京东方A(000725)：一季报亮眼 景气弹性显现 成长属性开启

公司发布亮眼一季报，高景气业绩弹性显现。公司1Q21 实现收入497亿元，同比增长108%，环比增长22%；实现毛利率28.1%，接近1Q17历史高点；实现归母净利润51.8 亿元，位于前期预告区间靠近上限，同比增长814%，环比增长129%；实现扣非后归母净利润44.8 亿元，环比增长152%，去年同期为亏损5.0 亿元；实现经营净现金流145亿元，同比增长178%，扣除资本开支后实现自由现金流16.6 亿元。

　　整体来看，公司业绩显著超出市场预期，高景气弹性显现。

　　行业景气度持续向上，业绩弹性有望继续释放。根据Omida 数据，大尺寸LCD 面板价格进入2021 年后价格涨幅和持续性仍然不断超出市场预期，尤其是IT 面板呈现价格上涨显著加速状态。展望后续，我们判断当前行业供需仍然呈现显著错配，预计Q2 价格仍将持续上涨，下半年价格有望保持相对稳定，公司业绩弹性将持续体现。

　　公司中长期盈利能力和现金流回报有望趋势性提升。伴随韩厂产能退出、行业新增产能有限，以及需求端持续大尺寸化趋势，行业中长期供需关系将显著改善，同时行业集中度快速提升，公司作为行业龙头充分受益，盈利能力有望趋势性提升。考虑公司资本开支已过高峰期，前期投建产线折旧期将陆续结束，未来现金流回报也有望持续优化。

　　成长属性开启，迎来价值重估。除了显示业务以外，公司布局miniLED、智慧系统创新事业、传感器及解决方案事业、智慧医工事业，形成基于显示和传感核心能力，向半导体显示产业链和物联网各场景价值链延伸的京东方航母事业群，有望为公司创造持续的业绩增长点。

　　维持“买入”评级。预计公司21 年EPS 至0.71 元/股，给予公司21年15 倍PE 估值，合理价值10.70 元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。行业景气度大幅波动风险，中美贸易摩擦风险等。