巴菲特:答Emory与Austin大学商学院学生问(2008)(附解读)
2008 年 2 月 25 日
提示：Emory Austin 的学生拜访了巴菲特先生，并与巴菲特先生进行了一系列问答。以下笔记是我尽最大努力记录下来并参考其他同学的笔记补充的。该笔记旨在呈现巴菲特先生回答的精华，不保证一字不差地记录巴菲特先生的原话。Enjoy.
Q1：随着“财富公式”(Fortune's Formula)、凯利公式的流行，投资界产生了许多关于分散与集中的争论。我知道您支持哪一方，但是我想问的是，您能否详细告诉我们，您如何分配仓位、如何摊低成本？
巴菲特：关于分散，我有两个观点。如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。从长期来看，经济一定越来越好。普通人只是要注意一点，别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金，长期定投。你是个普通人，还想耍点小聪明，每个星期花一小时研究研究投资，最后你很可能后悔自己太傻。
如果投资是你的专长，分散不符合逻辑。不把资金投到第 1 位的机会，非要投到第 20 位的机会，不合理。以勒布朗·詹姆斯为例，球队里有勒布朗·詹姆斯，一定要让他上场，不能把他换下来，让他给别的球员让位。你要是有 40 个女人的后宫，没一个女人你能懂。
查理和我主要投资的就是 5 只股票。假如我管理 5000 万美元、1 亿美元或 2 亿美元的资金，我将用 80% 的仓位集中投资 5 只股票，并把 25% 的仓位分配给第一重仓股。1964 年，我找到了一个好机会，值得下重注，我愿意用高达 40% 的仓位投资。我告诉自己的投资者，他们需要的话，可以把自己的钱撤回去。没一个人撤资。我找到的这个机会是卷入色拉油丑闻的美国运通 (American Express)。1951 年，我几乎把自己的所有资产都投进去了，买了 GEICO 的股票。1998 年末，长期资本管理公司陷入了困境。当时新旧国债的价差拉大，我愿意把我个人账户中 75% 的资金拿出来，投资这个机会。有一些时候，甚至在过去几年也出现过这样的机会，我愿意用高达 75% 的仓位去做一笔投资。如果你知道怎么玩，如果你真懂生意，你可以重仓。
在过去 50-60 年里，查理和我两个人，我们做了那么多笔投资，最终让我们亏损超过个人总资产 2% 的投资，一笔都没有。我们只是承受过股价波动带来的账面损失，一笔投资账面亏损 50% 的时候也遇到过。所以，我们总是说，不借钱。我们不想把自己的命运交到别人手里。
什么东西大甩卖，人们都抢着买。只有股票大甩卖，人们不高兴。看好一家公司，30 买了，跌到 20，应该再买才对。麦当劳的汉堡降价了，这不是好事吗？
Q2：请问哪个行业在 21 世纪最具成长性？为什么？
巴菲特：我们不这么考虑问题。我们不妨回顾一下 1930 年代，那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化。当时有 2000 家生产汽车的公司，现在美国只剩下 3 家了，而且都只能勉强活下去。这些公司给社会带来了巨大贡献，却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司，投资者不但要选对公司，还要选对时机。自从 Orville Wright 发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零。当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就好了，那就算给我们后世这些投资者造福了。再以生产电视机的公司为例。电视机厂商也曾经遍地都是，RCA 和 GE 都生产过电视机，现在你在美国根本找不到一家电视机厂商。
