2021医疗服务上市公司半年报：超7成企业实现盈利，高研发成亮点

时代商学院研究员 郑少娜

今年1-8月，医疗服务板块的股价涨幅在医药生物行业六大子板块中居首，但行业内各企业间分化加剧，部分业绩不及预期的个股出现较大跌幅。

截至8月31日，A股29家医疗服务上市企业半年报披露完毕。数据显示，21家企业实现盈利，占比72.41%；8家企业经营亏损，占比27.59%。整体来看，大部分医疗服务上市企业的业绩基本符合预期，基本面良好。

29家上市企业是医疗服务行业的优秀生和具有代表性的企业，基于此，时代商学院从成长能力、盈利能力、偿债能力三大维度出发，选取营业收入及增速、净利润及增速、研发费用率及增速、毛利率、净利率、资产负债率这九大指标，对A股29家医疗服务上市企业的半年报进行盘点，并以此制作医疗服务上市公司投资价值排行榜，以了解今年上半年医疗服务行业领跑其他细分行业的原因以及哪些企业表现最好。

注：医疗服务上市公司运营模式以轻资产、技术服务为主，且经营业态差别较大，可比性不强，故此报告不把运营能力指标纳入分析。

行情表现：涨幅超30%，领跑六大子行业

事实上，企业业绩是一个时间段的经营结果，对行业跟踪紧密的投资者，会通过行业景气度预测企业大致的方向，因此股价往往会提前表现。

如图表1所示，今年上半年，医药生物板块增长9.33%，跑赢沪深300指数9.09个百分点，股价涨幅在所有申万一级行业中排名第8位，2020年涨幅则排在所有行业第1位。

二级子行业中，如图表2所示，今年上半年，医疗服务、中药、化学原料药、医疗器械、生物制品、医药商业的涨跌幅分别为32.2%、22.05%、16.26%、10.48%、4.58%、-13.19%，医疗服务领跑各子板块。

从个股表现看，如图表3所示，各企业间分化加剧，部分业绩预期较差的个股出现较大跌幅。

具体来看，涨幅最大的是美迪西(688202.SH)，达231.16%。今年上半年，该公司实现营收4.85亿元，同比增长86.26%；净利润1.16亿元，同比增长139.08%。作为临床前一体化服务企业，随着国内创新药研发投入不断增加，美迪西自身服务能力不断提升，产能加速释放，业绩得到快速发展。

股价跌幅最大的是阳光诺和(688621.SH)，达26.06%。不过，阳光诺和刚于今年6月21日上市，股价的波动性较大，与新股上市资金投机性较大有关，该股在7月28日股价触底后，逐渐反弹回升。此外，跌幅较大的个股还有国新健康(000503.SZ)、*ST万方(000638.SZ)、美年健康(002044.SZ)，跌幅分别为11.36%、15.44%、19.59%，上述3家企业的净利润分别为-0.96亿元、0.11亿元、-4.51亿元，经营表现不甚理想。

成长能力：高研发驱动业绩高增，8家净利增速超1倍

如图表4所示，今年上半年，29家医疗服务上市企业的营业收入均值为16.62亿元，同比增速为49.09%；净利润均值为2.27亿元，同比增速为68.59%。

去年上半年，受疫情影响，医疗服务上市企业业绩普遍下滑，导致今年的可比基数较低，使得今年上半年企业的业绩增长较为明显。

在上述盈利的21家企业中，净利润同比增幅超100%的企业有8家。其中，光正眼科(002524.SZ)的净利润增幅最高，达609.19%；*ST华塑(000509.SZ)、*ST百花(600721.SH)、诺禾致源(688315.SH)紧随其后，净利润增幅均超200%。

在医疗服务领域，拥有丰富的研发管线布局、自主创新的高附加值产品，往往能为企业业绩增长带来潜在动力。

时代商学院研究发现，对于研发费用较低的几家企业，其净利润多半处于亏损状态，如澳洋健康(002172.SZ)、宜华健康(000150.SZ)、*ST海医(600896.SH)等；而高成长性的医疗服务企业往往研发投入较高，且研发费用同比增速也处在较高水平，如药明康德(603259.SH)、泰格医药(300347.SZ)、金域医学(603882.SH)、爱尔眼科(300015.SZ)等。

盈利能力：毛利率均值仅28.26%，CXO领域盈利潜力大

如图表5所示，今年上半年，29家医疗服务企业的毛利率均值为28.26%，净利率均值为1.65%，而据同花顺iFinD数据，申万一级医药生物行业的毛利率均值为53.26%，净利率均值为12.63%。可见，今年上半年医疗服务企业的盈利水平相对较低。

不过，目前中国医药行业处在医药研发创新热潮中，从国内医药创新趋势来看，以CXO（医药研发及生产外包企业，包括CRO/CMO/CDMO）为代表的部分优秀企业开始具备全球竞争力，成长空间不断打开。因此，为医药产品研发提供服务的企业有望保持高盈利增长，如泰格医药(300347.SZ)、阳光诺和(688621.SH)、药明康德(603259.SH)、美迪西(688202.SH)等。

