出师未捷，腾讯系上市公司2019年仍面临大考！ / 四六文摘

2018年，是腾讯的20周年纪念日，但是腾讯过得并不顺心，除了被吐槽“腾讯没有梦想”，股价也跌跌不休，全年累计下跌22.66%。更是在下半年宣布将开启“转型之路”，同时，手握大资金的腾讯，2018年更是投资了多达163家公司，平均每个月都投资超过13家公司。

值得关注的是，2018年是这一系列“腾讯系”公司的上市大年，包括阅文、蔚来汽车、哔哩哔哩、美团点评、腾讯音乐、微盟、虎牙、拼多多等在内的十余家公司2018年均在港股或美股市场上市。

而背靠腾讯这座“流量+资金”大山，在美股上市的腾讯系公司今年又将表现如何？

腾讯音乐上市三日破发，后市仍挑战重重

2018年12月12日，在延迟多次后，腾讯音乐终于正式登陆纽交所，上市首日股价收于14美元，市值达到229亿美元，距离全球第一大市值音乐平台仅一步之遥。然而，仅仅在三天后，腾讯音乐股价即宣告破发，IPO定价13美元，目前报12.42美元。

行情来源：英为财情Investing.com

腾讯音乐CEO彭迦信在上市当天接受媒体采访时表示，“我没有水晶球，无法知道明天股市涨还是跌，但专注业务，长期来看，股价自然会反应价值。”目前看来，意味深长。

此前英为财情Investing.com报道《腾讯音乐高估值下潜藏的风险：核心业务收入放缓用户付费率低》称，腾讯音乐目前估值在200亿以上，而其此前一年的利润仅为3.2亿美元左右，要支撑起如此高的估值，腾讯后期仍任重而道远。

首先，腾讯音乐的核心业务出现了放缓的迹象。公司超过70%的收入来源于社交娱乐服务，包括直播、在线卡拉OK、虚拟商品和服务等，而这部分的收入增速近几个季度以来出现放缓，近四个季度的收入环比增速分别为25.2%、16.8%、12.8%和11.9%。

此外，腾讯音乐的在线音乐移动MAU有6.44亿，虽然远超Spotify的1.8亿，但是，这里面，腾讯音乐的付费用户只有233万，Spotify的达到了8300万。由于所在市场的用户习惯不同，在用户转化率方面，腾讯音乐远不如Spotify来得得心应手，后市一段时间里，腾讯音乐仍然会面临着转化率低的困境。

与此同时，腾讯音乐或将面临更高的版权费用以及版权到期后的续约问题。

2017年，腾讯付给环球音乐的独家版权费为3.5亿美元以及1亿美元股权，而这个数据在2014年和2015年左右，仅为3000万美元左右，这部分成本的提升不可忽视；同时，基于目前版权合作的周期大多为两三年，版权到期后的续约问题将成为在线音乐平台间竞争的重要变量。

微盟业绩高速增长背后，不得不关注的风险

腾讯系的另一家近期上市的公司微盟也难逃破发的命运。该股在上市首日收于2.93港元，但第二日便大跌30%，股价跌至2.44港币左右。

行情来源：英为财情Investing.com

微盟是微信的第三方服务商，其成立于2013年，基础业务是提供全套易于使用的SaaS产品，为微信商家提供数字营销及商业解决方案，用户可以通过微盟的软件服务，在微信上开设微店，并通过微盟提供的管理工具为自己微店里的商品进行运营管理。在这一过程中，微盟同时承担用户的订单获取及支付等服务。

此前微盟公布的招股说明书显示，该公司业绩亮眼，营收连续三年保持高速增长，2015年、2016年及2017年的营收分别为1.14亿元人民币、1.89亿元人民币、5.34亿元人民币，复合年增长率为116.4%，毛利分别为9820万元人民币、1.669亿元人民币、3.442亿元人民币。2015年-2017年的净利润分别为-8860万元、-8090万元、260万元，2017年就实现了扭亏为盈。

