爱康科技(SZ:002610)交流纪要20211012 （1）公司简介 • 黄总， 2005 年开始...

（1）公司简介

· 黄总， 2005 年开始做 HJT 材料，爱康 2011 年开始做开发， 2018 年介入 HJT 生产，当时设备不成熟，选择国外设备。

· 公司对传统硅片厂是陌生的，国内人才缺乏，先进行技术探讨，目前的生产线是孵化技术人员，对未来技术改善有益。

（2）异质结情况

· 异质结的优势： 1.转换效率高。目前传统电池转换效率在 22.8%-23%左右， TOPCon 在

23.5%-23.7%，目前异质结几家公司效率都超过 24.2%； 2.双面率高。异质结正反面是对称的，背面也能吸光发电，发电量是正面的 15%-28%左右。双面率越高，未来功率输出越高，发电量越大，度电成本越低； 3.异质结电池基本没有衰减的问题； 4.温度系数低，代表每升高一度衰减量更小。目前异质结的衰减量在普通电池的一半左右，温度高的环境下异质结的优越性越高。

· 异质结目前是 4-5 道工艺步骤， TOPCon 会超过 8 道步骤。步骤越多，良率越难控制。

· 异质结是把薄膜技术运用到 N 型硅片上，具有薄膜电池的特性，在低光照下就能开始发电，每天发电量相对于现在的 TOPCon 能增 8%-10%的发电量。

· 硅片的变薄对异质结的效率没有太大的影响，所以未来薄片化异质结相对于 TOPCon 会更具优势。

· 2021 年装机 150-170GW，预计 2025 年装机容量增加到 270-330GW，到 2025 年国内装机量会在 90-110GW。公司预估 2025 年异质结跟传统电池各占 50%，异质结产能会超过 100GW。

· 预计明年异质结产能建设会达到 10-20GW。预计 25 年异质结转换效率会超过 25%。 25 年对异质结会是大转折点。

· 异质结度电成本目前相对于其它技术路线有 0.3-0.5 元的优势。 22 年异质结电站的建设成本会低于 PERC。

· 组件端，目前异质结电池 1.19 元/W，相对于其它电池贵 0.2 元左右。电站端，异质结的成本差异只有 0.1 元左右的差异。

· 去年异质结 1GW 生产线成本在 4-6 亿，今年大概在 3.5 亿，加上政府设备补助是 2.8 亿。预估设备价格在三年内会降低到 2.5 亿以下，加上政府设备补助会在 2.2-2.3 亿左右。

（3）公司情况

①异质结方面

· 22Q1 或者 Q2 预计 3GW 投产。 2022 年会新增 6-10GW 产能， 2025 年达到原先规划 22GW 的产能。

· 福州基地目前规划 2.4GW 组件电池产线，年底会新增 4GW 组件、 8GW 电池。预计未来两年内要到 HJT10GW 电池、 6GW 组件。

· 政府在设备方面给 17.5%的优惠，今年设备采购成本在 3.5 亿左右，加上政府补助在 2.8 亿。明后年设备折旧摊比上面跟 TOPCon 的差异打平。

· 苏州基地以组件为主，规划 8.2GW 的组件产能。

· 明年会增发建设赣州基地异质结产线，目前赣州已经有电池 1.1GW、高效组件 1.3GW，预计新增 6GW 异质结产能。

· 泰州基地目前有 160MW 的生产线了，未来规划是 6+6 的 HJT 电池+高效组件产能。

· 目前传统电池厚度在 175-180μ m，现阶段公司生产线应用的厚度在 150μ m，现在在搞 130的厚度，预计三年内能降到 100 以下， 2026 年到 90μ m。

· 硅片薄片化，硅片每降低 10 微米就会便宜 1 毛 6。公司的新设备都要用 120μ m 以内。

· 未来会从 166 转向 182 和 210 的半片，目的之一是为了硅片的薄片化。如果用 210 大片做电池，切片难，电池硅片端都是会破损率提高。接下来公司主导的是 210 半片组件，原因是：1.210 相较 166，输出功率更大； 2.尺寸放大，电站建设端的消耗材料也会降低。

· 硅片目前占生产成本的 60%，薄片化如果达到 90μ m，相对于现在的电池成本能降低一半。

· 公司目前的生产线异质结效率已经达到 24.8%，最高达到 25.1%。预期 2025、 2026 年效率会超过 28%。良率方面目前是 97.5-98%，以后达到 99%没什么问题。

