最近股市发生了一些变化，走势较为动荡，导致变化的背后的风险因素，其实在过去2个月，我反复提醒过。A股的盈利拐点已经发生，总需求拐点也将到来，到2021年下半年，企业盈利将会出现同比下滑。资金面一方面是看利率和流动性，一方面看风险偏好，现在股市跨境资本流动基本完全打开之后，还有一个重要的决定因素是跨市场的比价效应。资金流动的波动，主要体现在四个子项上：产业资本 ，沪港通，基金发行，融资融券。2021年稳杠杆的背景，已经出现信贷额度相对紧张，票据利率已经显著上升。
民企企业感受到的融资条件，也在最近2个月开始环比变紧。
实体企业面临资金环境的收紧，同时部分板块股票估值很高，产业资本减持加速中。当前，AH溢价位于历史高位，A股相对于H股显著高估。
最近几个月美国长端利率已经明显上升，A股高估值的平稳增长类股票对外资的吸引力开始下降。沪港通北向流入放缓。而国内的新发基金，大多把港股加入了投资范围并放大了港股投资比例。低估值的港股成为大部分基金的理性选择，南向正在趋势性大幅上升。
合力来看，沪港通已经从前2年的净流入，转为净流出。
无论产业资本的趋势，还是沪港通趋势的变化，都是基于中期的资金环境和估值水平，是专业投资人做出的理性选择，都具有一定的持续性。这两股力量，都已经不再支持A股走强。到目前为止，支持A股走强的，是另外两股力量：基金发行和融资融券，这两项依然在快速上升。但是，无论基金发行，还是融资融券，基本都属于散户跟风的羊群行为，依赖于赚钱效应，总体滞后于市场自身的趋势。如果市场拐头一段时间，基金发行和融资融券都会拐头。在2015年7月的典型案例中，我们可以看到，市场大跌的第一个月，新发基金依然位于高位，而在市场下跌二个月后，基金发行从之前的火热一下子转入冰点。综上，因为部分板块的高估值，民企融资条件的环比收紧，产业资本减持正在加速；海外利率的上升和A股相对于H股的高估，使得沪港通资金流动从净流入转为净流出；当前只有跟随赚钱效应的趋势性资金基金发行和融资融券还在支撑A股。近几日市场赚钱效应已经变差，指数震荡上涨，个股大面积下跌，融资融券估计很快会从增量逆转为减量。届时，就只剩下基金发行一个正面力量，对抗三个负面力量，一旦合力逆转，市场将会出现调整，基金净增量也有望在一段时间后跟随逆转。综上，无论看基本面还是资金面，后续A股都难有好的表现。其实，机构并不都是专业的。一些规模很大的机构，你以为他应该很专业，其实他一点都不专业。时而，他们只不过是重仓压对了1，2个板块，在时代的大浪潮里，一不小心被台风吹上了天，被电梯带到了顶楼。德薄而位尊，智小而谋大，后面都是要遭到大挫折的，无非早晚。Melvin基金正在遭遇它的挫折，当风向逆转，重摔在地。在大洋彼岸的中国证券市场，则是另一番景象。年初以来，全部A股的中位数下跌6%，下跌股票近3000支，但基金重仓指数上涨6%。这正是因为群众和机构站在了一起。散户站在了机构的身后，而不是对立面。8月以来散户普遍亏损，基金总体则震荡新高，散户们纷纷卖出股票，改为买基金，新发基金继续买入基金重仓股，分化继续。散户继续卖股票买基金，基金继续报团重仓股，循环。当然，如我之前在 李蓓：卖出A股，买入H股 里面的分析，市场里已经开始有一些负面的力量在发展。如果顺风逐渐量变，然后质变成逆风，一些机构可能会发现，自己也站到了人民群众的对立面。
真正专业的机构会安然无恙。而如同Melvin基金此刻在美国的遭遇，一些并不专业，只是运气好重仓压中1，2个板块的基金，可能就会遭遇挫折。
最近的现实
最近，我之前提醒的风险发生了，公募股票基金的表现开始持续的弱于指数，下跌时候比指数跌得多，上涨的时候比指数涨的少。
基民没有理由，再继续持有主动公募基金。
在这样的情况下，之前的循环换了一个方向。
在李蓓：卖出A股，买入H股 中，我建议过
真正的价值投资者，现在应该：
卖出A股，买入H股；
卖出茅台，买入中移动；
卖出酱油色拉油，买入中海油。
令人欣慰的是，中移动和中海油表现都还不错，最近都在逆势上涨。
如果你跑去香港，没有买超便宜的电信运营商，便宜的银行股，便宜的中海油，而是追高买了腾讯，美团，亏钱了，那请不要赖给我。去买腾讯和美团，跟在A股追高买茅台和比亚迪，本质上是一样的。
半夏投资是一家专注于宏观对冲策略的私募基金管理机构。半夏旗下共有 高中低 波动 三个系列的基金（半夏只有宏观基金，全都以绝对收益为目标，没有港股基金，也没有债券基金）：较低波动，波动水平大约为股票型基金的1/2。内部风控目标：最大累计回撤控制在15%以内（历史上做到了，未来不承诺）。高波动，波动水平与股票型基金相当。内部风控目标：最大累积回撤控制在30%以内（历史上做到了，未来不承诺）。同一年份，基金收益（回撤）大约是半夏宏观的3倍左右。中波动。基金资产一半投资于半夏宏观，一半投资于半夏稳健。波动水平与收益目标介于两者之间。以上三个系列基金，策略相同，持仓结构基本相同，收益率和波动率的差异，来自于仓位的差异。合格个人投资者，请联系宋小姐 021-68869790专业机构投资者，请联系袁先生 021-68869951
