如何利用期权无成本对冲下行风险？
大宗商品是一个波动频繁的领域，在趋势行情的洪流中得意风生的人，可能只需要一次波动，就会跌落谷底。风险造就了财富的同时也带来了损失，因此多种风险管理产品在市场上应运而生，包括为现货打造的高相关性期权产品。
这种时候，当下行情中正顺风顺水的客户会问：“为什么要对冲？”而更多的客户会问：“怎样才能更合理、更优化地对冲？”
编辑整理：期权小师妹@期权时代2020-12-07
对冲：指采取多样化的头寸以防止损失。即，不把所有鸡蛋放在一个篮子里。
但现实世界里很难找到完全合适的两个篮子，比如市场上的贸易商常用盘面期货来对冲现货头寸，但不同于现货行情主要受基本面供需影响，能影响期货盘面的因素非常多。
这种对冲的失败应归咎于期货和现货具有不同的风险类型——用期货对冲现货，会给头寸增加额外风险，如宏观风险和系统性风险。虽然在某些情况下确实会减少收益以规避更大的风险，但好的套保工具不应该创造亏损。
由此引出了“完美对冲”的概念——完美对冲： 在理想情况下，完美对冲是一种旨在保护投资或投资组合免受所有损失的投资策略。
当然，免受所有风险也意味着没有收益，因为投资每赚一分钱就会在对冲上亏损一分。但投资者未必需要完美对冲一个头寸的所有风险，您需要的是完美对冲自己不确定的那一部分。
01 对冲工具主要分为期货和期权两种
期货工具对冲风险在买入螺纹钢现货时，基于良好的供需或成本支撑，您会有一定的上涨预期。这时有些市场参与者会选择利用期货产品对冲现货的绝对价格风险。
而另一些参与者则希望套保产品供应链中的各类因素，比如工厂利润的不确定性可能会使产量上升，导致螺纹钢价格下跌。这时，您的对冲应为多钢厂利润，而不是直接空螺纹期货。
期权工具对冲风险由于现货期权工具和现货指数对标，所以使用期权工具对冲现货风险能有效避免上述风险不对称问题。
如果现货市场参与者对于远期某一个时期的价格没有信心，希望在价格波动不大的淡季保护自己的现货头寸，或者基于某些信心购买了远期货物但是对未来价格顶部有一定观点，那么期权就是一个很好的对冲工具。本文将着重探讨如何更加灵活地应用这个工具，达到更好的对冲效果。
02 期权对冲风险策略
❑ 买入看跌期权对冲风险。
如果您持有某个商品，您可以购买看跌期权来对冲这一头寸。这时商品价格如果下跌，您就能受到一定程度的保护：通过行使看跌期权，得到这个期权的执行价作为投资底价。
但这一策略的问题在于：对冲头寸（或消除风险）并非没有成本 ——如果价格持平或上涨，那么您就失去了为看跌期权支付的昂贵期权溢价。
❑ 卖出看涨期权对冲风险。
期权对冲有两个极端：全面保护（买入看跌期权）和无保护（无对冲）。
而他们之间有两种常见的部分对冲：买入部分看跌期权或卖出看涨期权。
买入部分看跌期权是一个简单的策略，但通常成本很高。卖出看涨期权是一种产生收益的方法，通过溢价获得对冲。虽然不像买入看跌期权那样对冲得全面，但它是无成本的——我们通过几种不同的方案来对比：
❑ 方案1：没有对冲，买入商品并等待上涨
您以每吨4,000元的价格购买1,000吨某商品，持有4个月。这是一个没有对冲的多头头寸，盈亏都没有止境。如果这是高波动性产品，或者仓位对您的投资组合来说太大，那么在没有对冲风险的情况下，您的下行风险和上行收益都是无限的。
❑方案2：通过购买看跌期权对冲
您以每吨4,000元的价格购买1,000吨某商品，持有4个月，同时购买1个执行价3,900元的看跌期权，并以50元/吨支付为期4个月的保护——从当下到期权到期，无论发生什么您的商品都至少可以卖到3,900元/吨。如果在到期日商品价格高于3,900元，那么您可以保留商品，不行使看跌期权。虽然付出了50元/吨的期权费，但无论4个月后发生什么，您总能确保以3,900元/吨的价格出售商品。
