$思摩尔国际(06969)$ 简单说说思摩尔。说实在的，从年初跌到这个位置很尴尬，跌出了一定价值，但...

$思摩尔国际(06969)$
简单说说思摩尔。说实在的，从年初跌到这个位置很尴尬，跌出了一定价值，但安全边际不够。中报的亮相揭开了原本早该预料到的事情，就是国内收入占比超4成。现在大家对思摩尔有几个误区：
误区一：思摩尔当前估值是按照国内业务清零计算的。
这个观点大错特错了，如果清零，按照全年60亿利润算，国外将剩下36亿，2000亿人民币市值，合55倍估值，对应海外不足30%的增长率。再加上诸多不确定因素，你觉得这个估值撑得住吗？我觉得够呛。事实上，国内业务也不可能清零，只是会增速大幅放缓甚至不排除单季下滑，因为高增长逻辑不成立了，所以就会大幅杀估值。就这么简单。
误区二：国内HNB落地，思摩尔会受益，股价会双击。
我不知道这个逻辑是怎么来的。请问过去半年多思摩尔为什么大涨，是因为国内雾化大行其道，悦刻柚子魔笛们搭载FEELM玩儿命扩张，而HNB却腹中难产。现在种种迹象表明HNB在提速，而雾化增长遭遇瓶颈，未来雾化仍可能会受到打压。思摩尔依靠烟弹高增长的逻辑还在吗？要知道FEELM就是思摩尔的命根子，产能和定价权都在思摩尔手里，全球烟草公司都看它脸色！
试问，如果HNB强势发展，思摩尔无非是分得一杯羹，它赚什么钱？有定价权吗？是耗材吗?高复购率逻辑还存在吗？做烟具的思摩尔跟劲嘉、基友又有何区别呢？再说如果雾化市场届时受到较大影响的话，思摩尔靠做烟具赚的那点仨瓜俩枣能弥补的了雾化失去的吗？所以，雾化才是思摩尔的基本盘啊，其他只不过是锦上添花而已！
误区三：思摩尔医疗雾化取得突破，可以再造一个思摩尔，所以当前股价低估了。
做投资首先要搞清楚短期逻辑和长期逻辑，就好比远水是戒不了近渴的。FEELM从15年就研发了，17年就突破并销售了，麦克股价是19年才开始涨的。为什么？因为18年业绩才爆发。医疗领域一个道理，从研发到落地再到业绩增长少则三年，多则五年。这个赛道大概率不会再创造FEELM的辉煌了，况且这中间还有多少不确定是未可知的。所以医疗领域对思摩尔来说不过是一份远期的期权，可能大涨，但也可能归零。市场不会对他买单的，听听就好了。
误区四：按照以往电子烟监管经验，监管过后雾化烟会重回增长。
以前这个逻辑正确，但以后未必。因为目前市场对思摩尔的关注点已经悄然从监管何时落地、具体内容是什么，转化为HNB上市将可能对雾化造成多大冲击上面。为什么这么说，大家不妨看看华宝股份，从思摩尔上市后到今年3月份监管出台，股价一只在7-14元宽幅震荡，明显也受到政策影响。但从今年5月份开始，股价一骑绝尘，从7元直上22元。核心逻辑就是其薄片的用量、价格都会成倍增长。所以财务指标很烂的华宝一直在提升估值，而三好生思摩尔却一直在杀估值。这既是市场的逻辑，你不能说它是错的。
当然，我长期并不看空思摩尔，我中签的9手一手未出，但我找不到再大幅加仓的理由，尽管它价格便宜了很多，因为当前的思摩尔其实逻辑已经变了，这也是我说思摩尔是鸡肋的原因。这一点相信很多朋友并不愿意相信。
思摩尔是一家很优秀的公司，长远看还是会很好的发展，但需要等下一个逻辑兑现，比如未来证明HNB的体验根本不如雾化，竞争不过雾化，雾化烟继续高速发展。比如医疗领域提速了等等。但这是未来，而不是当下。