错过贵州茅台， 用海天味业来弥补！
海天味业，我会一直持有，陪她慢慢变老
自从错失贵州茅台之后，我一直在寻找能够复制贵州茅台的企业。幸运的是在2018年我找到了，她就是海天味业。
虽然找到海天味业的时间有点晚，但是我并没有相见恨晚的悔恨，而有的是人约黄昏后的喜悦。对海天味业的这份喜悦再次点燃了我阅读海天味业年报的激情，刚好海天味业前几天公布了2020年年度报告。
那么今天的这篇文章我们就从海天味业的2020年年报谈起吧！根据企业2020年年报数据，营业收入227.91亿元，同比增长15.13%，归属净利润64.03亿元，同比增长19.61%，经营净现金69.50元，同比增长5.83%。
从上面企业的基本经营数据来看，企业创造价值的能力仍然是非常的优秀，营业收入和净利润增速全部保持在15%以上。并且由于2020年年报采用了新金融准则的原因，企业的营业收入和净利润增速相对于旧金融准则有所下降，如果我们把2020年营业收入和净利润转换为旧金融准则的话，企业的营业收入和净利润增长率分别为16.82%和27.05%。
尤其是在面对2020年疫情影响的情况下，四季度营业收入基本上是没有受到任何的影响。像这样的企业我们可以完全当做无周期企业进行分析和对待，企业的这种特性就是吸引价值投资者的护城河。
海天味业，我会一直持有，陪她慢慢变老
我作为一个跟踪海天味业五年以上的投资者的话，我认为我对海天味业的评价是公允的（起码我自己是这么认为的）。那么现在我们来看看海天味业相对于A股其他企业，相对于调味制品的其他企业有什么优势和劣势。
强大的市场竞争力
调味品行业增长的主要驱动因素是消费升级，食品加工和餐饮发展。而目前由于国内GDP增速不断上涨，上面三个驱动因素很明显是会高于GDP增速的，并且由于调味品行业具有刚性需求的特性，无疑这个行业对资本来说具有非常大的吸引力。那么在面对调味品行业对资本有着巨大吸引力的情况下，海天味业的表现又是如何呢？
当然是非常的优秀。企业具有强大的市场竞争力和创造利润的能力。也许单看文字或者是单看海天的基本财务数据，或许你心里没有一个衡量标准，那么我们就拿同行业的千禾味业和中炬高新对比看一下。
海天味业，我会一直持有，陪她慢慢变老
首先映入眼帘的是企业的毛利率情况，从上图三家企业的毛利率水平来看，中炬高新毛利率最低，目前处于追赶阶段，千禾味业毛利率次之，也处于追赶阶段，而海天味业属于领跑者，和行业规则的制定者。
继续从三家企业的毛利率走势来看，我们似乎看到了目前千禾味业的毛利率已经追赶上了海天味业，并且有超越海天味业的嫌疑。那么这是不是意味着海天味业的市场竞争力受到了一定程度的积压了。说没有是骗人的，一定是有的，但是我认为千禾味业对海天味业市场竞争力的积压影响是非常的小，基本根据我们继续看看三家企业的净利润情况。
海天味业，我会一直持有，陪她慢慢变老
从上图三家企业的净利率情况来看，海天味业的优势就显得非常的明显。可以看到海天味业的净利率是遥遥领先与千禾味业和中炬高新。并且在毛利率方面马上要追赶上海天味业的千禾味业的净利率是非常的不稳定。
而不稳定的原因，我相信很多人都清楚，那就是千禾味业在成本控制方面做得不好。而导致企业成本控制做不好的根本原因并不是管理原因，而是来自海天味业的竞争压力。我这里从来没看过千禾味业的年报，我相信千禾味业成本端变动最大的是销售费用。
所以，从调味品行业内部来看，企业的竞争力目前仍然处于寡头位置，典型的行业规则的制定者，而其他企业则是追随者。
多元化经营，抢占更多的市场份额
海天味业在保持好调味制品行业龙头位置的同时，近年来开始进行调味品行业的多元化道路。基本的多元化战略是“3+1”模式。其中这个“3”是，酱油，蚝油和调味酱三大主营产品，这个“1”是其他多元化调味品。
从企业的基本战略来看，海天在保持好行业龙头位置的同时，想继续抢占更多的市场份额，想给企业增加更多的利润增长点。而就目前的基本经营数据来看，企业的三大产品酱油，蚝油和调味酱基本上是稳定保持在15%的增长，市场竞争力强且稳定。
