高抛低吸薅羊毛
期货和股票大家都非常熟悉，其实期货、股票我们赚的什么钱呢？要么上涨、要么下跌，我们只用判断一个方向就能去赚钱。而期权就不一样了，期权价格是由多个因素决定的：标的资产价格、波动率、无风险利率、期权到期时间、行权价等。在这些变量中，除了行权价是常量外，其他任一因素的变化都会造成相应期权价值的不断变化，这也给期权带来了多维度的风险和收益。
期权的交易策略非常多样化，有的策略主要赚取标的价格变动带来的收益，而有的策略则可以不考虑标的方向的变动，以交易波动率来赚取收益。所谓Gamma Scalping策略，也叫做薅羊毛策略，是一种优化的区间震荡交易策略，基本思路是不做标的价格涨跌的方向性判断，在买入跨式期权组合后，通过价格在区间内波动时调整头寸，始终保持Delta中性。Gamma Scalping的最大特点就是能在动态调整中正好达到高抛低吸的作用。
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希腊字母的含义
在介绍Gamma Scalping策略之前，我们需要重温一下期权希腊字母的含义。期权风险指标，在假定其他影响因素不变的情况下，可以量化单一因素对期权价格的动态影响。期权的风险指标通常用希腊字母来表示，包括：Delta、Gamma、 Theta、Vega、Rho等。
Delta是指标的价格变动所引起期权价格的变化幅度。
用公式表示：Delta=期权价格变化/标的价格变化
对于看涨期权来说，标的价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的Delta为正。而看跌期权价格的变化与标的价格相反，因此，看跌期权的Delta为负。期权的Delta值介于-1到1之间，看涨期权Delta的变动范围为0到1，看跌期权Delta变动范围为-1到0。
Delta主要作用有：一是评估当前仓位是看涨还是看跌，在简单的单腿策略中，判断组合的收益方向很简单，但一旦涉及到多个组合，甚至不同的开仓方向时，判断组合是看涨还是看跌就要用到Delta，一般而言，Delta为正代表看多，而Delta为负则偏向看空；二是计算对冲量。简单来说就是使用Delta份标的空头去对冲1份期权多头。另外，还可以把Delta近似看成虚值期权变成实值的概率。一般平值期权的delta绝对值为0.5左右，其意味着平值期权大概有50%的概率到期后变为实值。深度虚值的合约delta绝对值不足0.1，这意味着深度虚值合约只有不到10%的概率到期后变为实值。
Gamma反映标的价格对Delta的影响程度，为Delta变化量与标的价格变化量之比。如某一期权的Delta为0.6，Gamma值为0.05，则表示标的价格上升1元，所引起Delta增加量为0.05，Delta将从0.6增加到0.65。
与Delta不同，无论看涨期权或是看跌期权的Gamma值均为正值。对于期权持仓来说，无论是看涨期权或看跌期权，只要是买入期权，持仓的Gamma值为正，如果是卖出期权，则持仓Gamma值为负。平值期权的Gamma值最大，深实值或深虚值期权的Gamma值则趋近于0。随着到期日的临近，平值期权Gamma值还会急剧增加。
Vega是用来衡量标的价格的波动率的变化对期权价值的影响。
用公式表示：Vega=期权价格变化/波动率的变化
如果某一期权的Vega为0.15，若价格波动率上升（下降）1％，期权的价值将上升（下降）0.15。若标的价格波动率为20％，期权理论价值为3.25，当波动率上升为22％，期权理论价值为3.55（3.25+2×0.15）；当波动率下为18％，期权理论价值为2.95（3.25-2×0.15）。当价格波动率增加或减少时，期权的价值都会增加或减少因此，看涨期权与看跌期权的Vega都是正数。期权多头持仓的Vega都是正数, 期权空头的Vega都是负数。
如果投资者的持仓Vega值为正数，将会从波动率的上涨中获利，反之，则希望标的波动率下降。对于Delta中性的持仓，就可以不受标的价格的影响，而从价格波动率的变化中寻找盈利机会。
