一文读懂资本市场的定价逻辑 2014年开始接触资本市场，一晃已是7个年头，7年的时间对于一个研究实体...

2014年开始接触资本市场，一晃已是7个年头，7年的时间对于一个研究实体行业的人来讲，起码是半个行业的专家了，但对于资本市场来讲，7年不过一个牛熊轮回而已。

对于股市，别说7年，多少炒股20年的老股民依旧不赚钱，这并不是意味着经验不重要，恰恰相反，在资本市场中呆的时间越久，见过的世面就越多，对待股市波动越能平静的面对。

记得最开始接触的投资类书籍是格雷厄姆的《证券投资分析》、《聪明的投资者》，还有《彼得林奇的投资哲学》。对于一个没有实战经验的人来讲，读这些书籍，了解更多的是一些理念和概念的东西，价值投资、安全边际（通常是低PE、低PB）、投资和投机的区别。

现在看来，当时并不能很好的去理解这些理念背后体现的投资哲学，对很多概念性的东西能否实用还是存在一定的未知。

记不清2014年股灾是什么情况了，毕竟对于一个初入资本市场的小白而言也没什么钱。印象中开始选择股票是在2015年，当初选股的指标是严格按照低PE和低PB来筛选。

这其中就包括价值投资的经典企业，格力电器、美的集团、伊利股份，现在想想7-8倍的市盈率买格力和10倍左右的PE买美的集团多香啊，稀里糊涂的就赚了点小钱，当然，运气成分也很重要，当时白马蓝筹股普遍估值很低。

当然也有现在被称为三傻行业的银行股，工商银行、民生银行，只是当时不理解这些所谓的价值陷阱。

后来对技术分析有些着迷，买了《日本蜡烛图技术》和廖英强的《谈股论金》等，后来这哥们因操作股市被罚上亿元，信仰碎了一地.....

倘若是2021年才开始投资，投资现阶段低估值的格力电器、中国平安、兴业银行、伊利股份，足够使得价值投资的信仰崩塌......

2021年对投资有了新的思考，更多的聚焦于巴菲特所说的“好生意、好公司和好价格”。

对于如何判断“好生意、找到好公司和发现好价格”，巴菲特说过，如果只能用一个指标来选股，那他只看净资产收益率，即ROE。

一般来说，连续多年净资产收益率在15%-30%的公司，是非常优秀的上市公司。

ROE指标成为了我筛选企业的首要指标，ROE高的企业，要么是企业的销售净利润率高，要么是企业的资产周转率高，前者如贵州茅台、片仔癀，后者如沃尔玛，对于高杠杆运营的企业，保持一份敬畏。

公募机构时代

截至2020年12月31日，2020年各个类型公募基金合计发行1441只，募集规模31589.07亿元，数量、募集规模均创1998年以来历史新高。

2020年可以说是机构投资者的元年，机构投资者在资本市场上越来越具有话语权。真的是谁的钱多，谁就能影响资本市场的潮流，谁的钱多，谁就影响了行业的定价权。

既然机构掌握了行业的定价权（在不出现系统性风险时候），机构对行业、企业的偏好就理应成为我们普通投资者重点跟踪的方向。

2015股灾之后，机构重仓的逻辑发生了显著的变化，由之前的抱团中小创，到抱团大盘蓝筹股，蓝筹股经历了2016-2018年的价值回归，2019-2020年的资产泡沫化，核心资产都已经不便宜了，贵州茅台市盈率（TTM）54.2倍，片仔癀市盈率（TTM）147.98倍，海天味业市盈率（TTM）81.52倍......

2020年的热门赛道、新能源、消费、医药变现不俗，机构抱团这几个板块的现象非常明显，试想，这些行业里的企业都是非常优秀的企业，不抱团这些企业又能抱团什么行业呢？

新能源赛道领域的宁德时代、比亚迪、恩杰股份，动辄百倍市盈率，直接把未来5-10年的预期炒完，跟不上节奏的，连一口汤都不会给你留。

白酒和医药相对还克制一些，药明康德、恒瑞医药等只是给了70倍左右的市盈率，白酒行业平均市盈率在50多倍。

现在的时间节点（2021年6月23），你是选择跟还是不跟？还是说忽略赛道，自下而上的选择好的企业？

聚焦好生意、好企业、好价格

以下以我的自选股为例，谈谈好生意（高ROE；营收和净利润）、好企业（好的管理层、企业文化、企业组织活力）、好价格（市盈率和市净率）；

1. 好生意

简单聊聊我认为的好生意

1) 白酒行业-酒鬼酒

白酒行业：高ROE、高毛利和高的净利润率、预收款模式，高端白酒的提价权，源源不断的现金流，奠定了白酒行业在A股市场里顶尖的商业模式。

酒鬼酒是我近期才关注的一个白酒企业，有些后知后觉，但还是要谈一谈，白酒的生意能否做大取决于什么？品牌力、渠道和市场。

品牌力：酒鬼酒具有独特的品质和“馥郁香”口感，由“鬼才”黄永玉大师中国艺术文化包装设计，90年代名扬天下，价格一度超过茅台和五粮液，1998年利润水平仅次于五粮液集团超过茅台酒，名列全国第二。