什么样的生意才是好生意？可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到 122 年后的今天，可口可乐每天卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。
吉列占剃须刀 70% 的市场份额，毛利率为 80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。
士力架在过去 40 年里始终占据糖果第一的宝座。如果你给我 10 亿美元，让我打倒士力架，我做不到。好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列，是打不倒的。Richard Branson 是一位营销天才，他搞出了一个维珍可乐，到底也没能撼动可口可乐。用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。成长性当然好，但我们更喜欢好生意。在今年的年报中，有一部分内容的标题是“The Great, the Good, and the Gruesome”，我将专门讨论这个问题。
Q3：虽然您公开了自己的投资方法，但很少有人能模仿您取得成功，请问这是为什么？
巴菲特：我问过格雷厄姆同样的问题。很多人都去哥伦比亚大学听他讲课。他用当时的股票作为例子讲课。听完一学期的课，用格雷厄姆讲的例子，学生们都能做出一个肯定赚钱的投资组合了。格雷厄姆的一生是分享的一生。因为他分享，或许他聚集的财富少了，但是他活得更幸福。钱只不过是纸面上的一串数字，一个人去世时拥有 8600 万还是 4200 万，没多大区别。在听过格雷厄姆讲课的学生中，最后 90% 都干别的去了。
我从 11 岁开始投资，第一次买股票买了 3 股 Cities Service 的优先股。我把奥马哈图书馆所有关于投资的书都读了。我开始的时候研究走势图、学技术分析。我很痴迷技术分析，但用技术分析根本没赚到钱。19 岁的时候，我读了格雷厄姆的《聪明的投资者》，这本书改变了我的一生。因为我读了这本书，格雷厄姆是不是有什么损失呢？或许吧，我们在投资中相互竞争，格雷厄姆因此赚得钱少了，但是格雷厄姆不在乎。
格雷厄姆讲的理念，能听进去的人，一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用。归根结底在于人们性格的差异。人人都想要赚钱快，钱不是这么赚的。许多人想要的东西，格雷厄姆讲的理念给不了他们。按格雷厄姆讲的，投资者做不到能掐会算，只是坚守自己的能力圈，等待明显的好机会。与赌股票第二天的涨跌相比，格雷厄姆的方法不够刺激。大多数买互联网公司的人，连市值多少都不清楚。他们买，是因为自己觉得能涨。你让他们写下来，“我买市值 60 亿美元的 XYZ 公司，是因为……”，他们根本写不出来。还是龟兔赛跑的道理，最后一定是乌龟胜利。查理和我两个人讲怎么投资，我们是培养了竞争对手。然而，大多数人不和我们竞争。有和我们竞争的，也没关系，我们的钱早就花不完了。
Q4：在众多的经理人之中，有一些最终能成为杰出的领导者。请问这样的经理人具备哪些品质？您认为他们身上具有哪些“软”技能和“硬”技能？
巴菲特：伯克希尔有 45 位经理人。我们和这些经理人，有的是一年交流一次、有的是一个月交流一次，有的是每天都交流。我一般每个月都和 Blumkins 一家吃饭，我们也一起出去度假，因为我们是朋友。我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意。一般是经理人自己来找我们。我从来没买过别人转手倒卖的公司。我们没办法亲自打理生意，我希望经理人不辜负我们的托付。我们几乎不和经理人签什么合同。经理人把生意卖给我，我开出支票以后，希望他们仍然像以前一样管理生意。我最关注的一个问题是，有了 5 亿美元之后，这位经理人是否还能早上 6 点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈。我要盯着他们的眼睛，看他们爱的是生意，还是金钱。爱钱没关系，但是他们要更爱自己的生意。我为什么每天早上 7 点就到公司上班，急着开始工作，因为我可以自由地创作自己的作品，而且我也喜欢听到别人的掌声。
