凭栏：明斯基时刻终章——最后的宽松
文：凭栏欲言
12.15日，央行创下历史新记录，单日MLF投放9500亿，除此之外，7天逆回购还投放了100亿。
12月16日，又投放了100亿。
自11月开始遮遮掩掩的货币边际放松彻底撕掉面纱，货币洪水再一次汹涌而来！
SHIBOR利率迅速全面下挫！
债市逼宫彻底成功！
01
龙王开启降水周期
在《凭栏：外升内贬如何拟合？》一文中，笔者已经指出，当前央行有且仅有两条路线。
显然债市成功逼宫，央行路径已经选定为宽货币。
考虑宽货币传导至宽信用（才能抑制暴雷风险），至少需要半年左右时间。
龙王降水周期已经来了！
02
逼宫为何能成功？
从统计数字来看，似乎2020年违约数字也并不算高。
为什么央行货币政策这么轻易就调向了呢？说好的保持定力呢？
问题在于旁氏融资！
旁氏融资会掩盖问题，而一旦信用动荡，问题就会迅速浮出水面。
社融和M2的差额，夹藏着旁氏融资。旁氏融资规模足够高，增长足够迅速，就能掩盖债务暴雷问题。
2018年，旁氏融资增量4.24万亿，债务暴雷飙升；
2019年旁氏融资增量34.69万亿（翻了8倍），暴雷量稳定；
2020年至今 GDP增量仅为2019年同期的19%，相当明显，如果GDP增量少了，想掩盖债务暴雷问题只能是多增加旁氏融资规模。但2020前11月，旁氏融资增量仅为11.32万亿，约为2019年的1/3。显然，如果不是贷款应延尽延政策将暴雷问题有所掩盖，债务暴雷问题早已浮出水面。
从旁氏融资增量大降就可以发现，2020年5月开始的货币政策边际收紧对旁氏融资造成极大的挤压，旁氏融资资金链紧张，大量暴雷问题一触即发，年末又是暴雷问题最容易集中爆发的时间点。
央行显然不能放任这些问题集中爆发，这正是债市动荡最终逼宫成功的原因！
03
最后的宽松
对央行来说，当前放松货币的有利条件有：
1） 人民币处于阶段性高位，放松货币对汇率（贬值）所造成的压力可以容忍。
2） 海外疫情仍然严重，海外货币难以收紧，海外生产难以恢复，中国经常项和金融项受到的海外压力较低。
3） 年前是传统的结汇季，放松货币对汇率的压力和成本可以转嫁给外贸企业（这是每年惯例）。但压力转嫁给外贸企业会扼杀外贸企业造血能力。
不利条件有：
1） 疫情虽然让海外货币政策难以收紧，但美元0利率，已至下限。中国宽货币一定会向中美息差传导，最终施压汇率，进而变成金融项的压力。汇率驱动输入性通胀叠加粮食和大宗商品纷纷涨价，通胀将迅速反弹。
2） 没有半年以上的宽货币很难传递至宽信用，这已经跨越传统结汇季，宽货币对汇率的影响将随着结汇季结束迅速浮现。汇率下挫和息差收窄，将刺激资金外流，为抑制资金外流或被迫再次动用外储干预(或重启逆周期因子等)。
3） 一旦被迫动用外储干预，外汇储备或再次冲击三万亿。跌破三万亿，将导致汇率预期彻底调向。
煤、铁、铜、玻璃、玉米、大豆等等，诸多商品齐齐飙升和外储临界红线，内外约束让央行或很难将货币宽松周期维持半年。
维持不了半年，债务问题要躺地等死；
维持超过半年，汇率、外储和通胀统统要躺地！
手段终会耗竭！
1971年之前，世界经济仍属于自然秩序，自然的物产（黄金）制定了经济的秩序，自然是客观的无情的，但它也是公正的。公正代表自然不会随意挥舞指挥棒，经济是自下而上的，公正可以维持生态的健康，代价是定期产生小型经济震荡出清一些问题。
1971年之后，世界已经摆脱了自然（黄金）秩序，世界以法币来操控经济的秩序，法币是主观的有偏好的，经济围着指挥棒乱窜，这是自上而下的。小震荡消失了，看起来效率提高了（只是看起来），代价是一旦手段耗竭，风险就会集中爆发。不但效率会失踪，还会生态尽毁。
而重新构建生态将是一个漫长的过程。
我们很难准确断言明斯基时刻何时会来，但即然经济是自上而下的，那么（上的）手段耗竭之时就是明斯基时刻来临之时！
而手段的耗竭过程是可以被感知到的！
这大概已经是是明斯基时刻前——最后的一轮宽松！
END