· 预计到 2023 年异质结电池和组件的成本会低于 PERC。

· 土地厂房成本 HJT1.18 亿/GW， PERC1.05 亿/GW。设备投资方面加上政府补助跟 PERC 差不多。

②银包铜、电镀铜方面

· 银包铜：铜粉化度到银粉上，铜粉包覆银，银在大气中不会氧化。采取银包铜能大幅降低成本。目前国产银浆在 8000 元/公斤，用 60%的银包铜成本会降低到 5000 元/公斤，用 40%成本是 4000 元/公斤，用 30%成本是 3000 元/公斤。

· 电镀铜：明年年中第二代产线出来，产业化预计 23 年中。电镀铜技术一旦完全导入到异质结中，银浆成本会从现在每一片 1.328 元降低到 1.3 元。 26 年银浆预计降到 0.3 元

③与国企合作方面

· 正在积极引入国企。以浙江爱康为例，浙能持股 20%，长兴交投持股 15%，还在引入另外一家国企预计占 10%的股权。

· 未来电站的持有者一定是国家，国家通过国企来主导电站的建设。引入国企合作能确保未来很大部分的市场。

· 与国企合作主要是锁定大客户。客户资源有限，国内就是五大四小，再加地方国企， 20 个大型客户左右。大客户会带来很多便利，比如与地方政府谈判更方便。

④公司的优势

· 1.供应链。公司未来会做整个产业链的投资包括硅片、硅料、靶材等； 2.研发团队和人才培养； 3.技术水平，包括设备、工艺、制程、对异质结积累的经验。

· 研创材料，做靶材的，以前薄膜电池 85%的靶材都由研创材料提供。公司在 2018 年从研创材料招募了一部分人才。

【问答】：

Q： HJT 衰减？

· 松下 20 年电站实证数据看没什么衰减，发电量可以维持。

Q：近几年 HJT 产能建设节奏？

· 已经可以安装设备，今年长兴一期具备 2.5GW 的硬件安装条件；泰兴基地，已建好土地厂房，3.3GW，所以马上可以进入安装的是 6GW 产能，今年 3GW 投出来。

· 意向设备订单原有 1.5GW+新增 3.3GW，预计今年末明年初投产，明年争取 6GW 以上产能。

· 消防、环保等配套政府负责，到明年 8 月有 8GW 的安装空间。

Q：公司的安装节奏？

· 订单的预付款付了以后 3 个月交付， 2 个月安装调试， 1 个月验收。

Q：异质结技术方面的变动？

· 22GW 分阶段投，异质结技术还没到头，设备还会再修改。

· PERC 设备改到 TOPCon 并没有发生。随着尺寸的改变，生产线变更，一半以上的 PERC 都是小尺寸要淘汰的。今年的 182 和 210 很多都是新增产能，新增产能很多都没考虑 TOPCon 升级。

· 异质结技术未来可能也会变动，比如叠加多晶硅，所以生产线的建设会预留空间做技改。

Q：下游客户结构，国内外比例，国企民企比例？

· 明年希望公司组件出货 4-5GW，其中有 3GW 的 HJT 自产，部分 HJT 电池片外购， 1.1GW 的 PERC产量。

· 明年出口 1GWHJT 组件左右（其中 ODM 是 400MW，不让提名字，剩下欧洲、东南亚各占一半，欧洲有很好的渠道）；国有的和股东 2GW 左右，目前有些电站的设计勘探已经开始，比如浙江本地项目。另外，爱康自己的电站开发，明年自己做电站消耗 1GW 左右，最后也是卖给国企。

· 以流量销售形式，进入杭州的合资企业，有新闻发布。加上对民营企业、工商业、个人的销售，希望做到 1GW 左右，但是这部分除了 HJT 以外也有可能是 PERC。赣州有 1.1GW 的 PERC产能。

Q： HJT 定价和盈利能力？

· 目前 HJT 组件定价比 PERC 贵 2 毛，度电成本比 PERC 低 1 分钱，以浙江取的样。组件成本也是高 2 毛左右。

· 正常情况下，我们工厂费用扣掉后是 2 毛钱， 10%的毛利率。

Q： HJT 量产后铟价大增？

· HJT 为了追求效率采用的是含有氧化铟的透明导电膜。铟应用用最多的是显示器，价格很少波动。这个产品不是没有，锡业股份、锌业股份大涨，铟是锡和锌的副产品，过去应用量很小所以做提纯的厂家少。所以 HJT 量产后铟不会稀缺，做铟纯化的厂家会变多，而且铟的回收很成熟，镀膜有 70%可以回收。

