精华！高估or低估？ETF指数基金的估值到底怎么看？

中国投资成绩出色的ETF实盘指导财富公号：ETF报（ etfbao ）. 利用市场估值与投资者情绪变化，对ETF指数长期持有，低买高卖，做多中国，这是最适合懒人小白的财富自由之路。

大家一定听说过“高估”、“低估”这样的词语，也都知道“低买高卖”的道理，就是说估值低的时候买入、估值高的时候卖出。

那么什么是估值?什么样的估值是高、什么样的估值是低呢?这节课，我们就来了解一下指数基金怎么看估值。

大家都知道，指数基金跟踪指数，指数又是一篮子证券，那么看指数基金的估值其实就是看指数的估值。指数的估值，其实就是一篮子证券的整体估值。

一.估值是什么?

股票的估值，就是预测上市公司未来每个年份的净现金流入，再贴现到今天，得到它的绝对价值。

指数的估值其实就是指数背后所有股票估值的和。但这种绝对估值计算复杂，也不好作对比，所以我们更常用的是相对估值。

即采用诸如市盈率(PE)、市净率(PB)这样的指标，得到一个与股价相关的比值，并把这个比值跟同行业或板块的其他股票进行横向的比较，跟它自己的历史值进行纵向比较，以此判断是高是低。

能够表示相对估值的指标除了PE、PB外，还有净资产收益率(ROE)、股息率等。

二.估值怎么判断?

1. 市盈率(PE)

(1)什么是市盈率?

PE=P/E=公司市值/公司盈利

公司市值就是公司股票的总价值，可以看做当前市场觉得这个公司值多少钱。

如果公司股票总价值是10亿，公司每年净利润(E)是1个亿，那么这家公司的市盈率就是10/1=10倍。简单的说，就是花10亿买下这个公司需要10年回本，但如果你预测这家公司未来每年利润实际可达3亿，觉得现在花30亿买也是值得的，那么当前的市盈率就给到了30/1=30倍。

也就是说利润增速高的公司市盈率就会大大超过增速低的公司，因为市场愿意给它更高的估值。指数的PE也是同理，比如目前代表大盘蓝筹股的上证50的PE在10倍出头，代表高成长股的创业板则处于40以上，就是利润增速不同、市场给的估值不同所导致的。

事实上不同指数高估、低估的标准是不一样的，比如上证50目前估值10倍，已经不算低估值了，创业板目前估值40倍但按它的行情来看却属于低估。创业板PE即使在历史最低点也有28.81，最高点冲到137.86倍，而上证50历史最低点是6.89，最高点都没有超过50。

数据来源：Wind，区间2010.6--2018.6

数据来源：Wind，区间2004.6--2018.6

另外，即使是同一个指数，在不同时期，高估和低估标准也不一样。比如上证50如果选择近5年的时间段看PE，那么10倍的估值就不算低估，但在2004年到2010年这段时间，连最小估值都在10倍以上。

那么有没有什么统一的标准，来衡量现在的指数到底是低估还是高估呢?当然有啦，这就是历史百分位。

(2)估值历史百分位

PE的历史百分位表示在历史上有多少比例的PE是低于当前PE的。把历史市盈率从小到大排个序，然后看看当前PE处于什么样的位置。这个数值越小，说明指数当前的估值越低。

那么到底这个值多少才算低估呢?大家可以参考我列出的一个百分位对应估值水平的表。其实一般以30%为分界点，PE百分位低于30%的指数就可以被认为处于低估值范围了。在低估值范围可以考虑买入、多投，估值正常时可以继续持有或少投，高估时就分批卖出。

为什么低估值时买入呢?

