非常重要！一个千亿白马股的大风险！

回顾下过去数十年科技硬件产品发展路径，萝卜君看到每10-15年科技硬件发生一次行业周期迭代，从21世纪前十年PC时代的键鼠交互、桌面互联，到现阶段的触控、语音交互及移动互联，科技硬件行业享受计算能力的进步以及交互、互联技术的创新变革带来快速发展红利。

如今在5G、AI的驱动下，新一轮科技硬件创新周期正在开启。未来几年硬件行业或将进入快速成长期，驱动全产业链成长性。

具体来看，随着5G换机动能和产品革新驱动，智能手机换机热潮正式拉开帷幕，推动未来三年手机市场的成长性。在手机换机热潮后，人工智能物联网（AIoT）等新品过渡硬件冷静期，成为主要成长动力，并驱动电子全产业链的成长性。

其中VR主要完成虚拟内容的显示及交互，而AR未来有望将虚拟和真实世界叠加，完成内容呈现及交互，成为下一代移动计算平台。VR/AR等为用户带来全新体验的硬件产品值得期待。

为什么说值得期待呢？这是在Facebook示范效应下得出的结论。

2019年，Facebook发布了旗下首款VR一体机Oculus Quest，发布后持续供不应求，去年9月发布的Oculus Quest2更是成为现象级VR设备，升级版发布后其市占率在20年Q4达到了53%，硬件及应用销量均较第一代有数倍至数十倍级提升，未来Oculus Quest系列销量更是有望达到千万台，超出以往全球所有AR/VR设备销量的总和。销量的暴增足以说明AR/VR软硬件迭代有望将迎来提速。

今天萝卜君要讲的是全球AR/VR系统组装龙头——歌尔股份。

公司具备光学（菲涅尔透镜、纳米光栅波导、微显示）、传感器、蓝牙模块等关键零组件的垂直能力，与客户在产品定义、设计定型、零组件配套到系统组装等各环节均有紧密合作。

随着 AR/VR时代来临，歌尔的市场份额在21年或接近80%，近两年Facebook、索尼等 ARVR 设备进一步上量，爱奇艺、大朋等VR公司加快迭代，苹果、华为、小米等科技巨头加入战局，歌尔作为AIoT设备核心供应商之一，未来或将明显受益。 

公司具体分析

歌尔股份经过多年积累，坚持 “零件+成品”+“大客户战略”前瞻性战略布局，其有望将全面受益于AIoT（人工智能物联网）时代创新机遇以及大陆电子制造的崛起，不再依赖单一品类、单一客户成长，营收及获利能力均有望持续上行。

“大客户战略”

歌尔近年从100多家客户聚焦到重要的20-30家核心客户，包括FAANG、HMOV、 BAT、索尼和三星等。未来人工智能物联网（AIoT）生态中，上述全球性科技巨头非常有机会脱颖而出，而歌尔已有前瞻性布局。

苹果业务：通过Airpods的成功，歌尔成品设计及制造能力受到充分认可，在Airpods后， 歌尔也开始承担Airpods Max、HomePod Mini等新品的主要配套商角色，未来更多新品可期。

非苹业务：非苹客户一般采用原始设计商（ODM）模式，歌尔在全产业链尤其是关键零部件的自研能力，使之在与非苹客户的配合中具有较强优势，或许非苹客户将成为歌尔未来几年更为重要的成长力量，使苹果业务收入占比持续下行，驱动歌尔更为稳健的成长性。

“零件+成品”

成品业务：歌尔已经具备成熟产品矩阵，通过Airpods组装奠定了系统组装行业地位。

除前面讲的ARVR 外，其他系统组装业务也呈现很好的局势。

具体有：无线耳机领域成为苹果及国内安卓头部客户TWS耳机主力供应商之一；游戏机/配件领域成为索尼、三星等日韩品牌游戏配件的重要供应商；智能手表领域为华为、Fitbit等主流手表/手环品牌的重要代工厂；在智能音箱领域陆续进入Amazon等智能音箱品牌整机组装环节。

未来，歌尔一方面将受益于AIoT时代创新机遇，包括ARVR、智能硬件、机器人等，另一方面，歌尔亦有能力从台系、美系等同行手中争得更多份额，如游戏机、智能手表等品类，未来空间值得期待。

零件业务： 

就零件业务而言， 歌尔常年稳居中国电子元件百强榜研发实力第一名，并与国内各大科研院所长期合作，专利数量遥遥领先。

零件品类布局深度及广度均位于国内前列。近两年公司开始在MEMS传感器、Sip封装、无线充电和结构件等零件有望迎来突破，与成品业务形成互相支撑，构建垂直能力，并提升获利水平。

除传统的电声器件外，公司在微电子、光学、马达、结构件等领域的潜力将陆续释放。

公司加大了微电子的产能来满足需求的高速增长；光学模组领域则是受益于3D光学的影响将会得到更多应用；马达、结构件等也已布局多年，成为了成品业务的重要补充。

2020年公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，公司研发投入为35.33亿元，占营业收入的比重为6.12%。

公司的财务状况也十分优秀。2020年公司实现营收577.4亿元，同比增长64.29%；归母净利润28.5亿元，同比增长 122.41%。

值得一提是2021年第一季度报告显示，公司Q1实现营收40.28 亿元，同比增长116.68%；归母净利润9.66 亿元，同比增长228.41%。

风险提示

但是这里萝卜君需要提醒大家的是，业绩如此爆炸的背后是前面的基数低衬托的。

之前萝卜君所说的VR业务占歌尔的整体比重其实很少，而且大家都看好的AirPods Pro业务也都才刚刚开始，这样的初始状态，公司做一个小举动，业绩就会变动惊人，所以即使股价有变动，大家也不要奇怪。

另外需要注意的影响点是未来VR/AR、手机出货量的变动以及出货速度的变动，都会直接对公司业绩有造成影响。

今日行情回顾

外围市场主要指数

指数估值

十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势，A股PE中位数34.04，十年期国债利率倒数31.45

中金股份《歌尔股份-四年后的歌尔股份会成为什么样的公司》分析师—胡誉镜（执业证书编号：S0080517100004）