我收购了一家珠宝商，Ben Bridge。这家公司已经传到第四代了，有 100 多家分店。他们只想卖给伯克希尔。创始家族和员工都不想把公司卖给别人，只选伯克希尔。
在伯克希尔旗下的 Borsheims，我们有一位经理人来自津巴布韦，她根本没读过 MBA。我们不看学历、分数或 HR 推荐，我们看的是对生意的热爱。我们也提供公平合理的薪酬，我们不愿经理人因为觉得不公平而有怨言。
（接着讲了 Forest River 的 Pete，还有内布拉斯加家具城的 B 夫人。）……
这样的人，是开多高的薪水，都请不来的。我们很荣幸，从 1965 年到现在，我们没有一个经理人转投竞争对手。有的经理人退休了、有的被辞退了。总之，我们把画布交给经理人，让他们有自由施展的天地。
Q5：您在商业上取得了巨大的成功、拥有大量财富、是一位名人，您为什么能仍然如此平易近人、不骄不躁？请问您在人生中遇到的哪些人或经历的哪些事对您的世界观、人生观影响最大？
巴菲特：我很幸运，有正确的榜样引导我。告诉我你的榜样是谁，我就知道你能成为什么样的人。人生最重要的工作之一是养育儿女。学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多。我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响。我的榜样从来没让我失望。
我能取得今时今日的成就，和我自己一点关系都没有。我父亲是一位股票经纪人，大崩盘之后，他没事可做了。我出生在 1930 年的美国，出生在美国最严重的一场资本市场危机之中。我一生下来，天生就有资产配置的能力。我生在了我的天赋大有用武之地的时代。性格是我的天赋中很重要的一部分。我天生善于做投资，后来又通过实践，完善了自己的这种能力。我没什么好骄傲的。盖茨说过，如果我出生在原始社会，早成了野兽的盘中餐。我跑不快、爬不高。我给野兽讲资产配置，它们只能把我吃了。在座的所有人，你们都赢了娘胎彩票。
我从来没捐过可能影响我生活的一分钱。有些人真是为捐款而在生活上做出了牺牲。他们因为给教堂捐款，或者在别的地方捐了钱，而放弃外出就餐，或放弃带孩子去迪斯尼游玩。有些东西不是自己掌控的，有什么理由自我膨胀。
Q6：请问您最严重的错误是什么？您最后悔的事是什么？
巴菲特：我们犯过很多错，错了就错了，我不纠结。我们没什么后悔的。投资的过程，就是做大量决策的过程，不犯错不可能。我们有些该做的投资，却没做，少赚了 100 亿美元，这样的错误不会显示在财务报表中，是别人看不出来的。1994 年，我们支付伯克希尔的股票，收购了一家鞋业公司。这家鞋业公司现在的价值是零，当年我们支付的伯克希尔股票现在值 35 亿美元。现在，伯克希尔股票跌下来，我倒是能开心些。跌下来的时候，我当年因犯错而付出的代价就没那么大了。1973 年，汤姆·墨菲推荐为以 3500 万美元收购 NBC，我们拒绝了。该做的没做，这是大错。
就我个人的生活而言，总有些事，我本来可以换一种做法。在我的生活中，太多的好事眷顾了我，为不开心的事耿耿于怀，不值得。找到好伴侣，就成功了一大半。只要你身体健康、家庭幸福，一辈子一定能过得很好。没被哈佛商学院录取是我最幸运的事之一，塞翁失马，焉知非福。
Q7：最近，中东和亚洲的主权财富基金兴起。请问它们是否会对公司募集资金造成影响？请问它们带来的竞争是否会对您的投资策略或机会产生影响？
