抱团股崩塌,全市场估值如何?

微博/雪球:小鱼量化

要点:本周市场调整幅度较大,中证800位代表的全市场指数回归幅度较大,抱团股这类“核心资产”估值依然高企,还没到配置区间,详细看下文。
 1 
市场风格发生转变?
截止本周收盘,抱团代表茅五泸的情况如下:
贵州茅台从最高点到本周收盘,跌幅19%;泸州老窖从最高点跌幅28%;五粮液从最高点跌幅21.5%;洋河股份从最高点到跌幅29.5%;这轮调整幅度巨大。
这次我选了两个指标来观察,一个是中证白酒指数回调幅度,本轮从最高点下跌达到23%,但是估值依然高企;还有一个是易方达蓝筹精选这只宇宙最强基金,本轮下跌幅度也达到了15.34%。
本周真是一个投资者教育周,追高的基金小白们损失惨重,抱团股有崩坍的趋势,不排除有连锁赎回导致基金被动卖出,进一步导致抱团股下跌的可能。
好啦,开始估值周报,分三个部分,从较为宏观的层面衡量全市场估值状态、用无风险收益率衡量资金贵还是便宜多还是少,用股市吸引力指数衡量投资机会。
衡量市场主要是从三个方面:估值、资金和情绪。
估值:用我们用中证800代替全市场估值;三个指标里估值最重要,决定了长期的顶和底,所以本文重点关注估值数据就够用了。
资金:长期资金的话用无风险收益率(十年国债收益率)来衡量资金是贵还是便宜是没有问题的。短期资金可以用Shibor衡量,即上海银行间同业拆放利率(Shanghai Interbank Offered Rate)。
情绪:关于情绪指标目前有了几个方向,比如两融余额、全市场日交易额、还有全市场换手率等,现在没有数据来源,大家可以帮我想想从哪里能够找到这些数据,后续添加到估值周报中。
 1 
中证800估值
1、选择中证800作为衡量全市场指数的理由
.业绩成交量向头部公司集中
看一下近几年成交量的趋势,对市值靠后50%的股票成交额进行分析对比,发现从2016年开始这个数据就在逐年下滑,2016年是33%、2017年是27%、2018年是23%、2019年是22%、到了2020年就只有19%,随着市场成熟度的不断提高,后面这个比例还将会继续缩小。
其实这是我国资本市场越来越成熟的表现,我们来看看发达国家成熟市场市值后50%的股票成交量是多少?日本是4%,韩国是3%,美国是2%。
我认为A股未来会向这些发达国家市场的比例靠拢,好的公司会得到越来越多投资者的认可,靠玩题材炒概念编故事的垃圾公司终究很难生存下去。
.中证800市值范围广
统计了2009年以来中证800市值占沪深A股总市值的比例:
最高:2009年7月,最高到91%,超过9成啊;
最低:2017年3月,最低到63%;
目前:2021年2月,达到73%左右;
中证800将中国最头部的企业一网打尽,完全覆盖上证50、中证100、沪深300、中证500;几乎完全覆盖深证100;覆盖了创业板指和创业板50六到七成。
以后的市场注定是头部上市公司的市场,注定与50亿以下上市公司没有太大关系,中证800作为衡量全市场的指数再合适不过。
2、中证800估值
PE估值
截止到去年三季度末,中证800实现归母净利润2.73万亿,同比下滑2.86%,下滑不多对PE造成的影响不大,以直接用PE-TTM的数据。
截止2月26日中证800加权PE=17.79,十年估值百分位95%。估值分位点较上周下降3%,依然还在极度高估的区间;
PB估值:
截止2月26日中证800加权PB=1.83,十年估值百分位74%,估值分位点较上周下降了10%,依然还在较为高估的区间;
 2 
无风险收益率
我在《跳着踢踏舞去上班》这本书里看到引用巴菲特的一段话,“利率之于投资就好比地心引力之于物体:
利率越高,向下牵引的力量也就越大,估值的弹簧被压缩。这是因为投资的回报率与能从国债赚得的无风险利率直接相关联。因此,如果无风险利率提高了,其他所有投资品种的价格都必须相应下调,只有提升回报率,才能保证投资者不会转而去投资国债。
无风险利率越低,向下的牵引力量就越小,估值的弹簧可以弹的更高。就会推动其他投资品种的价格上涨。
试想,如果存银行都能获得15%+的回报的话,你会把钱投资到股市吗?反正我不会,我存银行,基本没啥风险,而且回报率也可观!世界各位投资大师的长期回报率也就15%上下。
投资就是收益率的对比,同样的资产,买收益率高的。同样的收益率,买风险更低的!
无风险收益率就是一个估值锚,投资股权类资产的时候,先和无风险收益率对照一下。当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候,股权类资产就有了比较大的吸引力。
截止2021年2月26日十年期国债收益率为3.302%,达到3.3%这个整数关口,超过3.3%之后可以再配置一些债权类资产。
最近一个多月十年期国债收益率从3.13%上升到3.3%左右,也代表了长期看资金开始趋紧。
 3 
股市吸引力指数
1、股市吸引力指数定义
股市吸引力指数=中证800盈利收益率/无风险收益率
注:这里无风险收益率通常用十年期国债收益率来衡量。中证800盈利收益率为中证800市盈率的倒数。
2、股市吸引力指数分档
前文中提到了当股票的盈利收益率大于两倍的无风险收益率的时候,股权类资产就有了比较大的吸引力。因此我们可以把股市吸引力指数=2时,做为一个中枢,以0.5倍为间隔,用1.5,2.0,2.5简单的将股市吸引力划分为四档。
  • 股市吸引力指数>2.5时,代表股市估值极低,四星甚至五星级别的投资机会,高仓位配置;

  • 股市吸引力指数在2~2.5时,代表股市估值偏低,三星至四星级别的投资机会,中等仓位配置;

  • 股市吸引力指数在1.5~2时,代表股市估值偏高,投资级别在二星至三星区间,低估时购买的仓位可以适度减仓;

  • 股市吸引力指数<1.5时,代表股市估值极高甚至达到了泡沫阶段,投资级别在一星至二星区间,需要大幅减仓;

3、市场处于什么位置
截止2021年2月26日收盘。
中证800 PE-TTM=17.79倍,盈利收益率5.62%;
十年期国债收益率3.302%;
股市吸引力指数1.7,投资星级2.5星,偏高估,如果之前一直是满仓的话,可以适当降低一些仓位。
虽然抱团股经历了本周的大幅下跌,但是这些品种估值依然高企,还没有达到配置的区间。类似于银地保这样的价值股可以继续耐心持有。
再说下:
图中三个红圈是股市吸引力指数大于2.5的四~五星级的投资机会,分别是2016年年初、2018年底和2020年3月,需要重点把握这些极好的投资机会;
图中下边两个绿圈是股市吸引力指数小于或等于1.5的一~二星级的投资获利了结机会,分别发生在2015年6月上轮牛市巅峰,第二次是2018年初以上证50、沪深300为主的蓝筹结构牛市行情。
第三个绿圈就是现在,股市吸引力指数本周有一定的上升,在1.7左右,依然偏高估,如果股市吸引力指数继续下行到1.5附近就要高度警惕,坚决减少一部分仓位,降低整体投资组合的风险。
本文完
文章只是传达理念和调仓逻辑,不构成任何投资建议。
==============
(0)

相关推荐