石锋资产郭锋：核心资产需看长期可持续增长 近日，石锋资产郭锋受邀出席以“新机遇 新动力 新格局”为主...

近日，石锋资产郭锋受邀出席以“新机遇 新动力 新格局”为主题的圆桌论坛并作精彩分享。

以下为圆桌分享内容实录：

我刚入行是看周期股的，后面开始研究医药，消费，科技，我觉得我的入行过程，也正好反映了股市的大周期。2006、2007年入行的时候，我覆盖周期股，包括有色钢铁煤炭水泥等，那时候应该是最受欢迎的研究员，比现在的新能源汽车研究员更受关注。之后2009年四万亿牛市，包括后面随着人均的收入提高以后个人开始购买汽车，这是个大周期，大体上跟地产，基建，城镇化相关，粗放式扩张的大周期，当时最好的肯定是跟地产产业链相关的一些公司。后面到了2013、2014、2015年，是一个比较特殊的周期，我觉得有两个特征，第一虽然我们很多大型互联网企业没有在A股上市，但是移动互联网已经波及到很多行业，所以当时有个科技创新的移动互联网的大背景。第二，当时政府推动金融创新，这三年两个因素的叠加，可以理解为是一个科技和金融创新周期。但是那个科技周期包括金融创新，坦率来讲，基础不够扎实。然后到了2016年以后这一波周期，以消费升级加上科技进步为主。这里面又不太一样。这波的消费科技周期我认为整体的周期长度也好，幅度也好，宽度也好，都会远超历史上的各个阶段。从科技进步来说也是这样，我们已经不是2013到2015年不够扎实的科技周期了。这波中国很多行业供应链，不仅仅是机械的学习国外的东西，而且已经成为了高端制造行业不能说领军者，但也是引领者之一吧。大家知道特斯拉的股票，我相信在座的各位，回过头来看，肯定是捶胸顿足。实际上它的股票的起飞，就是在中国建厂，依靠中国的产业链才开始新的质变。

我们做股票有个大的周期，像银行、保险、地产，我觉得在当年就是主赛道。但是从现在往后，相当长的时间内，可能消费科技是主赛道。那么这些地产、金融，可能相对是辅赛道。辅赛道也不是没有机会的，甚至在某些阶段，甚至会有比主赛道更高的超额收益。因为大家做投资都知道，股价都有一个估值中枢的，当两边的估值差到一定的程度，再加上整个世界经济中国这边独好，我觉得顺周期还是有不错机会的。但是石锋是专注做成长价值投资的，所以我们对于成长可能还是有一个比较高的要求。所以很多时候，我们的一些股票也不便宜，但是我们持有它，希望通过它的利润的增长来消化它的估值。这是我想讲的第一个问题。

第二，我想讲讲核心资产。首先大家对于核心资产的定义不太一样。最近大家在谈公募、私募抱团取暖核心资产，我想说的是，抱团这个现象本身是中性的，抱团产生的结果一方面可能会不断的持续的涨。但是抱团，一旦有松动的话，其实崩塌起来，下跌的速度也很快。所以我觉得抱团不抱团，归根到底还是看上市公司质地，看公司业绩是否可持续高质量增长。这里面涉及到另外一个问题，很多核心资产是不可持续的，比如当年我们认为的核心资产，我是2001年本科毕业的，当年家乐福绝对是核心资产，因为很多二三线城市，老中青少，到了周末都会去家乐福，当时购物就是休闲。但是最后家乐福(中国)才卖了大几十亿的估值。所以很多企业，看起来是核心资产，但是随着时间的推移，可能它就会慢慢的没落。所以我看核心资产，行业的变迁，上市公司竞争能力的变迁，可能比上市公司的估值更重要。如果一旦这个公司，它的盈利模式，或者是它的一些核心竞争优势被动摇了以后，这个估值下跌起来是很厉害的。相反有的公司，它的估值虽然看起来短期不便宜，但是它有能力通过未来的长期的可持续的增长，去把它能够逐渐的消化好。

第三，其实有时候我们也是逐渐的理解市场。我前两天听长江的策略，有一段话很有意思。我们讲货币大放水的时候，无风险收益是下降的。这个过程当中，很多增长不快但是可以永续增长的公司，估值会显著上升。大家做DCF模型的时候，就是永续期内自由现金流的折现。假设无风险收益率下降，这些未来可以永续增长的一些公司是估值弹性最大的。

最后，郭锋先生用一句话表示，希望进入中国A股权益市场的资金，能够有节奏的分阶段进入，不要热钱迅速涌入短期制造高泡沫。