其他调味制品目前处于高速增长和抢占市场份额阶段，就最近几年的经营数据来看，这个增长率基本上是保持在30%以上，可以看到在企业品牌的加持下，增长是异常的迅猛。但是由于目前其他调味制品的营业收入绝对值较小，对企业营业总收入影响相对较小，所以我们就当做一个新的利润增长点进行对待，方便后续的估值。
至此，对于海天味业的优点分析全部结束。根据我前面的描述，是不是意味着海天味业没有任何缺点呢？当然不是的，我所说的海天味业的这些优点是相对于A股其他企业和调味品行业的其他企业来说的，要不价值投资者为什么经常说“估值”，其实这个过程就是估值的过程。那么接下来我来谈谈对海天味业这家企业的几点缺点吧，算是作为一个海天味业投资者的风险警示。
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四月的中线布局策略开始了！
4月中线股之二（国际一流产业领跑龙头）
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缺点一：线上业务营业收入太少
海天味业在渠道方面主要是线下业务，线上业务几乎是没有，就拿2020年线上业务收入来说吧，2020年线上业务收入仅有3.8亿元。虽然企业管理层在年报中也说公司在想尽一切办法改变销售模式，扩张线上业务。但是从目前的情况来看，企业管理层这边对线上业务重视度仍然不够。
虽然，我不知道企业管理层为什么不重视线上业务，但是根据我的经验来看，随着宅经济的发展，互联网的发展应该线上业务增速会非常快啊，并且贵州茅台等这些知名企业也都在进行线上业务。
海天味业，我会一直持有，陪她慢慢变老
所以，对于线上业务这块，我希望管理层能够重视起来，别因为忽视线上业务而丢失线上市场份额。
缺点二：经营现金流净额增速相对疲软
相对于企业营业收入和净利润的增长来看，企业的经营现金流净额增速相对疲软。尤其是从2018年之后，企业的经营净现金增速是低于营业收入和净利润的增速。从下图我门就可以非常清楚地看到。
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当然找到问题的核心是解决问题。所以，对于海天味业经营净现金增速低于营业收入的原因我对照了企业最近五年的基本情况，基本结论是企业在预收账款端增速放缓导致的，应付账款端基本上是保持稳定状态。看下图。
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那么这里我们在看好海天味业的同时，就需要进行反思了，是什么原因导致海天味业在预收账款端增速放缓。我是这样认为的，导致企业预收账款端增速放缓的根本原因是企业在2018年之前库存相对较大，企业这两年基本上是去库存的经营情况，而基本证据就是企业2020年三大单品销量增长要大于产量，在结合企业的销售模式是“先钱后货”的经销商模式。
同时在企业“先钱后货”的经销商模式下，预收账款增速放缓，还有一个原因是企业在渠道管控方面确实是受到了竞争者的冲击。那么结合前面缺点一，企业更应该多加重视线上渠道。
分析结论
行文至此，对于海天味业的分析全部结束。我们可以看到企业既有优点，又有缺点，而从目前情况来看，企业的优点是远远大于缺点，并且随着企业管理层对缺点的改变，优点会越来越多。
所以，在缺点存在的情况下，海天味业仍然是价值投资最佳标的。当然这么好的企业，在投资机会的选择上面，我们还需要合理的价格。而根据我对海天味业的基本认识，我认为海天味业的未来三年的增速基本上是保持在20%-30%之间，那么在这样的增速下，企业三年的现金流折现值为3600亿和4600亿元之间，目前企业的总市值为550亿元，所以目前企业的股价处于合理偏高估阶段。
这个估值结果的含义就是目前阶段的海天味业是加仓和打底仓阶段，并不是一把梭哈阶段。