Theta是用来测量时间变化对期权理论价值的影响。
表示时间每经过一天，期权价值会损失多少。
用公式表示：Theta=期权价格变化/到期时间变化。
在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。时间只能向一个方向变动，即越来越少。因此按照公式计算的Theta是正值。但一般用负来表示，以提醒期权持有者，时间是你的敌人。
Rho是用来衡量利率的变化对期权价值的影响。
用公式表示：Rho=期权价格变化/利率变化。
在期权定价理论中，期权的价值也会受到利率变动影响，利率上升时，看涨期权价格上升，看跌期权价格下跌。所以看涨期权的Rho为值，看跌期权的Rho为负值。
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Gamma Scalping策略
前面介绍Delta时我们说过，做多的期权Delta为正，做空的期权Delta为负，这样当我们持有一个组合持仓时，通过将Delta相加就能知道组合的Delta是做多还是做空。
买入平值看涨期权Call，Delta是0.5，买入平值看跌期权Put，Delta就是-0.5。如果我们同时买入call和put，组合Delta就是0，意味着，此时涨和跌对我们来说，收益是一样的。
此时如果标的价格发生变动，一定有一张期权进入实值范围，另一张则进入虚值范围，组合将如何变化呢？如果我们忽略波动率因素（Vega）和时间因素（Theta），假如标的价格上涨，此时的Call变成实值，Delta上涨至0.5~1，而Put变为虚值，Delta到达-0.5~0时，那么组合Delta上涨，变为正值。
这和买入跨式组合的收益曲线其实是类似的。例如上图，最下面那条红色的线，就是买入跨式组合收益曲线，代表期权到期时的收益。最上面那条蓝色的线，就是不考虑时间因素，买入跨式组合的收益，或者说是刚买入那一瞬间的收益曲线。而中间那条黄色的线，就是随着时间不断流逝，其中某一个时刻的收益曲线。
那么，在标的价格变动后，比如说上涨后，组合Delta由0变为正，说明组合已经是一个做多的状态了，如果此时再重新把组合Delta调整为0，要怎么做呢？方法有三种：减少Call、增加Put、卖出标的。
那么这三种操作分别代表了什么呢？减少Call就相当于把之前低价买入的Call高价卖出，增加Put则是继续补仓降低Put成本，卖出标的其实和Put一样。所以本质上就是做到了高抛低吸，通过一次又一次地调整Delta（动态对冲DDH，Dynamic Delta Hedging），就能不断地薅出羊毛。
但是，注意，这里我们忽略了非常重要的因素，就是前面提到的波动率因素（Vega）和时间因素（Theta），Vege可以保持不变，但Theta不行，因为期权的价值总会随着时间的流逝而逐渐衰减，所以Gamma Scalping的核心就是多次Delta调整产生的收益能不能弥补时间流逝的损失。如果规定到达一定波幅就调整对冲一次，那么调整的次数越多，赚到是收益就会越大。所以就是要尽可能多的触发Delta调整，收益才会高。什么样的标的能够尽可能多的触发Delta调整呢？一直涨或一直跌的可以，来回波动非常大的也可以。所以Gamma Scalping策略的本质也是靠做多波动率来赚钱。
同样是做多波动率的策略，Gamma Scalping和买入跨式组合策略有什么不同呢？比如黄金，今天大涨5个点，明天大跌5个点，那买入跨式组合有收益吗？答案是没有，而且交易过程中内心承受巨大压力。而Gamma Scalping策略呢？大概率已经通过高抛低吸刷出了非常多的收益。这就是二者最直观的区别。
关于Gamma Scalping入场的时机，建议是在波动率较低的时候买入期权；关于合约的选择，近月合约期权的Gamma值更大，但是Theta值的损耗也更快。因此，考虑到流动性和性价比，到期前1~3个月的期权会是不错的选择。