卖期权总想耗完最后一分钱？那你已经输在了“起跑线”！
从上周到现在，除了大金融、汽车等少数行业表现强势外，其他的板块基本上都处于年末回吐利润的状态中。在之前的《今年剩下的日子，至少还有这么几件事值得关注！》里，我们曾经提过，10月最后两周属于典型的三季报密集披露期，这段时间内，适合的做法往往是减仓一些涨幅已经很大的票，然后在上涨且降波的交易日，分批买一些认沽，扎紧账户资产的“篱笆”。这几周来，随着各大指数周线级别再次回调，市场对短期上有压力、下有支撑预期也就更加强烈，体现在波动率上，那就是两个字“降波”！我们可以看到，相较于9月份的波动率，10月份的波动率明显下了一个台阶，10月至今，降波最大的两个交易日分别是10月9日和10月19日，目前300期权的波动率已经位于23附近，这也是四个月来，300期权波动率首次降到了历史中位数的下方。
降波对卖方来说自然是一件“嗨皮”的事情，不过每一次赚完降波“大头”的钱以后，我们别忘了这样一件事，那就是别舍不得那些还剩几十元钱的义务仓，把那些剩余价值不大的期权换到更远月、更虚值的期权上去，以此来降低负gamma（跳空）的风险敞口。不知您有没有过这样的感受，一张距离到期还剩一个月的深度虚值期权，假如它的时间价值在30元左右，要想完全耗掉这30多块钱的时间价值，那真的是“贼”费劲了，属于典型的“赚着卖白菜的钱，操着卖bf的心”！远的不说，我们就看在今年六月中旬的时候，当时的波动率已经降到20以下，最虚值的7月认购期权“50ETF购7月3200”的时间价值只剩下25元，到了6月29日那天收盘，好不容易才耗到了单张18元的价格，仅仅耗出来了7块钱的价差，扣除交易成本后，几乎没怎么赚，可是遇到了“暴涨的黑天鹅”呢？这份合约先是7月3日暴涨到了598元，7月6日那天更是一路上涨到了3263元，相对于6月29日的收盘，单张卖购的浮亏达到了惊人的3245元。图：“50ETF购7月3200”合约历史价格动态走势
这个案例说明了什么呢？说明为了这些“剩余价值”不大的期权再去消耗到期，就为了赚这30多块的剩余价值，真的是不太值得了！一方面，从直观的感受来讲，当虚值期权消耗掉大部分权利金之后，再为了剩余的“微利”占用大量的保证金，会有一种“出工不出力”的感觉，还不如把同等金额的占用保证金使用在次月或远月义务仓身上，去赚更多的权利金价差。另一方面，从期权价格的变化规律上来讲，卖期权在前半段时间主要赚的是降波的钱，也就是vega维度的钱，时间每消耗一天，虚值期权的vega就会变得越来越小，这意味着同样降波一个点，这份期权义务仓在vega维度上的赚钱能力会变得越来越弱，而另外一个风险——跳空风险（Gamma风险）却反而会变得越来越大。于是，有了这些理解后，我们就应该在实盘里采取更为合理的操作：首先，我们在卖期权的操作中，一定要有“移仓换月”的意识。有位教练曾经说过，“意识比技术更重要”，这句话放在交易上同样经典，可以这么说，当一个人长期从事期权卖方交易，但却从不移仓换月，其实他就已经输在了起跑线上。对于那些变得“很便宜”的义务仓，最好的处理方式就是分批了结掉来之不易的降波（vega）收益，当我们进行了移仓换月以后，一方面提高了持仓的vega，继续保留着降波带来的赚钱能力，另一方面降低了gamma的风险，若是真的碰到大幅跳空的“黑天鹅”时，在相等仓位的情况下，Gamma值小的期权合约也会让你亏的更少一些。下面，我做了一个测算，我们观察卖方MA20轮动策略，即上穿MA20以a%的仓位卖出虚2档认沽、下穿MA20卖出虚2档认购，结果您会发现，如果我没有设置提前的移仓换月，始终持有当月期权到期再换月，那么五年来的累计收益率连10%都不到，而如果我提前两周左右移仓换月，那么五年来的累计收益率却提高到了40%以上，最大回撤也降低了7个点左右。这就从最直观、最朴素的角度说明了，从长期看，“移仓换月”这件事情的重要性！