巴菲特：任何对手的竞争都是竞争。主权财富基金这个现象值得关注。很多抨击中国、抨击 OPEC 的言论，都是政治手段。如今，在美国与全球的贸易中，美国买得多，美国多花了 20 亿美元。我们把这 20 亿美元交到其他国家手里，它们肯定要用这笔钱购买资产。只要我们消费大于生产的现象不改变，我们只能让世界其他国家在美国投资。美国的各路基金觉得能从这些外国投资者身上占便宜，最近在引诱它们买入股权。中国想要收购 Unocal 公司，Unocal 是一家三流的石油生产商，它的油田在印度等海外国家。美国国会暴跳如雷，395 位议员签署决议反对中国收购。100 年来，美国公司在世界各地购买资产、贿赂官员，现在却不准中国收购区区一个 Unocal。中国人忍了，但他们不满。我们购买国外的资产，支付给人家美元，然后却指手画脚地干涉人家怎么花这些钱，这不公平。主权财富基金的现象是我们造成的，我不反对它们投资美国。我建议这些主权财富基金购买指数基金。购买指数基金，它们既有机会投资美国市场，又不至于听信推销而买了烂公司。
Q8：如今，面对市场中的众多机构投资者和对冲基金，个人投资者自己分析证券，还能有机会吗？
巴菲特：我觉得现在市场上被忽略的机会不多。问题是，我只能看那些规模比较大的投资机会，这样一来，你们和我相比，其实有比较优势。几年前，一位朋友推荐我看一下韩国股市。我们买了市盈率只有三四倍的 Posco 公司。我找到了 20 多家基本面稳健，市盈率只有两三倍的公司。我做了个组合分散投资，因为我不太熟悉韩国股市。我们一直在寻找特别异常的机会。有时候，在证券市场中，能出现异常的机会。我喜欢开枪打桶里的鱼，而且最好是桶里没水了再开枪。
几年前，在 30 年期和 29.5 年期国债中出现了这样的机会。由于流动性较差，旧国债的价格低 30 个基点。长期资本管理公司最开始是在相差 10 个基点时入场的，但他们杠杆太高，最后爆仓了。
大多数时候，大多数证券，市场的定价都是有效的。定价错误的机会，没人告诉你。CNBC 中没有，券商报告中也没有，只能自己找。1951 年，我刚毕业，我翻阅《穆迪手册》和《标普手册》，寻找投资机会。我一页一页地翻。就好像一个篮球教练，在找身高 2 米以上的球员。除了足够高，我还得看协调性如何等等。要是一个 1 米 5 的人走到我面前，对我说：“你先看看我的球技吧。”我说：“不了，谢谢。”在《穆迪手册》的第 1443 页，我找到了西部保险证券 (Western Insurance Securities)。它前两年的每股盈利分别是 21.66 美元和 29.09 美元，它的股价在 3 美元到 13 美元之间。然后，我做了该做的调研工作，研究它的盈利是否真实。市场最后一定能把错误纠正过来。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到 10 个，足够你发达了。只是不能犯大错，一个零都不能有。再大的数，乘以零，结果都是零。千万别一夜回到解放前。
Q9：您认为谁将成为下一个伟大的投资者？您是否看好与您风格类似的投资者？
巴菲特：我们刚刚为伯克希尔找到了一位优秀的投资者。经过董事会的确认，我们现在有 3 个候选人可以取代我作 CEO，4 个候选人可以取代我管理投资。他们在各自目前的工作中都表现出色，而且都愿意拿更低的薪酬为伯克希尔工作。
1969 年，我关闭了自己的合伙基金，需要帮我的投资人找到新的投资管理者。我推荐了比尔·鲁安(Bill Ruane)、桑迪·戈特斯曼 (Sandy Gottesman)、还有沃尔特·施洛斯 (Walter Schloss)。他们几个人都是不可能失手的。
至于新一代的投资者，我了解的不多，毕竟他们和我不是同一代人。只看业绩记录不行。只看业绩记录，无法预测将来表现如何。在一段时间里，总是有一些业绩漂亮的人。我也知道有的人管理 500 万美元，一年能赚 50%，但是资金规模上升到 10 亿美元，就不行了。业绩表现好的基金经理，管理的资金规模一般也越来越大，最后他们的优势往往被规模抵消。首先，真正有能力的基金经理很难找，其次，即使找到了，很难阻止他们募集更多资金。这就像赌马，一匹马 3 岁的时候赢过，现在 12 岁了，还赌它赢。还有一点是，避免使用杠杆的基金经理。杠杆能把智商 160 的投资者毁了。
Q10：在去年的 Wesco 年会上，查理说：“获得成功的最佳途径是让自己配得上成功”。请您根据您的经历谈一谈，您做了哪些努力让自己配得上成功？请您给我提供一些建议，告诉我们如何做才能配得上成功？
