债券基金系列（三）债券基金的收益构成

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大概在2014年前后，我逐步开始学习投资，债券是我最初涉猎的领域之一，几位当时债券投资界的大V有@david自由之路，马曼然、刘新燕、标哥等，通过整理他们的视频、论坛文章写了一系列的笔记，到现在，这些文章还在有道云笔记中保存着。如下图

当时的企业债还是隐性刚兑的，很多人通过这种低风险的投资赚的盆满钵满，之后几年企业债违约时有发生，政策也进行了调整。

当债项评级下调至低于AAA、发行人最近一个会计年度出现亏损、发生债务违约或者严重违法等情形时，仅允许合格投资者中的机构投资者买入债券，加强了对个人投资者的保护。 个人投资者无缘低于AAA评级公募公司债，小鱼转而开始投资债券基金，债券基金投资难度较低，不需要进行很多的各种调查研究，今天我们就来分析一下债券基金的收益都从哪里来？

债券基金是债券的组合，它的收益主要来源于三部分：一是债券的利息收入，二是市场买卖的差价，即资本利得，三是杠杆倍数。

利息收入

债券基金投资于一系列的国债、金融债、信用债等资产，构成了一个资产组合；这些债券类资产都是固定收益类产品，有固定的票面利率，每年固定支付利息。看下面这个例子15涪小微这个企业债，发行票面价格为100元/张，固定年利率为4.8%，利息是年付；也就是花100元买了这个企业债持有一年会付给你利息4.8元。利息收入是债券基金收益的最主要来源。

买卖差价

债券价格受市场利率的影响较大，同时也受到信用风险的影响；

市场利率：

我们通常用十年期国债收益率来代表市场上的无风险收益率；大部分企业债的利率集中在5%-7%之间，无风险收益率高企的时候，信用债与利率债之间的信用利差收窄，那么资金就会从风险较高的信用债市场流向了无风险收益率高的资产，会造成这些资产价格的下降。

如上图所示：

在2017年下半年至2018年初，无风险收益率处于上升通道，债券价格处于下降通道，这时开始逐步买入债券资产会有比较好的收益。

2018年初至2019年3月份，无风险收益率从3.94%回落到3%左右，在这个无风险利率下降通道，我们收获了一轮债券牛市。

信用风险：

如果某债券的信用等级下降，将会导致该债券的价格下跌，比如他的票面价格从100元跌到了80元，那么此时就可以按照80元买入并持有，一段时间后信用等级恢复，这个债券的价格又会涨回来，从而获得了买卖价差的收入。当然了，信用等级下降违约概率会增加，需要基金经理综合判断。

杠杆倍数

息差杠杆策略核心是通过正回购融资提高投资杠杆，放大期限利差或信用利差收益，从而达到组合整体收益的增厚。

今天这篇文章就写到这里吧。

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