但它的逻辑我懂。新的投资方法，我不完全明白，也没成功用过，还可能导致严重的本金永久损失。
在热潮中保持头脑清醒，这是价值投资人的基本心理素质。巴菲特在数次牛市中能够全身而退，在熊市中能够安然处之，都来源于这份自省和克制。不去投机，坚持用合乎逻辑稳定的方式赚钱，而不是冒着本金永久损失的风险去赌博。
我们面临的第三个困难是我们现在的资金规模大多了。
最后一个，也是最重要的一个的一个变化，是我的个人动力。合伙基金成立时，我把跑步机的马达设置在“跑赢道指十个点”。那时，我更年轻、更穷，可能更争强好胜。……
具体说，我们的长期目标是每年取得9%的收益率或领先道指5个百分点，二者取其较低者。
巴菲特降低目标的最重要原因是他感觉自己已经足够有钱了。动力不足。更希望以相对较小的精力取得相对满意的回报。不想只是为了赚更多的钱而频繁进行股票买卖，想通过一个控股公司不断地扩张业务领域。巴菲特这个兴趣的转移也造就了世界上最独一无二的保险投资模式。虽然此时巴菲特只是有初步的意向，还没到那一步。
人生最重要的投资就是自己