❑ 方案3：通过出售看涨期权对冲
对冲已有头寸您以每吨4,000元的价格购买1,000吨某商品，持有4个月，同时卖出1个执行价4100元的看涨期权。出售期权可获得30/吨的收益。
❑ 如果商品价格跌破4,000元，那么对您来说最佳策略是在下跌过程中抛售商品，虽然抛售会遭受损失，但是出售期权的收益能够弥补部分损失。
❑ 如果商品价格没有显著下降，并且在到期日保持在4,000元到4,100元之间，那么在到期日不会被执行期权，您在期权交易中已经赚取了30元/吨，并且通过商品赚取了现货上涨的利润。
❑ 如果商品价格在到期日超过4,100元，那么您可以以每吨4,100元的价格出售商品，即，通过货品赚取了100元/吨，通过期权赚取了30元/吨——最高利润为130元/吨。
对冲市场潜在下行风险在没有购买商品的情况下，若您认为某季度震荡下行的可能性较大，那么卖出看涨期权也是一种策略。以上述为例，若您卖出4,100元行权价的看涨期权，则可获得30元/吨的收益。在市场价格偏低时，您可以适量采购商品。在到期日，如果商品涨到4,100元以上，您可以以4,100元的价格卖出商品；如果商品在4,100元以下，会按市场价格卖出商品。
此时，对您来说的最佳策略是在下跌过程中购买商品备货。根据对采购时机的把握，您可以赚取相应的现货利润和期权费。
03 哪种形式的期权对冲是最好的呢？
选用哪一种期权对冲取决于您的风险承受水平和愿意放弃多少利润来限制损失。
❑ 买入看跌期权需要付出一定的成本，但可以保证底价；
❑ 卖出看涨期权会在上涨过程中保证固定的收益，而卖权获得的期权费收入亦可以弥补下跌过程中潜在的货物价值损失。
总的来说，如果您能卖出有保障的看涨期权，并把执行价定在一个自己愿意卖出商品的水平，那么这就是一个合适的对冲策略。
04 案例
❑ 期权对冲潜在下行风险
例如某年6月，某螺纹钢贸易商出于高温梅雨季节施工情况会影响螺纹钢价格的考虑，对7月行情不太看好，认为7月底前螺纹钢价格会在一定幅度内震荡，很可能会有一定跌幅，且不会有大幅上涨。
因此，他选择将行权价在3,970元的看涨期权卖给给嘉吉金属——若7月底螺纹钢现货价格超出3,970，该贸易商将会以3,970元的价格把现货卖给嘉吉，同时赚取50元/吨的期权费。
若7月底螺纹钢价格小于3,970元，则买卖双方以“我的钢铁网”月底5日均价价格进行结算，且贸易商仍将赚取期权费50元/吨。该贸易商认为7月底的价格不会超过3,970元，因此他愿意放弃3,970元以上的利润来赚取50元/吨的保底利润。
事实上，7月底螺纹钢迎来一波跌幅，他在3,950元水平买入货物，由于使用“我的钢铁网”月底5日均价价格进行结算——3,975元左右，因此此贸易商获利3,970-3,950+50=70元/吨。
❑ 期权对冲已有头寸
出于长期库存策略，某螺纹贸易商以3,850元左右的成本购买了7月远期。虽然6月螺纹钢价格随着铁矿上涨，但基本面情况却一般，供应达到历史新高，再加上7月是传统淡季，该贸易商担心7月底交货的远期无法达到预期价格水平。
因此在6月，他选择将行权价在3,920元的看涨期权卖给嘉吉金属，期权费在80元/吨。以此，该贸易商根据观点为自己的远期头寸做了一个无成本的对冲，放弃了4,000元（3,920+80）以上的利润，为价格下行做了保护。
事实上7月底结算时，由于“我的钢铁网“月底均价在3,975左右，此贸易商获利3,920-3,850+80 = 150元/吨。
来源：嘉吉金属