不过，此前英为财情文章《背靠腾讯的微盟上市融资超10亿后市仍风险重重》亦指出，，微盟的业务收入有49.1%来自其前五大客户，而这一数字在三年前还是11.6%，除了占比的大幅增长，五大客户中也包括了腾讯旗下的北京腾讯传媒文化有限公司。

微盟对于腾讯的高度依赖，成为了其维持业绩增长的隐患，微盟在招股说明书中也同时预警了这一风险。

此外，业绩高速增长的背后同样存在不确定性，微盟后市仍要面临基数扩大可能会导致的收入增速放缓，以及未来也可能面临技术更新不如预期，SaaS行业竞争加剧等不利因素。

与此同时，微盟目前的主要收入来自销售SaaS产品及精准营销两个部分构成。根据招股说明书的数据，微盟的SaaS产品客户增速2016年、2017年及2018年第一季度分别为52.10%、41.70%以及38%，呈现萎缩的状态。而精准营销的营收2016年和2017年的增速分别为97.8%和42.6%，这一部分业务目前对营收的贡献已经超过SaaS产品，后市则有可能会增加投入规模，从而导致毛利率进一步下降。

蔚来汽车股价跌宕起伏，空头开始聚集？

另一只今年上市、引发投资者关注的腾讯系个股蔚来汽车，和腾讯音乐上市三日即破发的请款不同，蔚来汽车在上市三日后，一路高涨近80%，创出了股价高点13.8美元。

此后，更是因为巴美列捷幅投资公司（Baillie Gifford）（特斯拉除马斯克外的最大股东）持有蔚来汽车11.4%股份的消息提振，蔚来汽车曾一日暴涨30%，然而暴涨暴跌的剧情却没有这么简单，截至目前该股报6.82美元，较此高点跌去逾50%。

行情来源：英为财情Investing.com

对于巴美列捷幅投资公司（Baillie Gifford）持股蔚来汽车，有分析（获得特斯拉股东的信任票后，蔚来汽车可以买入了吗？）认为，该机构入股蔚来在很大程度上可能是出于分散投资的考虑。

彭博分析师Anjani Trivedi指出，所有汽车制造商和大型投资者（像软银）都会广泛撒网，无论是电动车、网络车还是自动驾驶领域。而中国作为全球最大汽车市场也是投资重点对象。巴美列捷幅应是希望在等待特斯拉在中国建成工厂、形成生产规模之际，投资一家产量已达上千辆的高端电动汽车品牌。

而且，投资蔚来的资金只占巴美列捷幅公司管理总资产的0.37%。

另外，虽然蔚来汽车此前刚刚完成了1万辆电动车的产量，但是却也迎来了其首位要求退车的用户，声称是蔚来ES8“1589号车主”的用户在11月28日称，ES8在行车途中动力电池故障，联系了维修专员、道服专员和客服专员均未提供明确有效的解决方案；而在此之前，这位车主指出了提车两个月以来的各种问题：补漆时间长达半个月，后视镜不能动，车门开不了，系统经常死机等等。

英为财情在文章《多空阵营开始较量？蔚来ES8产量达到1万但出现首位要求退车用户》中曾指出，蔚来汽车能否保证车辆的质量标准仍然是公司面临的重要风险之一。再加上，蔚来汽车三季度净亏损同比扩大了116.1%至28.10美元。这些都使得蔚来汽车成为空头的聚集地。

而在一系列的业务转型和尝试中，互金中概股头部公司也势必找到更多元化的业务，在金融科技和风控输出等方面的业务上获得更多的收入。

本篇为2019年中概股展望系列第6篇，前5期文章：

2019年中概股展望一 | 赶上IPO大年，视频“三剑客”将如何分化？

2019年中概股展望二 | 去年累跌逾20%的阿里巴巴，今年会好吗？

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