关于当前东方雨虹投资价值的几点看法 $东方雨虹(SZ002271)$ 东方雨虹的三季报已经有球友如m...

$东方雨虹(SZ002271)$ 东方雨虹的三季报已经有球友如modest_在他的文章中说的已经非常好和全面了，我说几句其他的。

一、东方雨虹财报是否造假的问题。

之所以有人纠结财报是否造假其实还是诟病应收账款数额过大，这个问题我前几天在网页链接中大致分析过，15年的新增应收账款，在17年大致能收回82%，没收回的大概占15年当年营收的6%。做工程的应该都知道，卖出去100块钱的货，2年后能收回94块钱，这个比例算是很正常的，而且那欠的6块钱并不是一定收不回来了。

再用常识来思考东方雨虹是否造假的问题。

首先这些年应用了东方雨虹防水产品的建筑大家估计都见过，我在雨虹的微信公众号里看到，很多地方的机场如北京、上海的机场，还有被雨虹广泛宣传的人民大会堂、鸟巢、水立方等等标志性建筑，甚至连大土豪沙特的麦加清真寺，都是用的雨虹产品，充分说明了雨虹在业内的地位，他的产品是看得见的，有没有财报美化这事不好说，但造假的可能性我是不信。

再次从雨虹的生意模式来考虑，雨虹卖的是防水材料和一些其它建材，买家是下游房地产和建筑商，这些产品的需求是很传统很好理解的，并不是乐视那种赔本赚吆喝或者先圈用户再找盈利办法的新式商业思维。卖货赚钱，卖的货大家又都看的见，相对来说，从常识考虑，造假可能性就会较小。何况雨虹不是一家新公司，而是一家上市十年的公司。

最后从雨虹的纳税额来看。2017年雨虹的所得税是1.95亿，占利润总额的13.5%。这个数字对于应收账款较多的企业是基本对的上的。

二、成本端的影响

1、据@谦和屋 分享的信息：他们签订合同的时候，是把油价的涨幅锁进入了，即油价涨价，结算价格就要提高。油价下跌，则结算价格就减少。

也就是说雨虹和下游的结算价格是有一定因成本的浮动机制的，一定程度上转移了因成本上升而造成的风险。

2、从毛利率来看，2017年全年的毛利率是37.7%，2018年上半年的毛利率是36.9，今年第三季度单季度的毛利率是36%。可以看到，毛利率是缓慢下降的，说明原材料上涨对公司成本端还是有一定影响的，但幅度并不很大。因为从2017年到现在，沥青价格的走势是这个样子的。

如果雨虹生产的是无差别性比较大的商品，原材料涨成这个样子，早就该亏损了。

三、存货和负债

这个数据在2017、2018中报、2018三季报的数据分别是15.1亿、18.2亿、17,1亿。大头是原材料约战存货价值的小一半。每年吃掉东方雨虹现金流的，除了应收账款以为，影响第二大的就属于存货了，企业的经营规模扩大，存货数额也扩大是比较好理解的逻辑。但以前2017年增加了7亿多存货，这个数额还是大了一些。今年来看存货增加数额明显减少，到目前为止只增加了2亿多，而营收比去年同期增加了23亿，新增的存货占新增营收的10%以下。

今年三季报的比较难看的一点是负债突然增加了不少。

中报这个数据是25亿，而年初是13亿

到了三季报，这个数据就变成31.8亿了，较中报增加了6.3亿，较年初增加了18.5亿，大幅增加了140%。

从流动比率上来说，这个数值已经从去年较为安全的2左右，降到了现在的1.6。较大幅度的增加了经营风险，这一点大家应该得重点关注。

是否这些借款的大幅度增加和履约保证金的大幅度增加有关系，只能推测，还不能证实。但这个杠杆率总归还是不让人舒服。至于长期债券14.7亿，主要是可转债，其实是不用还的，但到时候还是会摊薄老股东收益。

四、公司当前的估值状况

2018年净利润增速如果落在中值30%的话，那净利润约为16亿。对应当前市值175亿，估值约为11倍。公司现在2017年度的产能是卷材1.65亿平米，涂料48万吨。规划的产能最高可以达到5亿平米的防水卷材，涂料近百万吨，保温材料400多万立方米，砂浆300多万吨（数据来源于公司微信公众号的一个宣传视频）。

按中国建筑市场的广大规模，即使房地产市场从高速增长转为中低速或稳定的市场规模，吃掉雨虹新增的产能也是没有问题的。因为防水和保温材料都是过十年八年就要重新更换的，长期看这个市场需求是稳定持续而非脉冲式增长后断崖下跌的。也就是说，雨虹的营收和利润，起码还有3倍以上的增长空间。

公司的缺点是很明显的，扩张激进、杠杆率高。优点也是很明显的，执行力强、产品有较强的竞争力，市场空间很大。

如果说当前雨虹是30倍估值，那投资价值确实一般，如果是20倍估值，我个人认为就是合理可以下手的估值，现在是11倍估值，从风险和收益盈亏概率来说就很高了。

我个人就是从20倍估值开始下手，一直补仓到现在被套30%以上。屁股决定脑袋，一家之言，仅供参考。