为什么要重视分红

作者为九圜青泉科技首席投资官

本文原载于《证券市场周刊》

近期以来，随着年报的公布，一些公司给出了比较高的分红方案，比如中国神华、唐山港、江铃汽车等等。不少分红方案之慷慨，让人感到十分喜悦。但是，不少投资者对于分红却没有什么兴趣，认为“分红以后股票价格还要除权，所以其实赚不到什么”。

其实，对于长期投资来说，分红是非常重要的投资指标。这里，就让我们来看看，投资者为什么需要重视分红。

“分红会除权所以分红没用”是个谬论

首先，对于许多短期交易者认为的“分红以后股票价格还要除权，所以分红没有意义”这种理论，投资者必须明白，这是一种以短期交易行为错误解释了长期投资的谬论。

虽然在每个分红除权日，股票的价格确实会看起来和前一天没有什么变化：当天的分红会以股票价格下跌的方式抵消。但是，这种短期价格变化并不是完全等同的，只要通过大数据统计就会发现，股价的下跌其实会比分红稍微少那么一点点。一旦长期累积起来，分红的威力会让股票价格上涨。而如果股票价格真的一直不涨，那么分红率就会累积到一个恐怖的地步。

其实，这种“短期看不到明显改变但是长期会产生巨大变化”的现象，从航海的角度就很容易理解。当一艘在大航海时代来往于欧洲和美洲之间的帆船，每天行驶300公里的时候，水手们会觉得自己每天都是在走直线。但是，帆船走的其实并不是真正的直线。当这些其实是小弧线的“直线”被累加起来的时候，水手们会惊奇的发现，自己在1/3个地球的球体上画了一个大大的弧线。

让我们用一个例子，把“分红会除权所以分红没用”这个谬论看得更加清楚。

假设有一家公司，股价10元，每年分红1元。让我们假设每次分红完以后，股价立即下跌同样的幅度，导致分红带来的收益完全归零。而一个购买了100元的投资者，每次收到分红以后，立即把分红按市价买成股票，好像什么都没有发生过一样。

在这种情况下，第一年初始股价10元，分红1元，除权股价9元。投资者初始持有有10股，得到10元分红以后按9元买入1.11股，总持股11.11股。

第二年初始股价9元，分红1元，除权股价8元。投资者初始持有11.11股，得到11.11元分红以后按8元买入1.39股，总持股12.50股。

如此这般，到了第五年，事情已经变成了初始股价6元，分红1元，除权股价5元。投资者初始持有16.67股，得到16.67元分红以后按5元买入3.33股，总持股20股。这时候，投资者的分红率已经达到了20%。

而到了第八年，如果股票价格还不上涨，那么当年的初始股价会是3元，分红1元，除权股价2元。投资者初始持有33.33股，得到33.33元以后按2元股价买入16.67股，除权完股数50股。

在第九年，如果股价一直没涨的话，事情其实已经变得非常可怕：投资者持有2元面值的股票，每年就会分到1元的分红：分红率达到了50%。而如果持续到第10年，投资者100元持仓的股票，每年的分红率就会达到100%。之后所有的分红，都变成无本生意。而股票的复权价格，也会在第10年以后变成负数：买股票还倒找钱，这显然是不可能发生的事情。

从这个例子可以看出，对于高分红的股票来说，只要分红能够持续，长期股价不涨是不可能的。如果股价一直因为复权的原因不上涨，那么持续再投资的股息，会给投资者带来巨大的财富。而为了避免这种不正常财富的产生，股票价格就必然会上涨。

分红是企业盈利的检测器

除了带来实际意义上的投资回报，股票的高分红还有多重好处。

首先，分红往往是企业盈利的检测器。对于上市公司来说，由于投资者往往不能实际参与管理，因此对企业的财务报表含金量究竟有多少，往往不能做全面的检测。

对于熟悉财务报表的投资者，他们会知道，利润表中的利润往往可以来自很多方面，比如少计提折旧、多做研发费用资本化、增加应收账款等等。

这时候，有经验的投资者往往会参考现金流量表。但是糟糕的是，对于一些造假的上市公司来说，现金流量表也可以是假的，甚至账面上的现金科目对应的数百亿现金也可以不存在。要知道，一亿元现金大概是一个立方米，几百亿现金丢了就意味着几百个立方米的现金找不到了。对于这样的事情，对于只能从财务报表的数字分析企业、而不能天天实地到企业盯着看的投资者来说，其实是比较难以发现的。

在这种情况下，企业是否有真金白银拿出来给投资者分红，就成为了检测企业盈利状况真实性的一个方法。企业说自己赚到了钱，说自己帐上有现金，投资者没法知道是不是真的。但是如果肯拿不少现金出来进行高分红，那么财务报表比较扎实的可能性就会更高。

当然，正所谓“尽信书不如无书”，这里需要注意的两点是，并不是所有的分红都意味着公司现金充裕，有时候持股比例很大的大股东，也会为了补充自身流动性而让上市公司分红。同时，也不是所有不分红的公司财务质量都有问题：沃伦﹒巴菲特执掌的公司几十年来就一次都没分红过。

高分红往往意味着低估值

投资者需要重视高分红股票的另一个原因，是高分红率的股票，往往意味着低估值，而买入过高估值的股票，往往是投资的一个杀手。

由于分红率等于每股分红除以每股股价，而一些常用的估值手段，比如市盈率、市净率，都等于股价除以基本面指标，比如盈利、净资产，因此高分红率也就意味着分红相对股价更高，相对盈利、净资产也更高。

以2021年4月6日的数据为例，如果把A股市场的股票按前溯12个月PE、最近一期财报PB的综合排名排序，那么排名前100的100家公司，PE和PB的中位数分别是8.2、0.74，同时前述12个月股息率的中位数是3.66%。而排名最后100名的100家公司，PE和PB的中位数分别是86.8和7.73，股息率则只有0.15%。

从2000年科技股泡沫到2015年小公司泡沫，无数股票市场的泡沫告诉投资者，高估值是投资最大的杀手之一。而2005年、2014年A股市场大底等多个底部的经验又告诉人们，低估值往往是好投资的开始。而高分红所对应的低估值，经常就能给重视分红的投资者带来不菲的回报。

图：按PE和PB综合排名的A股可统计公司（主要指财务指标不为负值），按100个每组统计每组指标中位数（数据来源：Wind资讯。数据日期：2021年4月6日）