巴菲特：最主要的是，行得正坐得端。我刚一毕业，就向格雷厄姆提出免费为他打工，他说我免费都太贵了。我一直没放弃，始终希望能为格雷厄姆做些什么，始终在格雷厄姆眼前出现。我一直为格雷厄姆提供股票线索，一直与他保持联系。做好事总能得好报。在生活中，千万别斤斤计较。汤姆·墨菲从来不算计。他总是为我做很多事，我根本回报不了。无论是在婚姻中，还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病。我总是换位思考。大多数人都知恩图报。你为别人做一件事，别人能为你做两件事。在午饭时加班，早晨第一个上班，这样的人很少。多出一份力，别人一定能注意到你。不求别人的表扬和回报，总是愿意主动出一份力。1959 年，查理和我开始合伙做投资。我们经常各执己见。我们有分歧，但从来不争吵。出了什么错，我们从来不往对方头上算。推荐各位读《穷查理宝典》。
Q11：在您的投资生涯中，您是否有受过诱惑，偏离了您的投资策略？如果有，您是如何处理的？
巴菲特：我不是那种自制力超强的人。我天生只想做符合逻辑的事。我在私人生活中也一样，我不在乎其他富人怎么生活。我不会因为别人有一艘 400 英尺长的豪华游艇，我就要搞一艘 405 英尺的。我的一些朋友有豪华游艇。在他们的豪华游艇上，55 个服务人员伺候 14 个人。在这 55 个人里，有偷鸡摸狗的，有互相乱搞关系的，我可不想管这些乱七八糟的事。反正我朋友有豪华游艇，我能免费坐，多好。我也不需要好几处大别墅。如果我想做一些发疯发狂的事，我可以做，可惜 Anna Nicole Smith 已经不在人间了。我想起一个段子，有个 60 岁的老头，娶了一个 25 岁的姑娘。这个老头的朋友问他，你怎么做到的。他说：“我和她说我 90 了。”
Q12：有人说，您能获得成功，一部分原因是您住在奥马哈，远离了华尔街的喧嚣。请问您认为工作和生活哪个更重要，您如何保持工作和生活的平衡？
巴菲特：我工作特别开心，工作对我来说不是工作。我可以无拘无束地做自己喜欢的事。我妻子负责带小孩。我们两个人都接受这样的安排，这也符合亚当·斯密讲的“分工”。女人的选择有限，男女的地位不是那么平等。在我自己的生活中，我根本不参与自己不喜欢的社交活动或会议。在我的事业走上正轨以后，我从来不需要在工作和生活之间做取舍。我的消遣很简单，每周在网上打 12 个小时的桥牌。我和比尔一起打，他叫“chalengr”，我叫“tbone”。
有一次，我在哈佛大学演讲，我告诉学生们，给自己最欣赏的人打工。学生们听了，都自己做老板去了。找工作，一定要找自己欣赏的老板、自己欣赏的公司。男人一般很少面对工作和生活二者之间难以取舍的问题，女人经常面对这样的取舍。
译者：RanRan
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解读：
凯利公式
凯利公式最初为 AT&T 贝尔实验室物理学家约翰·拉里·凯利（John Larry Kelly）根据同僚克劳德·艾尔伍德·香农于长途电话线杂讯上的研究所建立。凯利说明香农的信息论要如何应用于一名拥有内线消息的赌徒在赌马时的问题。赌徒希望决定最佳的赌金额，而他的内线消息不需完全准确（无杂讯），即可让他拥有有用的优势。凯利的公式随后被香农的另一名同僚爱德华·索普应用于二十一点和股票市场中。
简化版：假设我们投入本金1，投资成功的概率是P，成功的话我们获得的回报为b（刨除投入的本金1，总回报的金额是1+b）；投资失败的概率为1-P，失败的话我们失去本金1。
假设投资是多次重复的，那么最优的投资比例应该是：
其中最优投资比例f中的分子可以理解为“赢面”，赢面大于0，证明可以投资；赢面小于0，则不应该投资。
如果一个赌徒每次投资赢的概率是P=50%，赢了以后回报是2（实际收回本金1+回报2），那么这个赌徒最优投资比例应该是：
考虑凯利公式的极端情况：
