聊聊中药四剑客关键的财务指标：片仔癀、云南白药、同仁堂、东阿阿胶

今天就聊聊中药领域，市场关注度比较高的四家中药企业，对比这四家企业过去5年的财务指标。

1、资金占用：反映行业话语权

关于资金占用这个指标计算方法如下：

资金占用=（应付票据+应付账款+预收款项）-（应收票据+应收账款+预付账款+存货）

很显然，这四家中药企业的资金占用基本为负数，也就是说，很难在行业中占用资金。但是，从绝对数额来看，片仔癀相对来说，资金被占用压力较小，而云南白药则最多，同仁堂和东阿阿胶相差不大。

1、 盈利能力：反映产品竞争力

1）毛利率

点评：东阿阿胶的毛利率最高，片仔癀和同仁堂差不多，云南白药最低。其中，四家公司只有片仔癀毛利率下降，其余三家保持稳定态势。而东阿阿胶毛利率之所以这么高，与其在行业垄断地位有关，而且驴皮原材料涨价的同时，阿胶块还能连续提价，同时阿胶块售价卖的也高。云南白药最低，片仔癀和同仁堂相当，这三家毛利率较低原因在于都有商业板块，从而拉低了整体毛利率。

2）核心利润率（核心利润/收入）

东阿阿胶的核心利润率最高，紧接着就是片仔癀，同仁堂和云南白药最低。东阿阿胶利润率高，当然也与其阿胶块的高毛利有关。同仁堂和云南白药相差不大，片仔癀则比这两家要高。

云南白药低毛利对应低净利润尚能理解，可是同仁堂与片仔癀毛利差不多，但核心利润率却差别如此之大，为何呢？主要还是在于同仁堂的毛利被期间费用给吞噬掉了，其中，片仔癀的期间费用/毛利常年在40%左右，而同仁堂则为60%。具体来看，主要是同仁堂的销售费用率和管理费用率较高，这两个比例常年大致分别为20%、10%，而片仔癀则分别低于10%和5%。

这也说明，看来同仁堂的成本控制能力远低于片仔癀啊，同样是国资委旗下企业，可为何经营效率差别就这么大呢？但是，从另外一个角度来看，同仁堂这一副好牌被打烂了，是否也意味着未来在费用方面还有更大的改善空间呢？所以，期待同仁堂能在国企改革中有所看点。

3）资产报酬率（息税前利润/资产）

片仔癀和东阿阿胶的资产报酬率最高，云南白药和同仁堂则差不多。同时，片仔癀在17年开始资产报酬率提速较快，其余三家近年来基本呈现下降趋势。

从趋势来看，资产报酬率呈现上升趋势的就片仔癀，看来，片仔癀对资产的利用效率还是可以的。

4）ROE（核心利润/净资产）

关于这个指标，只有片仔癀的核心利润/净资产在逐年上升，而其余三家则基本呈现下降趋势，而且片仔癀在2018年之后ROE跃升同行第一。

3、已占用资金收益率：反映资金管控能力和利用效率

已占用资金收益率（ROCE）=息税前利润/平均已占用资金总额

平均已占用资金总额=平均非流动资产+净运营资本

平均非流动资产=（年初+年末）/2

净运营资本=平均存货+平均应收款项-平均应付款项

片仔癀和东阿阿胶已占用资金收益率最高，但是，除了片仔癀一直呈现上升趋势外，其余三家都基本下降。

一般来说，如果我们单看ROE这个指标未必能看出出哪一家公司在占用较少资金前提下，取得相同的利润。但是，可以通过已占用资金收益率这个指标则可以看出来。

因为虽然已占用资金收益率与资产收益率关系较为密切，但前者参考价值更多，因为已占用资金收益率只考虑的是已投入的资金。所以，对于那些投资或者资本开支需求较少的公司，一般都会产生较高的自由现金流。因此，这类公司往往都会具备得天独厚的优势。一家公司如果在相对较少的资金支出下从而获得较高的利润，那这家公司的吸引力毫无疑问是非常具有吸引力的。

所以，回头看片仔癀，从开篇谈到的资金占用来看，片仔癀的资金被占用金额相对是较低的，而且公司已占用资金收益率方面，近几年都在提升，这些都是互相对应着。

再继续接着看下面的现金流部分，就更容易理解了。

4、资本支出、净利润、现金流：反映企业经营的“血液”检测

1）资本支出比率（资本支出/经营活动现金流净额）

关于这个资本支出比率中的资本开支，采用的是现金流量表中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

资本支出比率表明的是自由现金流的创造能力，资本支出比率很小的公司，往往具备仅通过内部筹资就可以满足投资的优势。但是，不少处于快速成长期的公司，大多数时候因缺乏内部融资能力从而死掉。所以这个比例越低，一般来说是越好的。

我们看下图，这个比例最高的是同仁堂，最低的是片仔癀，云南白药和东阿阿胶相差不大。但是，同仁堂一直呈现下降趋势，所以同仁堂的经营现金流净额/核心利润这个指标一直在转好，等会下面会谈到。

此外，值得注意的是，片仔癀在2018年出现了较大幅度下滑，主因在于经营活动现金流净额的减少。云南白药则呈现继续提升态势，而东阿阿胶也出现了回升情况。

2）净现比（经营活动现金流净额/核心利润）

继续看这家公司的盈利质量状况。同仁堂和云南白药最高，而且呈现逐年上升趋势。而云南白药波动较大，但整体还是能够保持在70%左右。片仔癀在以往都保持较高水平，到了18年则出现了较大幅度下滑。东阿阿胶则波动常年波动很大，不稳定。

3）资本开支/核心利润

资本开支占核心利润这个比例，表明一家企业是否有必要将赚到的利润再次投资才能维持这种利润，一般这个比例低于20%算是非常优秀的企业了。

看下图，对比后可以看出，同仁堂的资本开支占核心利润比重长期处于30-40%区间，而其余三家则低于20%。其中，云南白药在18年以前还保持在5%左右，18年跃升至15%；而片仔癀在经历了15、16年的利润依靠资本开支驱动后，17、18年开始回归至14年的状态，这也是个好现象。东阿阿胶整体呈现下降趋势。

一句话，这四家中药企业的核心利润获得不需要巨额的资本开支驱动，这也比较符合中药行业的特点。

4）核心利润和自由现金流

最后，在附上四家中药企业近5年的核心利润和自由现金流。

核心利润方面，片仔癀则逐年上升，另外三家这基本呈现稳步上升的这么一个趋势，但是增速明显是远低于片仔癀的。

自由现金流方面，同仁堂是最好的，逐年稳步上升，片仔癀也紧随其后，除了18年表现较差以外，其余年份都很漂亮。而云南白药和东阿阿胶则波动性较大，表现不如前面两家。

所以，从这个角度来看，片仔癀和同仁堂估值长期高于白药和阿胶也就在情理之中了。