回归本质：价值投资的六项关键原则

投资的世界可说是相当复杂且不易探索。你会从哪里开始着手呢？对于新手而言，网络上大量的资讯只是让探索的过程，显得更加复杂并让人增加疑惑而已。最吸引人的投资策略，莫过于价值策略；这与班杰明．葛拉汉(Benjamin Graham)与沃尔特·施洛斯(Walter Schloss)所提到的传统价值策略有那么一点相似。

回到问题的本质：价值投资的基本原则是什么呢？你应该如何去诠释它们？福特汉姆大学(Fordham University) Gabelli中心的全球证券分析研究员(Fellow)，同时也是《应用价值投资》(Applied Value Investing)作者的小约瑟夫·卡兰德罗(Joseph Calandro Jr.) ，曾于2015年发表论文试图回答这个问题。

在这篇论文当中总结了六项价值投资的关键原则，借由遵从这些简单的规则，或许你能够从这些策略中获益。

原则一：以反向投资者的思维来评估市场–如果你跟所有人想的一样，那么你衡量事情的方法，也会跟一般人没有什么不同。

第一项原则是基于反向投资主义(Contrarianism)发展而来。对于想成为价值投资者的你来说，应该要抱持逆向思考的态度来行动–这也是该学派的中心思想。然而，投资者往往因为害怕犯下错误，而未能跟随这项原则，与市场逆向而行。Calandro引用了《老千骗局》(Liar’s Poker)中的一段话：

“每个人都想成为反向投资者，但绝大多数的人却因为害怕显得愚蠢这个令人伤心的理由，而无法成为真正的反向投资者”。

原则二：了解从价值这个观点出发，可能伴随而来的风险与机会。

第二项原则，则是基于每位价值投资人对于价值的不同看法。赛思‧卡拉曼(Seth Klarman)与华伦‧巴菲特(Warren Buffett)是我们这时代中最负盛名的价值投资人。从他们的投资组合当中，可以发现他们对于价值各有不同的见解。

原则三：应该由下而上严谨地评估价值。

原则二与原则三可以一起应用。价值投资者需要了解从价值这个观点出发，所伴随而来的风险与机会，由下而上严谨地评估价值，计算出标的内在价值，不需要接受他人对这个价值的批判。在绝大多数的时间，专业的投资人甚至不需要阅读其他人对于这些投资标的研究报告。只要阅读美国证交所的申报文件(SEC Filings)，就足以让投资人有超越一般人的优势。

原则四：制订保守的价值评估方式。

未来是不可能预测的，因此想要精准预测一间公司三到四年后的价值，是不可能的。因此，如果事情没有按照计画发展，保守的价值评估方法就显得相当重要：

“既然所有的预测都有可能失准，那么乐观的看法就可能让投资人陷于危险的边缘。即使所有预测都正确，仍有可能持续发生亏损。保守的预测较容易达到，实际的情况甚至有可能超出预期。因此建议投资人在做预测时应该尽可能地保守，并在标的价格远低于预估的价值时才进场”。- 赛思‧克拉尔曼(Seth Klarman)

原则五：了解如何将均值回归(Mean Reversion)应用在投资上。

多数时候，投资的价值会回归到平均值左右，因此若能了解平均回归这个工具的优劣，它就能成为价值投资人手中另一项关键工具。

“许多人在金融危机发生时，都感到相当惊恐；不过巴菲特先生却能断定发生均值回归的可能性，并做出了数个最终十分成功的投资决策”。-小约瑟夫．卡兰德罗(Joseph Calandro)，价值投资的基本原则

原则六：投资时要有安全边际(Margin of Safety)。

最后，原则六指的是必须在安全边际的范围内投资。然而，我必须说这些原则是逐渐累加的，只有当你能够真正了解一到五这些原则的意涵，且依循这些原则来选择投资标的，原则六才能够实际付诸应用。

等待合适的进场时机，是价值投资最重要的部分；如果你没有做任何研究，你要如何能够知道，何时才是最佳的进场时机呢？