1.假设P=100%，那么投资比例f=1，梭哈是最优解；
2.假设Pb=（1-P），那么投资比例f=0，不投资；
凯利公式的策略不允许在任何赌局中，有失去全部现有资金的可能，因此不存在破产的疑虑。
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人物介绍-汤姆·墨菲：
汤姆·墨菲，是巴菲特愿意把女儿嫁给他的天才管理者，墨菲擅长于发展与创新，且在削减成本、提高现金流方面名声在外；对资本配置方面（收购）也比较在行。
1925年，汤姆.墨菲出生在纽约布鲁克林。二战中他曾在海军服役，退役后就读哈佛商学院，成为该校1949年毕业生中杰出的一员。
1954年夏天，弗兰克.史密斯看中了墨菲，墨菲就答应离开纽约声名显赫公司的工作，搬到阿尔伯尼去管理由史密斯买下一家叫WTEN的高频电视台。
1957年，史密斯和墨菲在北卡罗来纳州罗利市买下第二家电台，在买下位于罗德岛州普罗维登斯市的第三家电台后，公司改名为都市广播公司。
1961年，墨菲录用了丹.博克， 博克那年三十岁，哈佛毕业的MBA， 也没有什么广播业经验，他取代了墨菲在阿尔伯尼电台的工作。墨菲很快向他灌输了人员精炼，去中心化的管理哲学，博克逐渐成为了这种管理哲学的典范。
1966年史密斯去世后，四十岁的墨菲成为公司的CEO。当时公司年收入为2,800万美元。墨菲成为CEO后第一件事就是把博克提拔为总裁和首席运营官。两人形成绝佳的合作关系，各自有清晰的分工：博克负责公司的日常运营管理，墨菲负责收购，资金配置，偶尔与华尔街打打交道。
1967年，他收购了KTRK，这是美国广播公司（ABC）在休斯敦的一家子公司，收购代价是2,200万美元 – 在当时，这是广播业史上最大的一笔收购案。
1968年，墨菲又以4,200 万美元的代价收购了菲尔柴尔德传播公司，这是一家商业杂志的主要出版商。
1970年，他又完成了广播业最大的收购，以1亿2000万美元的代价从沃尔特.安南伯格手中买下了三角传播公司。这次交易后，都市广播公司旗下拥有五家电视台，达到当时FCC（美国联邦通讯委员会）允许一家公司持有电台数的上限。
接下来，墨菲把注意力转移到报纸出版上，这个行业利用广告带来诱人的利润率和强大的竞争壁垒，这点与广播业颇有相似之处。七十年代初期，墨菲完成了对几家日报的小型收购，接着，在1974年斥资7,400万美元收购了《福特沃斯电讯》，1977年又以9,500万美元代价收购了《堪萨斯市星报》。1980年，，墨菲在相关行业寻找增长点，以1.39亿美元收购凯博卡姆 (Cablecom), 进入了正在兴起的有线电视行业。
1984年，FCC 放松了对持有电视传播资产的政策限制，于是在1986年1月，墨菲完成了一宗大师手笔的收购，借助好友沃伦.巴菲特提供的财务支持，以将近35亿美元的代价收购了美国广播公司（ABC）和它的相关电视传播资产（这些资产涵盖了主要的电视市场纽约，芝加哥和洛杉矶）。
对ABC的收购是当时除石油和天然气行业外最大规模的收购案。
1993年，博克在65岁生日后宣布立刻退休。
1995年夏天，年届七十的墨菲并没有找到合适的继任者，接受了巴菲特的提议，与迪斯尼的CEO麦克.艾森纳进行了交谈，把公司以190亿美元卖给了迪斯尼，这个价格相当于现金流的13.5倍和28倍的市盈率。墨菲加入了迪斯尼的董事会，后来逐渐退出了公司管理。
如果你在1966年墨菲开始担任CEO时投资一美元，到他把公司卖给迪斯尼时，你的投资价值204美元。29年中的年复合回报率达到19.9%，远高于同期标普500的10.1%和媒体业指数的13.2%。（巴菲特在这项投资中回报丰厚，伯克希尔哈撒韦公司在十年多的持股过程中，年复合回报率超过20%。）墨菲掌管都市广播公司的二十九年间，公司股价的总回报比市场高出16.7倍，比竞争对手高出四倍。
墨菲1966年成为都市广播公司CEO的时候，哥伦比亚广播公司的CEO是商界传奇人物比尔.帕里。当时哥伦比亚广播公司是美国媒体业的巨无霸，而那时都市广播公司只有五家电视台和四家广播电台，全部位于小市场里。哥伦比亚广播公司的市值是都市广播公司的十六倍。三十年后，当墨菲把都市广播公司卖给迪斯尼的时候，都市广播公司的价值是哥伦比亚广播公司的三倍。
