金银大涨，再谈商品ETF的投资价值

继6月中旬和8月初提示大伙黄金白银的投资价值后，黄金涨幅已经超过20%，白银更是高达30%。

文章回顾：现在的形势，应该买商品指数基金吗

商品ETF作为低成本的指数投资工具，同时具备了低门槛、高效率的特点，投资者通过商品ETF即可轻松实现大宗商品投资。

由于市场上该类基金产品较少，投资者对商品ETF并不了解，为了让大伙对商品ETF有更为全面的了解，下面进入主题。

商品ETF是以跟踪商品价格或价格指数为目标的指数基金产品，通过复制指数的方式来构建一揽子商品组合，从而达到跟踪指数的目的。

目前国内市场商品ETF产品由4只黄金ETF和1只白银期货LOF组成，发行时间集中在2013年至2015年之间，4只黄金ETF跟踪标的为上海黄金交易所Au9999合约，白银期货LOF则跟踪标上海期货交易所的白银期货合约。

商品ETF如何跟踪商品走势

股票ETF的运作原理大伙应该都非常清楚了，基金资产使用完全复制指数成份股的方式来跟踪标的指数。ETF产品交易方式也特别灵活，既可以用现金买卖又可以用成份股申赎的方式来完成指数投资。

同理，商品ETF也是采用被动投资的方式来完成商品价格跟踪的，只是在运作方式上略有区别，以上文介绍的黄金ETF和白银期货LOF为例。

1、黄金ETF

黄金ETF跟踪的标的为上海黄金交易所上市的黄金现货（Au9999），属于实物黄金挂钩的电子合约，说白了黄金ETF持有的资产即为实物黄金。

在交易制度上，黄金ETF也更接近股票ETF产品，既可以拿上海黄金交易所的黄金（Au9999）持仓来申购黄金ETF份额，也可以用现金方式来购买黄金ETF，买卖申赎机制与股票ETF相仿。

当然，涉及到黄金(Au9999)标的，所以需要用黄金来换购黄金ETF份额的投资者，同时还得开通上海黄金交易所的结算账户，由于交易门槛较高，目前市场上参与黄金ETF申赎的投资者以机构为主。

2、白银期货LOF

白银期货LOF投资标的为上海期货交易的白银期货（非实物资产），属于大宗商品中的金融衍生品，采用间接复制白银期货的方式来实现价格跟踪。

因为基金资产持有的是白银期货，不涉及实物资产，所以交易制度上跟黄金ETF区别也较为明显，白银期货LOF只支持现金申赎和买卖。

商品ETF运作情况

1、黄金ETF

4只黄金ETF产品上市时间均超过4年，因此产品过往业绩对黄金价格的跟踪情况具有足够的说服力，请看下图：

虽然4只产品都没能跑赢基准，但我认为他们的业绩都可圈可点，跟踪效果还是相当不错的。

以上两点可以说明：

1、作为商品指数基金，基金资产持有的黄金本身并不产生利息或红利，相比来讲拿价格指数为业绩基准的股票型指数基金经理就幸运多了；

2、黄金ETF每年0.5%的管理和0.1%的托管费，加上交易成本等等，综合费用不低于1%。

综合这两点，黄金ETF要跑赢基准并非易事，目前的业绩已非常称职。

2、白银期货LOF

根据国投瑞银基金最新公布的数据（截止2018.12.31），产品跟踪效果并不理想，请看下表：

产品上市至今跑输业绩基准-18.2%，账面数据确实不太理想，因此该产品也被很多投资者所诟病。

作为一名有多年期货投资经验的交易者，对于跟踪期货合约的商品指数基金，白银期货LOF的业绩我认为情有可原，下面分两方面展开分析：

1、产品管理费用1%、托管费用0.2%，再加上期货合约建仓移仓较为频繁，因此产生的交易费用居高不下，产品的综合运营费用估算超过1.5%/年，3.5年合计5.25%。

2、移仓换月损失。期货合约有到期时间限制，根据合约规定投资者需要在合约到期规定时间内进行移仓，由于不同期货合约之间存在升贴水，当远月期货合约升水时移仓会带来损失，相反，远月合约贴水移仓会带来收益。

升贴水损失原因：以白银期货LOF跟踪的上海期货交易白银期货为例，请看下图：

我们可以简单来理解这三个价格代表的意义，沪银指数可以理解为当前白银的定价4815，沪银1912（4807）和沪银2002（4835）代表期货合约的价格，因此参考指数的价格4815即可发现，1912合约低于白银定价，2002合约则高于白银定价。

假设白银期货LOF的管理人现在要从主力合约1912移仓到2002合约，意味着要付出高于白银定价的价格来购买，对于基金产品而言，建仓成本必然提高，因此在移仓过程中产生损失。

长此以往，跟踪误差将逐渐拉大，白银期货LOF的跟踪误差如此之大也就不难解释了。

为了进一步证实这一情况，我们可以通过期货贴水时间占比统计数据来评判，请看下图，统计数据为目前四大期货交易所全品种上市至今的数据。

数据结果看，图中左上角的品种为升水较高的品种，白银期货首当其冲。

虽然有足够的理由来解释产品的跟踪误差，但我认为，跟踪期货价格的基金产品，只需要支付合约价值大约10%的资金即可完成指数跟踪，有大量闲置资金可通过持有货币基金或债券来增强收益，所以该产品的基金经理还得努力一把。

商品ETF的投资价值

1、参考目前已上市的黄金ETF，产品综合费率为0.6%，相对于其他投资渠道，投资成本更低；

2、对比期货合约和现货交易，商品ETF的投资门槛更低，比如场内交易者100份起买，场外商品ETF联接产品10元起购；

3、从投资风险角度看，商品指数型产品风控条款更为全面，产品自身不带杠杆，因此投资者持有该类产品的风险更低；

4、大宗商品与股市、债市的相关性较低，从资产配置层面考虑，加入商品ETF，可以有效降低组合的波动，从而达到分散组合风险的目的。

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