从毛利率水平看，阳光诺和的毛利率最高，达55.65%，该公司主营业务为医药企业提供专业化研发外包服务，致力于协助国内医药制造企业加速实现进口替代和自主创新。

值得注意的是，今年6月21日，阳光诺和刚刚在科创板上市，半年报就已经大秀肌肉，成为CXO领域的一颗新星。

从净利率水平看，泰格医药的净利率最高，达77.28%，该公司为医药产品研发提供I至IV期临床试验技术服务、数据管理、统计分析、注册申报、中心检测、医学影像、健康咨询等临床研究服务。

偿债能力：并购重组火热，负债结构待改善

据同花顺iFinD数据，今年上半年，29家医疗服务上市企业的资产负债率均值为41.8%，较去年同期降低了3.44个百分点，但仍高于申万一级医药生物企业的平均水平（31.72%），如图表6所示。

值得注意的是，澳洋健康(002172.SZ)的资产负债率达96.73%，不仅负债水平较高，上半年该公司的经营业绩同样不甚理想。分业务来看，报告期内，澳洋健康的化学纤维营收为8.72亿元，比上年同期增长10.29%；而医药物流的营收为4.41亿元，比上年同期下滑6.94%；医疗服务的营收为4.56亿元，比上年同期下滑3.35%。

澳洋健康表示，公司对控股子公司阜宁澳洋科技粘胶短纤业务的相关资产计提减值准备导致公司半年度业绩较去年有大幅度下降。

事实上，澳洋健康最初从事于化学纤维制造业，医疗服务并非主业，该公司通过实施并购重组逐渐剥离原有的粘胶纤维业务，并将业务重心转移到医疗健康业务上。

可见，医疗服务企业资产负债率的提升在一定程度上与并购重组和外延扩张密切相关。

近年来，得益于医疗消费需求的释放、政策对医疗体系的引导，中国医疗健康市场的资本运作活跃，如营利性医院控股型收购增加，上市医院“集团化”“连锁化”趋势加速等。

据普华永道发布的《2021年中期中国医疗健康服务行业并购活动回顾及展望》报告，2013—2021年上半年，中国医疗健康服务并购投资总额累计超2800亿元，其中2016年、2019年至2021年上半年这两个时间段呈现并购投资高峰。

今年上半年，医疗服务领域的并购市场热度较高。从并购事件来看，今年上半年，医疗服务板块共发布了25起并购交易公告，其中已经完成的并购事件有15起，正在进行的有8起，并购失败的有1起。去年同期，医疗服务板块发布了16起并购交易公告，完成的并购事件有10起。

另外，今年上半年，并购事件达2起以上的企业有7家，分别是宜华健康（4起）、*ST华塑（3起）、*ST海医（2起）、运盛医疗（2起）、光正眼科（2起）、润达医疗（2起）。

需要注意的是，医疗领域的并购整合并非易事，企业会面临多重风险。以“眼科茅台”——爱尔眼科为例，据同花顺iFinD数据，2019—2021年上半年，该公司并购12家医院及医疗机构，这让其资产快速扩张、股价短期快速上涨，但同时也造成巨额商誉压顶。截至2021年上半年，爱尔眼科的资产负债率为48.21%，商誉高达39.63亿元。

医疗服务上市公司投资价值排行榜

时代商学院以29家企业2021年上半年的营业收入及增速、净利润及增速、研发费用率及增速、毛利率、净利率、资产负债率这九大指标为基准，分别给予了5%、15%、5%、15%、5%、10%、15%、15%、15%的权重比例，构建了医疗服务上市公司投资价值评分体系，力求寻找最具投资价值的个体代表，为广大投资者和企业提供参考。

如图表7所示，投资价值排行前三的企业分别为泰格医药(300347.SZ)、光正眼科(002524.SZ)、通策医疗(600763.SH)，这些企业经营稳健且成长性良好，在各自领域的发展独树一帜；此外，投资价值倒数前三的企业分别有*ST海医(600896.SH)、澳洋健康、国新健康(000503.SZ)，这些企业经营质地欠佳，上半年多处于亏损状态，同时负债结构亦有待改善。

时代商学院认为，今年上半年，A股医疗服务板块的资本运作保持活跃，板块股价涨幅喜人，并领跑医药生物其他子板块。不过，各企业间分化加剧，在高景气的国内外药物研发背景下，研发服务能力强、业绩增长强劲的企业更能赢得市场认可。

从长期看，在人口老龄化加速、消费升级等背景下，优质医疗服务资源供给有限，医疗服务板块将持续稳定发展。业绩表现方面，今年上半年，7成以上的医疗服务企业实现业绩增长，但营业收入和净利润的规模及增速略低于申万一级医药生物企业的整体水平，医疗服务企业的内在潜力仍待进一步激发和释放。

【参考资料】

《国新健康2021年半年度报告》.深交所

《美迪西2021年半年度报告》.上交所

《澳洋健康2021年半年度报告》.深交所

《超八成医药生物公司上半年营收增长，行业估值提升仍面临两道门槛》.证券日报

《普华永道：2013年至今中国医疗健康服务并购额超2800亿元》.新京报