未名医药：人类医学史上的营销奇迹

如果在诺贝尔奖项中设立一个营销奖的话，虎哥认为，将此殊荣颁发给未名医药，应该是实至名归的。在它的颁奖词中应该这样写道：它以大无畏的精神，开创了人类医学史上的销售奇迹。

2020年，未名医药营业总收入2.77亿，销售费用2.86亿，销售费用率103.4%，也就是说，它平均每卖出1元的药品，要花费1.034元的营销费用。

这种视死如归的营销精神，令虎哥内牛满面。

我无法理解这里面的商业逻辑，我只知道，这是一种用毛笔写出来的狂草体的牛逼。

一、“药神”恩经复

牛逼的营销需要有牛逼的产品，未名医药就有这么一款牛逼的产品，叫做“恩经复”。

你没听说过“恩经复”没有关系，诺贝儿生理学奖侬晓得伐？

1986年，美国科学家Montalcini和Cohen因对神经生长因子研究的杰出贡献而共同被授予诺贝尔生理学或医学奖。迄今，全世界共发现了超过300万个蛋白质和多肽，其中仅10个获得诺贝尔生理学或医学奖，而这10个中仅有3个成果产业化：1901年的抗血清疗法、1923年的胰岛素和1986年的神经生长因子。

恩经复(注射用鼠神经生长因子）号称是迄今为止唯一由中国人率先产业化的诺贝尔生理医学奖成果，是世界上第一支获准正式用于临床的神经生长因子药品。

看到这里，你是不是会心生赞叹：卧草，这么牛逼？

2015年，未名医药主要就是凭借这款牛逼的产品实现借壳上市，当年，未名医药核心产品恩经复实现营收6.75亿，净利润2.48亿，销售净利率高达36.53%。而当年主营业务同样为注射用鼠神经生长因子药品的舒泰神，销售净利率只有16.78%。

这两家公司盈利能力的差距，主要就体现在销售效率上。当年舒泰神的销售费用率为68.28%，而未名医药是40.48%。

销售费用的核心是学术推广费用，舒泰神的推广费用率是59.96%，未名医药约为27.07%，还不到舒泰神的一半。

可能是得到了诺贝尔的保佑，未名医药的销售效率是竞争对手的两倍，值得用45度角仰望。

不过古人云：事出反常，必有妖孽。

未名医药很快就现了原形。2016年至2020年，它的核心产品恩经复的营收分别是8亿、7.16亿、5.06亿、3.87亿、1.22亿。

看到没有？简直就是断崖式下跌啊。这样的跌法，简直可以荣膺“诺贝尔跳水奖”！

更加诡异的是，虽然营收跳水了，但是它的销售费用异常坚挺，16年至19年分别是3.47亿、4.09亿、3.89亿、3.95亿、4.22亿，整体上是持续增长态势，这个画面是不是很滑稽？

终于，2020年，它，高潮了。

当年，它的营收同比大跌51.23%，主要是因为核心产品恩经复的营收同比暴跌68.49%所致，而它的销售费用同比下降仅32.24%。

于是，我们就看到了人类医药史上的销售奇迹：营收2.77亿，销售费用却高达2.86亿！销售费用率是103.4%！

以虎哥这种智商，根本无法理解这里面的商业逻辑。

我只晓得，这很牛逼，不是那种用键盘敲出来的微软雅黑体的牛逼，是那种用毛笔写出来的狂草体的牛逼，古朴厚重，遒劲有力。

二、诡异的在建工程

2018年，眼看着核心产品恩经复贡献的营收开始大幅跳水，未名医药小眼珠一转，准备进军医药行业的CMO领域，也就是医药外包业务。

2018年4月，未名医药发布公告宣称，拟使用剩余募集资金、剩余超募资金及利息3.26亿元投资兴建CMO项目。

这个公告其实只是个铺垫，好戏在后头。

2018年9月，未名医药发布公告称，为了加快CMO项目的进度，决定向关联方安徽未名购买其正在建的CMO资产，对价为2.02亿，未名医药实际只要支付1.02亿，剩下约1亿根据工程后续施工进度支付给施工单位中电精泰。

这个项目的资产评估很有意思，实际上，安徽未名的CMO资产账面价值只有9425.68万，评估师来评一评估一估，增值了5911.52万，市场价值1.53亿，增值率62.72%。

虎哥看了一眼，其中一个废水池，账面价值259.92万，评估师们评出了461.53万。

然后控股股东及关联方本着照顾上市公司的人道主义精神，将这些价值1.53亿的资产，实际上以1.02亿卖给了未名医药，给了中小股东们天大的面子。

截止到2018年底，这个CMO项目的在建工程余额是2.64亿，工程进度是90%。当年年报披露，该项目预计2019年10月31日达到预定可使用状态。

按照未名医药的计划，CMO项目2019年要投产了。但是，2019年这个CMO项目并没有投产，当年新增投资额只有3370.19万，在建工程余额2.98亿。

根据当年年报披露，这个项目达到预定可使用状态的时间，变成了2020年8月31日。

2020年过去了，这个CMO项目依然没有投产，当年新增金额1319万，在建工程余额为3.1亿，工程进度为100%，但是并没有结转固定资产。

在当年年报中，这个项目的投产时间又变成了2021年3月16日。

虎哥又找到未名医药今年的一季报，发现这个项目根本还没有结转固定资产，到目前为止，未名医药也没有发布投产公告。

年年岁岁花相似，岁岁年年不投产。留下一众散户，望眼欲穿。

结束语

上个月，未名医药的股价走出六连板，无比风骚。

从公司本身的基本面来看，虎哥不认为它有什么投资价值，并且它已经连续四年被审计师出具保留意见的审计报告。

这家公司目前唯一的看点，是参股明星疫苗企业北京科兴，持股比例26.91%，目前北京科兴内斗激烈，但愿它将来，能够卖个好价钱。

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