对近期证券市场量化交易策略的表现观察（上）
价值与使命：在证券投资的组合配置领域中，用科学的数据，逻辑与人性常识来思考分析，帮助一般的投资者来实现稳健的复利收益。
定位与希望：提供有价值接地气的研究思考信息分析供市场参考探讨，希望能让非专业投资者少走弯路。欢迎更多专业朋友来供稿（证券类资产投资组合配置相关），共同促进行业的整体认知水平与效率。
作者：李明鸿 上海磐耀资产 FOF投资总监
01 前言备注
02 高频T0策略
03 指数增强策略
04 市场中性策略
05 股票多空策略
06 总结
01 前言备注
观察时间段主要选择在7月下旬至10月下旬的股票震荡期，由于观察样本与产品净值的数量有限，不能完全代表市场总体的平均表现，非常容易有偏差与错误，仅供参考。如果想了解个别机构情况，也欢迎与我们交流。
02 高频T0策略
@高频T0（一般300倍以上换手率）
随着市场成交量的逐步低迷，高频量化T0策略其表现震荡下行，说明股票高频T0受市场环境影响较大。从国内市场目前的表现来看，此类策略需要择时，要判断市场的人气，成交量与换手率是否处于相对上升阶段。
部分股票高频T0策略近期表现
之前该策略表现好的主要原因之一是市场活跃度高，散户的主动性买盘踊跃，赚取的是情绪面上的波动收益。原因之二是，受益于今年科创板，创业板的市场热点，部分单纯的只是以动量为主的因子筛选出来的个股偏以中小市值的成长股为主，如果没有选股的阿尔法能力，其策略不具备可持续性与稳定性。
当然近期量化T0表现不佳还有一个原因就是跟行情的时间波动序列有关，震荡下行期的有段时间连续多天上午放量上行冲高，下午逐步走低，跟之前市场交易踊跃时明显相反，也是跟股票不是T+0的交易制度有关。
而且还要看策略个股的组合数量，如果持仓股票组合数量较多，则业绩波动相对较小，相反，如果持仓股票组合个数较少，则业绩波动相对较大，所以并不能理解为这类策略属于低风险策略，别以为是高频策略就一定风险较小，股票的高频与期货的高频还是有不少差异。
相比程序化T0，人工T0近阶段表现要更加稳健，但人工T0的成本也相对较高，且依赖于券商提供的优质券源，故策略容量有限。
03 指数增强策略
@指数增强（对标沪深300/中证500,1000）
8-10月大盘整体震荡调整差不多在10%左右，而具备超额阿尔法选股能力的基金管理人，则表现相对较好些，当然也要看其策略的底层因子的筛选逻辑，是偏财务的质量因子，还是价值因子，或是事件因子，当然动量因子都会嵌套一些在其中。（绩效归因在私募业绩分析中是相对困难的，涉及管理人的透明度与诚信度）
部分优秀指数增强策略近期表现（包括头部量化机构）
大部分指数增强型的私募产品在近期这段时间的收益在-10%-10%之间，今年跟去年有些不同的是，去年基本做的都是中证500的指数增强，今年随着500增强的资金规模增长迅速，部分管理规模较大的私募陆续新发行中证1000的指数增强产品，其稳健性可能会更强一些。
当然也有少量机构选择在沪深300指数上进行增强，但市值风口还没有转换过来，明年的市场环境可能对上证50与沪深300会更友好些，因为跟政策导向有一定关系，今年的政策导向主要扶持中小公司为主。
04 市场中性策略
@市场中性（用股指期货，期权或融券ETF来对冲系统性风险）
近3个月（8-10月）收益基本都在1-10%之间，在震荡行情中，市场中性策略相对比较稳健，当然基差收敛也是业绩回归的一部分。今年以来，市场中性策略在2月初-4月中旬，7月下旬-10月下旬，这两段时间表现相对较好，部分优秀的私募收益在年化20%以上，策略平均年化收益预估在10-12%左右，头部的一些私募管理人收益都基本在年化15%-25%这个区间内。
部分优秀市场中性策略近期表现（包括头部量化机构）
目前也出现了部分头部管理人中性策略封盘的现象，究其原因主要是：
1、策略容量有上限
在市场成交量相对低迷的情况下，有上限，可以参考2019年下半年的市场行情，整个量化策略都不怎么赚钱。
2、对冲成本比较高
由于中小市值的股票更容易做超额，所以大部分私募选择用中证500股指期货来做对冲，但做的机构多了，IC股指期货贴水就非常高，所以也有些管理人用期权+期货或用500ETF融券的方式与组合，以期降低波动与风险。
中证500指数-500当月股指期货合约价差
2020年7月下旬-2020年10月下旬
3、维护好现有客户
考虑到客户体验度，在市场环境不利时，如果无限制地放开，会让老客户产生担忧而赎回。超额这收益，肯定是资金规模越大，越难取得。海外头部对冲基金管理人所提出的策略配置，基本都是基于Beta逻辑来的，因为你让上千亿，上万级级别的资金，怎么实现绝对稳健的超额收益呢？
4、机会成本
当然从人性常识角度而言，机构更倾向于卖指数增强的策略，很简单，因为市场处于相对牛市阶段，指数增强的收益要高于中性的收益，整体综合收益至少是中性策略的3倍以上，所以不管从策略容量上，交易难度上，还是利益分配上，机构更倾向于卖指数增强，封阿尔法中性，当然这也是对老客户的负责。
也有不少私募管理人在对冲端作文章，有的私募会选择择时对冲，有的会选择留一定敞口，有的会根据基差，波动与综合成本等条件动态调整对冲端的工具使用，目的就是在对冲端降低成本或进一步提高业绩。
05 股票多空策略
@股票多空(融券做空一揽子股票）
目前此类相对价值策略随着券商加大融券力度的规模，国内不少私募从去年下半年开始尝试国外最主流的Long/Short Strategy，目前还在成长期，表现尚可。有海外量化经验与学术派背景相对更有优势，策略收益风险的定位介于指数增强与市场中性策略之间。
部分股票多空策略近期表现
由于此类策略的时间相对较短，还未经历市场极端行情的考验，所以在择时把握上目前还没有特别的规律，也不受一般的宏观环境所影响。其核心关键在于要观察多空双边的各位持仓比例，这类策略应该会有一定的风险敞口，每家都不太相同，所以风险度相差较大。
这类策略对券商融券标的质量的依赖较大，且存在一定的融券对冲成本，现在阶段成本在年化4-6%不等。在注册制下，这类策略的机会应该会逐步显现，因为市场结构化特征可能会越来越明显。
06 总结
量化策略拼的是顶级人才，
学霸背景超额收益会更强，
海归量化相对强于本土派，
业绩的两极分化比较明显，
每种策略都需要有适配的，
市场行情风格与波动特征，
所以需要有一定择时能力。
策略 适用环境
高频T0 高波动，高成交量，高换手率
指数增强 指数相对低估时或震荡后有确定性向上的驱动逻辑
市场中性 一波趋势行情启动后的震荡阶段以及期现基差对策略有利时介入
多空价值 适用于大部分市场环境，但极端行情或基本面因子出现异常时，可能对产品净值回撤的影响较大
（完）