汤姆·墨菲后来加入伯克希尔哈撒韦董事会，巴菲特称赞“墨菲是我曾遇到过的总体而言最好的企业经理人”。
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如果是职业投资者、如果对自己有信心，我建议高度集中。对于其他普通人，如果不懂投资，我建议高度分散。从长期来看，经济一定越来越好。普通人只是要注意一点，别在价格太贵或者不该买的时候买。大多数人应该购买低手续费的指数基金，长期定投。查理和我主要投资的就是 5 只股票。
分散和集中的问题已经说的很清楚了，也重复了多次，至于什么时候是不该买的，参考个股估值或者巴菲特指数即可。
巴菲特指数实质上是证券化率指标，巴菲特指数=股市市值/GNP，此值处于70%~80%时是好的投资机会，120%~150%时是泡沫期。由于中国对外投资相对较小，所以用GDP替代GNP。
顺便说下，当前中国巴菲特指数大概110%，实质上是有泡沫了，至少是局部泡沫化。我们是发展中国家，证券化率本身偏低，要知道我们在历史巅峰的6124点(2007年)时的证券化率指标也只有134%。
什么样的生意才是好生意？可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到 122 年后的今天，可口可乐每天卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。
吉列占剃须刀 70% 的市场份额，毛利率为 80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。
士力架在过去 40 年里始终占据糖果第一的宝座。
如果你给我 10 亿美元，让我打倒士力架，我做不到。好生意经得起这样的检验。可口可乐、吉列，是打不倒的。
用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。成长性当然好，但我们更喜欢好生意。
好生意拥有宽阔的护城河。低资本支出、低负债率、高ROE。可乐、吉列、士力架都是消费领域的。
格雷厄姆讲的理念，能听进去的人，一听就听进去了；听不进去的人，怎么给他讲都没用。归根结底在于人们性格的差异。
价值观、悟性吧；所以这么多年以来，价值投资一直是小众群体。
我们选择经理人，主要看他们是否热爱自己的生意。一般是经理人自己来找我们。
我最关注的一个问题是，有了 5 亿美元之后，这位经理人是否还能早上 6 点钟起来去工作，把赚来的钱都送到奥马哈。我要盯着他们的眼睛，看他们爱的是生意，还是金钱。爱钱没关系，但是他们要更爱自己的生意。
总之，我们把画布交给经理人，让他们有自由施展的天地。
充分授权、热爱、自我实现；
人生最重要的工作之一是养育儿女。学校教的知识再多，都不如子女从父母身上学到的多。我的父亲对我的影响特别大，后来格雷厄姆也对我产生了很大影响。
性格是我的天赋中很重要的一部分。
对子女的教育，言传身教很重要。
投资需要天赋，而性格是天赋中重要的一部分。也就是说不是所有人都适合做投资。
大多数时候，大多数证券，市场的定价都是有效的。定价错误的机会，没人告诉你。CNBC 中没有，券商报告中也没有，只能自己找。机会是有的，用不着找到太多，一生能找到 10 个，足够你发达了。只是不能犯大错，一个零都不能有。再大的数，乘以零，结果都是零。千万别一夜回到解放前。
市场有效但并不总是有效。大多数时候市场的定价都是有效的，所以等待是常态（持股或持币）。
机会要靠自己去挖掘，但记得要在自己的能力圈，且注意安全边际。
在生活中，千万别斤斤计较。汤姆·墨菲从来不算计。他总是为我做很多事，我根本回报不了。无论是在婚姻中，还是在商业上，斤斤计较都是个大毛病。我总是换位思考。大多数人都知恩图报。
切勿斤斤计较，多与人为善。