举个沪深300的例子：假如你在2012年底买入，当时沪深300的PE为11，百分位是9.7%，属于极度低估。

数据来源：Wind，区间2005.6--2018.6

来看看收益，可以发现，虽然最开始的将近2年时间是亏损的，但是随着牛市的到来和指数的不断上移，收益率也在不断攀升。在2015年6月牛市时一度达到112.2%。如果持有至今，年化收益率达到了9.5%。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，区间2012.12--2018.6

但如果你在2010年初估值偏高的点(PE为27.93，百分位在67.8%)买入并持有至今，那就要经历长达4年的亏损，即使在牛市顶峰，收益率最大也只有51.44%，即使随着指数上涨收益率也有上涨趋势，但比起低估值点买入差太多了，如果持有至今，平均年化收益只有0.8%。

数据来源：Wind，好买基金研究中心，区间2010.1--2018.6

(3)PE指标只适用于流动性好、盈利稳定的行业：

流动性不好的股票，很小的资金波动都会造成股价暴涨暴跌从而影响PE。

盈利不稳定的行业会产生“低市盈率陷阱”：

A.没落行业P/E看起来不高，是盈利E的减少导致的;

B.周期性行业(如证券行业等)的盈利会随着周期景气来临而暴涨，导致P/E较低，但景气一过就又不一样了;

C.处于高速成长期的公司，盈利大部分被用于再投资，有人为的调整，所以PE不准确;

D.亏损的企业没有盈利就谈不上市盈率了。

2.市净率(PB)

PB=P/B=公司市值/公司净资产

PB越小越好，投资价值越高，因为净资产的多少由公司经营状况决定，一般公司经营业绩越好，资产增值越快，净资产就越高，PB也就越小。

市净率的高低也是对比自身历史数据，同样采用历史百分位来衡量，PB百分位越小越好。

像不适用PE的证券、航空、能源等周期性或者盈利不稳定的行业、指数都可以用PB来衡量，另外，在特殊的时间段，比如短暂的经济危机期间，曾经盈利稳定的行业或宽基指数基金都会在短期内出现盈利不稳定的情况，此时也可以用PB来辅助估值。

使用PB必须保证公司资产价值稳定、无形资产少、没有负债大增或亏损，因为资产价值太容易随时间增减会影响净资产的计算，无形资产难以衡量，负债大增或亏损会造成净资产减少，都会降低PB的参考价值。

3. 净资产收益率(ROE)

ROE=净利润/净资产

一家上市公司，有10亿净资产，每年有1亿净利润，那么它的ROE就是10%。

ROE表示一单位净资产可以带来多少净利润，是企业用来计算内在投资回报的核心指标。公司ROE越高，单位净资产带来的净利润就越高，也就说明公司资产的运作效率越高、盈利能力越强。同理，指数ROE越高，说明指数的盈利能力越强。

通常情况下，如果指数的ROE能常年保持15%以上，那么指数的表现就是比较优秀的。

4. 股息率

股息率=股息/市值

股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。

一方面可以根据股息率挑选收益型股票，比如一只股票连续多年年度股息率超过1年期银行存款利率，则这支股票基本可以视为收益型股票，有投资价值，股息率越高越吸引人;

另一方面，如果两家公司发放的股息相同，那么股息率越高说明股价越低，因此股息率越高股价越有可能被低估，所以越高越好。

【例子】

选取中证500、上证50、沪深300、创业板指、全指能源、证券公司和全指消费这6个指数。

首先比较PE，可以发现，虽然上证50的PE绝对值最小，但PE百分位最小的是中证500，从百分位看，中证500属于极度低估，创业板指属于正常偏低，可以考虑买入，沪深300和上证50是正常水平，可以继续持有或者少投，全指消费则属于偏高的估值，应该考虑卖出;

像证券公司、全指能源这样周期性较强的行业不适合看PE，要比较PB，证券公司指数的PB百分位属于极度低估，全指能源是偏低估值，可以考虑买入。

再比较ROE和股息率，我们发现低估的指数中，中证500的ROE相对较高，所以它是比较理想的投资标的，而估值正常的上证50、沪深300，ROE也比较好，所以可以考虑继续持有。

数据来源：Wind，好买基金研究中心