3502.96点，开门红！在结构牛的时代里，期权更值得多花“精力”！

       2021的第一个交易日，沪指站上3500点，两市再现1万亿，两市以“价量齐升”漂亮地开启了新一年的征程！顺着去年最后一天的惯性，今天的四小时里，茅台2000元了，宁德400元了，隆基100元了，美的100元了！没有出乎意料，一个个新高的纪录被打破，蓝筹抱团的好戏仍在继续上演……

作为新年的开门第一篇，我们来聊聊一个具有宏观格局的话题，这或许对整个一年的交易更有意义。这个市场上，我们会时常听到“全面牛”和“结构牛”两种说法，用通俗的语言说，“全面牛”就是买什么都会涨，敲错代码也赢钱的行情，而“结构牛”就是平时所说的三七分化、二八分化、一九分化，一部分股票屡创新高，另一部分股票不断破位。

真正的“全面牛”需要在空间上至少有20%的普涨，而且是突破前期压力后普涨，所以从这个意义上来说，自2016年1月末，上证综指触及2638点至今，几乎所有的上涨波段都算不上市“全面牛”，仅有的一些普涨波段，也都是发生在超跌反弹（2019年2到3月），或横盘后变盘的初期（今年7月初），“结构牛”是2016年以来贯穿全市场的大格局。

从指数表象上看，2017年年初到2020年年末，沪深300、上证50等指数已与上证综指脱钩，沪深300已经累计上涨51.62%，上证50累计上涨53.37%，而上证综指上涨仅为8.62%。

图：2017年至今，沪深300、上证50与上证综指标准化净值走势对比

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

从背后的大逻辑说，在北向资金不断主导，机构占比不断扩大的背景下，在注册制不断推行，退市常态化的市场预期下，外资凭借着国际市场“龙头股”的高溢价经验，一些价值投资理念的机构资金纷纷抱团，人们开始认识到“龙头”两个字的稀缺性，每个行业业绩最确定的“老大”被这个市场赋予了前所未有的估值溢价，市场情绪高昂时，各类股票的普涨或补涨会暂时淡化这种溢价，但一旦市场存在内外的不确定了，这些业绩最为确定，需求最为刚性的龙头就一下子脱颖而出，产生超额收益。现在的茅台，现在的海天，与其说是未来几年业绩的price in，还不如说是一种稀缺性的溢价。

从科创板到创业板，注册制不断推行进一步打通了实体与资本的“任督二脉”，股票的数量会越来越多，但真正好的股票数量却不会同比增多，每一年的增量资金也不会是一下子进来的，这就好比桌上有几百道菜，在食客没有明显增加的情况下，大家由于胃口有限，只会吃自己爱吃的菜，吃自己觉得舒服的菜，这就是为什么每一次到了存量博弈的阶段，结构牛下的分化就会更加明显。

做期权时间比较久的投资者或许会理解，在一个长期“结构牛”的大格局下，结构性行情对期权玩家其实是一件好事，因为在结构性行情下，指数的表现往往要比板块之间的轮动稳定的多。如果我们选定的标的是某个大盘指数期权，那么我们只要花时间和精力去吃透标的，而不是天天扫描二三十个行业，搞的心力交瘁。回头看2017年，在那段结构牛中，二八分化沦为了一九分化，你若是没有选到中证100里的大白马，这一年的炒股买基便很可能以亏损告终，可是做期权呢？顺着趋势，用牛市价差一路向上移仓，整个过程反而变得简单了。

对于许多接触期权在半年左右的投资者，从大道至简的角度说，当一个指数进入了月线级别的上行趋势后，以“牛市价差”+“趋势线卖方轮动”两种策略作为底仓，就是一个不错的选择。

这里说的“牛市价差”，是一种“买低卖高”的组合，比如买入10张C3500，卖出10张C3600，这种组合能在标的价格上涨的过程中收益逐步封顶，也能在标的价格下跌的过程中亏损逐步封底，所以它特别适合于一个结构性慢牛的行情。而这里说的“趋势线卖方轮动”呢？它是指一种基于趋势线的卖沽与卖购轮动策略，这里以MA20为例，它就好比中国象棋里的“楚河汉界”，当标的在某一天收盘前跌到了MA20下方，逐步平仓卖沽，卖开虚值认购，反过来当标的在收盘前涨到MA20上方，就逐步平仓卖购，卖开虚值认沽。

为什么会选择这两种策略进行搭配呢？这就像“牛排”+“配菜”一样。在某个指数处于“结构牛”的中期趋势里，“牛市价差组合”就像一块“牛排”，要出大的收益，还是要靠它，而“MA20卖方轮动”呢，就像是一个“配菜”，它的目的不是出多少收益，而是每月去降低一部分“牛市价差”的净成本，尽管牛市价差的净成本没有单腿买购这么大，但它毕竟还是支出了一个净成本，于是“卖方轮动”这部分仓位就用“时间消耗”这种高胜率的模式来抵消牛市价差的部分成本。

实盘里，这种搭配还会有些技术细节值得推敲。

先来看看牛市价差。举个例子，我建立了一组牛市价差（买C3700+卖C3800），如果标的中途如期上涨，那我是否需要止盈，什么时候止盈呢？从相对简单的角度来说，我们可以当标的上涨到上方卖购行权价（比如3800）的时候进行止盈，不过更有实盘经验的朋友，未必会急于在这个点位止盈，而是会再等一等，等到上方卖购隐波下降的时候再止盈。在止盈了以后，是否要立刻向上移仓呢？这取决于当时指数的乖离率，如果乖离率已经很大，那么我们不急于继续向上移仓，而可以等待乖离率降低，或是回踩短期均线的时候再做打算。

        再来看“趋势线卖方轮动”。在这个策略里，趋势线既是一条开仓线，又是一条止盈止损线，还是以MA20为例，当标的指数上穿MA20 的那天，我们相当于开仓了卖沽，同时把前期的卖购进行了止盈止损，反之当标的指数下穿MA20的那天，我们相当于开仓了卖购，同时把前期的卖沽给止盈止损掉了！

最后，我们来看看“牛市价差”与“MA20”互相之间的仓位搭配。假如我每月的目标是降低一半左右的“牛市价差”的净成本，那么卖出开仓的张数可以和牛市价差的对数基本上差不多。

图：今天收盘时，上证50当月期权行情截图

图：今天收盘时，沪深300次月期权行情截图

这里，举一个比较简单的例子，根据今天收盘的行情：假设我建立了100对牛市价差（买C3700+卖C3800），那么整个净权利金成本应该就等于240*100=24000元（不计交易费用），假设我分别卖出了50张P4700@2和50张P4800@2（沪深300ETF认沽期权），那么它的潜在收入就在（101+151）*50=12600元，于是12600/24000就差不多在50%左右了。当然，在实盘里，我未必会在大涨的交易日急于用卖沽抵消（牛差的）成本，而是会用“顺大势逆小势”的方式，在累计下跌的时候再行操作，这样往往会让卖方的成交价成交得更为舒服。

---