涨幅秒掉茅台恒瑞，比肩腾讯，极生猛却少有人知，关键行业竟超级烂

“这是价值事务所的第635篇原创文章”

提到过去十几年的牛股，很多人第一反应应该都是茅台，或者恒瑞医药，炒港股的朋友应该会想起腾讯控股，但其实有这么一个公司，非常低调，涨幅上却秒杀茅台恒瑞，直逼腾讯控股，关键是它所处的赛道竟然非常糟糕......

它就是申洲国际，先对比一下几个牛股的走势，就知道它有多牛了。

有没有感到特别意外，不就是一个服装加工厂吗？服装加工厂有多苦逼，很多人应该是多多少少都了解 ，何德何能能有如此牛的公司？

其实，那只是因为很多人没有真正看懂“代工厂”这门生意，当然了，更确切的说，是代工厂龙头这门生意。

01

价值事务所

“代工厂”是一门好生意

熟悉《价值事务所》的朋友，应该清楚，我们非常喜欢“代工厂”这个生意，在医药行业，我们就最喜欢医药研发外包CRO、医药生产外包CDMO；在电子烟行业，我们就最喜欢思摩尔国际而不是终端品牌relx；卫生巾、尿不湿行业，我们就喜欢豪悦护理.....

为什么呢？因为，代工厂，实际是一个toB的生意，他的衡量指标很简单，更低的成本、更稳定的质量、更强的研发能力、更强的产能，只要你满足上述三点，B端客户基本都是很长情的；而终端品牌商，更多是to C的生意，C端用户，变心特别快，尤其现在的千禧一代，更是如此。

C端的比拼，更多的是营销以及渠道的创新。

于是，落在终端，大家看到的就是，今天一个网红，明天一个爆品，很难有产品可以红火很久，他们也必须不断推陈出新，好满足消费者的“喜新厌旧”。

因此，为啥所长比较喜欢医疗行业呢，正是因为，医疗的C端几乎没有话语权，看似是C端付钱，实际是BtoBtoC。而其他行业，所长就更偏向于toB的生意，而在在服装行业里，所长最喜欢的，就是今天要讲的申洲国际。

02

价值事务所

服装行业隐形龙头

所长有个朋友是炒鞋子的，每次去他家，总能看到密密麻麻的阿迪、耐克鞋子，所长总嘲笑他，他的家不是给他住的，是给鞋子住的。前段日子，由于新疆棉花事件，阿迪、耐克的商品一夜之间受到国人的抵制，那段时间，朋友每天都新增浮亏几十万，经常半夜睡不着。

与此同时，李宁被抢疯了，李宁突然成了鞋届新宠。

本来，李宁借着《中国李宁》这个国潮升级品牌就已经破圈，2020年，在疫情影响下，都能实现144.57 亿的营收（同比增长 4.2%）；归母净利润 16.98 亿（同比增长 13.3%）。

2021年，李宁的业绩只会更好。

申洲国际，正是李宁的代工厂之一，2020年，其营收230.31 亿，几乎是李宁的一倍；人家的净利润50.83 亿，更是李宁的三倍。

看到这里，你是不是觉得非常不可思议？一个做代工的，怎么这么赚钱？？净利率比品牌商还要高？？在大家想象中，代工厂是不是都如富士康一样，一个苦哈哈的品牌打工仔，做着低水平的代工，赚的是人口红利（劳动力便宜），净利率应该很低才对。

NO，NO，NO，富士康，确实是这样的受气包代工厂，但不论是前文讲的医疗行业CXO还是电子烟的思摩尔国际，亦或者芯片代工厂台积电以及今天讲的申洲国际，他们都是技术流路线，做的是技术含量很高的代工。

比如，优衣库有一款拳头产品AIRism面料，主要用在功能性内衣上，实现了吸汗速干、透气、柔软弹性等在棉质内衣中难以做到的功能，尤其适合在夏天穿。

这款面料就是申洲国际和优衣库共同研发的。

2005年申洲国际在香港上市，当时募集来的钱，3/4用来升级产能，1/4便是用来升级运动服装的面料研发技术，还扩建了一个6000平米的面料实验室。

正是因为技术足够硬核、产能充足、成本低廉，公司和大客户们的合作一直非常稳定，比如优衣库，从1997年开始就是申洲国际的合作伙伴，一直都是公司前四大客户之一。2006-2007年，公司又拿下了耐克、阿迪、彪马等等运动大牌的订单，并且逐步成为他们第一大供应商。

比如耐克有12%的订单都是由申洲国际完成的，阿迪、彪马也都有14%的订单在公司手上，这些运动大牌都有在申洲国际厂区里设立专属工厂，来进行涉及商业机密的专属开发和生产。

看到这里，可能会有朋友有疑问，公司这么厉害，为什么不自己生产服装卖呢？

不止是申洲国际，每次所长讲代工厂，都会有朋友有类似的问题，当然，咱们也能看到一些代工厂是有尝试自有品牌的，但最终效果都不好，原因为何呢？

正如前文所讲，C端用户的购买行为，可以当作一门学科来研究了，产品要好是一方面，营销要做得好要让大家知道你，有时候甚至是比产品做得好还要重要的维度。

这也是为什么所长更喜欢代工厂的原因所在，他的目的很简单，就是要降低成本、要搞研发，然后让公司越做越大，后来者也很难弯道超车。

但是终端品牌不一样，再好的品牌，都有可能被小品牌弯道超车，不然那些一夜成名的网红品牌是从哪里来的？

阿迪、耐克看似成为运动行业的双龙头了，然而Under Armour来了、彪马来了、lululemon来了.....

他们的地位总会受到一些挑战，一开始，大家觉得耐克阿迪酷，后来穿的人多了，自然就觉得他们很普通了，转而觉得Under Armour酷。C端的用户就是这样的，他们从来都是这样，喜新厌旧。

但代工厂不一样了，不论阿迪、耐克还是Under Armour，他们都需要最好的面料技术，都需要能承接大笔订单的代工厂，那些网红品牌们就更不必说了，他们自己都没有能力生产，只能找代工厂。

所以，代工厂们只用成为各大服装龙头品牌的供应商，成为他们高度依赖的合作伙伴，而不用自己去做品牌，如此，管你谁能挖到金子，我卖我的铲子。

03

价值事务所

写在最后

代工厂，天然就是一个“大生意”，大品牌们只和“大厂”合作，要求质量稳定、全球供货、价格便宜、技术先进。终端品牌很容易出现小品牌的弯道超车，但是这样的企业却不可能，他们拼的就是谁规模大，因此，所长是很喜欢代工厂标的的，毕竟，价值投资，其实就是少折腾，最好不折腾。

只要代工厂处在一个“永续增长”（刚需）的赛道，它越大就会越大。