· 短期铟的波动是炒作，长期没有影响。

Q： HJT 靶材国产化情况？

· 目前 ITO 靶材部分是欧美、日本主导，国内逐渐开始成熟。 ITO 靶材部分未来异质结会完全国产化。

· 未来 HJT 的发展会做高低搭配，部分用 ITO，部分用比较便宜的氧化锌，氧化锌价格是 ITO的 1/3。

· 现在 ITO 双面合计 200nm，未来要有 100nm 用氧化锌取代现有的 ITO 材料。

Q：后面资金安排情况？跟央国企合作，子公司股权还是上市公司股权合作？

· 目前全年预计有 40 亿现金回流，其中 22 亿来自跟三峡卖电站，已经在收钱，年内除了 10%质保金基本全部收回；卖给国电投应收款 6-7 亿，加上之前卖的一部分电站只卖了一半股权，现在客户想要全部股权， 上述这些加起来回流接近 30 亿左右。还有一部分是国企的入股资金。

· 设备需要的现金流 3.5 亿政府会出 20-25%，加上补助所以可以大致打个 7 折，今年投资资金不缺。另外明年合适的价格下会定增， 30 亿左右。资产总计 70 亿，负债 1： 1， 140 亿，刚好够 22GW 投资。

· 之前没有继续发定增是因为今年不需要定增资金，不会影响未来定增。

Q：同行交流情况？

· 现阶段 HJT 同行都会互相交流，公司跟通威、华胜、日升都在交流，真正的敌人是 PERC、TOPCORN。 HJT 未来市场很大，很多技术大家是绑在一起做的。

· HJT 早期日本人有专利不开放，没法产业化，所以这几年专利到期后才开始快速发展。 HJT有很大技术门槛，举例来说，硅片是主菜，设备商做锅铲，味精是气体、化学品，掌握技术的是厨师，所以设备商其实没有掌握技术。

Q： HJT 自供率 50%以上？

· 4 条生产线，一条 400MW，自产接近 50%，但是出货 0.8-1GW 是可以的。

· 组件技术上，所有电池片都会卖到爱康，比如通威的电池片 100%都在这，因为组件技术上我们领先。最开始最高衰减 6%，现在是 1.2-1.5%， CTM 比较低了， 98.5-99%。

· 0BB 技术最近也会有些突破。

Q：达产后毛利率预期？

· 每瓦会比 PERC 便宜 2 毛，如果按发电溢价 2 毛，可以赚 4 毛。即使降了 2 毛，毛利率也会在 20-22%。

Q：对硅料涨价的看法？

· 现在主要是限电的因素，按正常发展明年下半年就不会缺硅料。

Q：公司预计什么时候可以盈利？

· 半年报亏损，团队争取全年不要亏损。硅料影响很大。

Q：回购计划能不能实施，有没有空余的钱实施？

· 一定会做，会尽快做，卖了电站后会回购。

Q： PERC 组件涨到 2 块了，对下游需求的影响如何？

· 不涨价的话，安装量会翻一倍。不需要担心，需求还在，只是开工晚。

Q：硅料价格未来的走势？硅料价格不降对需求会不会一直压制？

· 过年后会放开限电，明年 Q2-Q3，硅料价格会回归正常，大概会保持在 100 多万以上的价格。

· 可能会有压制，但是今年安装量还可以，主要是因为国企下调收益率，之前 IRR 都是 8.5%现在调到 6%。国企的政治上意愿非常强，对规模的渴求非常强。

Q：电镀铜的良率？设备主要是进口的？

· 未来的良率会跟现有的印刷靠近。目前第二代的良率会保持在 98%以上。

· 设备在国产化，进口设备相对比较贵，光伏现在不需要这么贵的设备。半导体厂比较需要，半导体是细又靠近，光伏相反，精细度不一样。国产化部分是台湾引进，跟 PECVD 相通， PECVD在台湾很成熟，把经验引进到这里。未来 2-3 年完全本地化。

Q：电镀铜除了设备还有什么难度？

· 底层种子层材料，电镀液，蚀刻液等配方是另外的关键。

Q：电镀未来会分几层去做？

· 电镀工艺目前有 8-9 道工艺，未来整合成 2 台设备，比如曝光整合到丝网印刷，对显影、电镀等整合到另外一个机台。目标是最终用 2 个机台把 8-9 道工艺整合到一起。

Q：电镀铜的优势？

· 电镀铜不但会降低成本还会提高效率，银包铜是维持目前的效率去降成本。

· 从膜的角度看，电镀膜的致密度高于丝网印刷的致密度，低温银浆里面银占 92%，剩下 8%是玻璃、粘结剂，会阻碍导电。烧结后有孔隙，无法达到 100%致密度，所以使用银浆要用比较厚的银。电镀铜的厚度只有丝网印刷的一半，孔隙率低、致密性高，导电性比丝网印刷银浆好，理论上可以提高 0.5%的转换效率。

· 现在的银浆 8000 块，如果使用电镀铜，换算成银大概就是 2500 块。