市场和渠道：中粮集团管理、市场赋能，酒鬼酒的全国化进程不可逆转。

产品占比：未来三大品牌（内参、酒鬼、湘泉）占比4：5：1，内参未来销售占比锚定40%，高端产品进一步放量，带动ROE和净利润率不断提升。

通过2021年的营业收入目标50亿+，roe一季度为8.96%，足以证明酒鬼酒企业的优秀和潜力。难点在于酒鬼酒的估值，酒鬼酒市盈率(TTM)129.96、市净率：27.58，显著高于同行业，但优秀的企业，你又很难等到一个合理的价格买入，这也是资本市场的魅力所在，资本也越来越了解白酒这个赛道，想获得超额收益越来越难。

2)新能源板块-隆基股份

行业分析：

2019年全国发电量71422亿KWH，其中火力发电51654亿KWH，太阳能发电2243亿KWH，占全国发电量的3%，是火力发电量的4.3%，未来想象空间足够大。

行业地位：

主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的开发业务。其中组件和单晶硅片是公司核心业务，已成为全球最大的单晶硅片制造商，单晶组件出货量连续多年位居全球第一，单晶PERC电池和组件转换效率连续多次刷新世界记录。

隆基股份还被认为是光伏中的绝对龙头地位，随着光伏在全球范围内逐步迈入平价，分布式光伏装机需求呈现加速，公司成功推出了BIPV新品“隆顶”，针对工商业屋顶光伏，有望打开公司业务全新增长点。

财务数据：

过去4年营业收入同比增长40%以上，扣非净利润同比增长68%，净资产收益率（ROE)连续3年平均为22.6，随着单晶硅价格的不断上涨，roe有望进一步提升。

难点：

估值，市盈率(TTM)：47.20、市净率：10.33，对于一个重资产行业，估值略高。

3）京东方A：

市场地位：

京东方A显示器件市场地位稳步提升，整体销量年增长18%，智能手机液晶显示屏幕、平板电脑显示屏幕、笔记本显示屏幕、显示器显示屏幕、电视显示屏幕等五大主流产品销量市场占有率继续稳居全球第一；

创新应用产品市场占有率快速提升，穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市场占有率居全球第一；

柔性OLED产品加速上量，全年销量年增长超100%；完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，完善技术和产品布局，行业竞争优势进一步提升。

财务数据：

2020年全年实现营收约1,355.53亿元人民币，年增长约16.80%，实现归属于上市公司股东的净利润约50.36亿元，年增约162.46%。预计今年的净利润有望达到200亿。

难点：

到底是按照成长股估值还是周期股估值，如果是周期股10倍估值对应2000多亿的市值，也算合理。如果是按成长股给30倍估值，市值应该在6000亿左右（200亿净利润*30PE)

本人倾向于成长股，原因在于面板需求端稳定（未来5年，年复合增长率5%-10%应该是有的），供给侧的玩家越来越少（三星、LGD、京东方A、TCL科技、夏普、友达），未来价格有望维持在高位。目前逻辑还未走出来，机构对京东方A的逻辑还在观察。

好生意、成长性和估值排列组合

资本市场喜欢成长性、稳定性的好生意，好生意和成长性缺一不可，至少当前的市场环境是。高成长的公司对应着高估值、中等增速对应着中等的估值，没有成长性的对应低估值，是现阶段资本市场最真实的反映。

投资区域：

①高ROE、高成长、高估值；典型代表为：酒鬼酒、药明康德；警惕高增长不可持续性带来的戴维斯双杀；

②高ROE、高成长、中等估值；典型代表为：隆基股份；

③高ROE、中等成长、高估值；典型代表为：贵州茅台、片仔癀、海天味业，对应的具有垄断属性的顶级生意模式；

④高ROE、中等成长、中等估值；典型代表为：汤臣倍健、绝味食品（估值略高）、涪陵榨菜、青岛啤酒、涪陵电力；

⑤ROE初步显现高增长的迹象、低估值、高成长？存在一定的不确定性，需要一定的时间验证，比如京东方A？

⑥高ROE、低成长、低估值；格力电器、中国平安、万科 、双汇发展；

笔者最喜欢的区域为②高ROE、高成长、中等估值④高ROE、中等成长、中等估值⑤ROE初步显现高增长的迹象、低估值，存在一定的不确定性，但赔率很高，比如京东方A，白云山；（投资者可以根据自己的投资风格，选择投资区域）

笔者的持仓为：洋河股份、白云山、京东方A、华东医药、汤臣倍健、涪陵电力、隆基股份、中国平安。

$酒鬼酒(SZ000799)$    $DR隆基股(SH601012)$   $京东方A(SZ000725)$   #碳排放权交易发布碳中和板块全线走强#    #美股新能车板块集体走强#