三七互娱一季度净利润预降超80%：股价连跌，销售费用长期居高不下
“9个月来三七互娱市值蒸发近600亿元。”
据公司情报专家《财经涂鸦》消息，3月16日，三七互娱（002555.SZ）的股价走势延续了昨日的颓靡，低开逾8%，截至16日收盘，股价报收24.26元/股，今日跌幅7.79%，总市值为538.1亿元。
将视线再往前放一些，相比去年7月份时最高位的51.08元/股而言，9个月来三七互娱股价已经腰斩，市值蒸发近600亿元。
三七互娱2020年7月份至今股价走势（来源：同花顺）
并且，近两日三七互娱股价大幅下挫也并非突如其来，3月12日晚，三七互娱公布了2020年度业绩快报，同时还披露了2021年度第一季度业绩预告。
浏览两份业绩报告，虽然数据是一优一劣达到某种“平衡”，不过二级市场似乎将去年业绩增长的信号抛之脑后，而是对今年一季度业绩大幅下滑的反响更为激烈。此外，三七互娱一反常态在第一季度还未结束之时便早早披露可能对其产生不利影响的业绩预告，也令一众投资者费解。
对此，香颂资本执行董事沈萌表示，三七互娱的行为是为了淡化第一季度业绩表现不佳并加强投资者对未来预期信心，所以借助业绩表现不错的去年业绩预告来转移投资者注意力。
去年移动游戏业务发展良好
详细而言，首先看到三七互娱去年的业绩，确实呈现出了一份较为不错的成绩单。
2020年度业绩快报显示，三七互娱预计去年实现营收144.01亿元，同比上涨8.87%，预计实现归属于上市公司股东的净利润为27.76亿元，同比上涨31.28%，预计实现基本每股收益为1.31元，同比上涨31.43%，各项主要指标均实现了不同程度的上涨。
来源：三七互娱2020年度业绩预告
对于去年如何保持业绩稳步上涨，三七互娱将其归因于公司主营业务的稳步增长。
具体而言，三七互娱表示，去年公司移动游戏业务收入呈增长态势，在国内和海外多地市场中保持领先地位。2020年以来，公司积极开拓海外市场，已在全球市场布局西部、军事休闲等多类题材的精品游戏，获得较好市场反响，海外业务营业收入取得了大幅度增长。
在自研游戏业务上，三七互娱也表现不俗。其中《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5、《大天使之剑H5》等上线一年以上的自研游戏受到海外市场认可，保持了稳定流水，为公司带来了良好的收益。据悉，三七互娱2020年度的研发投入预计达到11亿元，同比增长超过30%。
此外，于去年8月份上线的策略类产品《Puzzles&Survival》海外市场也表现突出，据了解，该游戏已登顶过部分地区策略游戏畅销榜之首，进入欧美多地区游戏畅销榜前50，日本下载双榜第一，未来也有望持续增厚公司业绩。
销售费用长期居高不下
再看到三七互娱2021年第一季度业绩预告，呈现出了与去年稳步增长截然相反的态势。
业绩预告显示，预计三七互娱第一季度实现净利润8000万元-1.2亿元，同比大幅下滑83.54%-89.02%，预计基本每股收益盈利0.036元/-0.054元/股，相比上年同期的0.35元/股也是大幅缩水。
对此，三七互娱解释上述情况主要是受到销售费用大幅增加以及研发费用加大投入所致。
值得一提的是，由于游戏业务具有先投入后回收的特性，因此，虽然三七互娱第一季度新上线的《荣耀大天使》、《绝世仙王》等多款游戏表现优秀，但公司持续增大流量投放使得第一季度销售费用大幅增加。
并且，由于以上游戏处于推广初期，对应的销售费用增长率会在这一阶段高于营业收入增长率，进而对第一季度的销售费用率产生阶段性影响。相关研究报告也显示，通常传奇类等游戏用户的回本周期在3-5个月，投放效果将在第二季度集中体现。随后，公司在16日回应第一财经时称，一季度投入的销售费用会在第二到第四季度逐步回收。
此外，三七互娱表示，为提升公司的长期竞争力，公司在今年第一季度内继续加大在研发方面的投入，预计发生研发投入同比增长超15%。由此看来，三七互娱披露的第一季度数据虽然目前来看表现不佳，但或有望如同公司表示的那样为其后续的稳健发展带来积极促进。
当然，三七互娱所期望的先投入后回收的逻辑链条的确理想，但作为长期被人诟病“重买量，轻研发”的游戏公司，销售费用与研发投入一直是三七互娱的两大痛点。即使其目前作为国内手游市占率仅次于腾讯、网易的A股龙头上市公司，考虑到一家游戏上市公司的长线可持续发展，三七互娱的销售研发费用也被资本市场的目光牢牢锁定。
一方面，从销售费用端来看，相关研究报告显示，自2014年至2020年上半年，三七互娱销售费用率水涨船高，从20%左右升至56.95%，远高于同行业可比公司，而盛趣游戏、完美世界的销售费用率均维持在15%左右，不抵三七互娱的三分之一。
来源：公司研报
从研发端来看，随着近年来三七互娱逐渐重视自身研发，公司研发费用也逐渐上涨，公司研究报告显示，近5年来，三七互娱在研发上投入的费用自2015年至2020年从2.64亿元预计增至11.9亿元。
详细数据看来，截止去年上半年，2020年半年报显示三七互娱发生研发投入6.45亿元，仅占去年上半年总营收8%左右，低于同期A股游戏行业上市公司平均研发费率的11.97%。对比规模更小的完美世界来看，去年上半年完美世界实现营收51.44亿元，研发费用为8.28亿元，占总营收比例约为16%，为三七互娱的两倍之多。
来源：公司研报
由此看来，销售费用高、研发投入少并非是困扰三七互娱短期的压力，若不能妥善调整自身经营模式，三七互娱未来或许还会由于高额销售费用挤占毛利率进而拖累利润端而再次出现业绩大幅下滑的情况。
因此，就短期来看，三七互娱在今年第二季度乃至下半年的发展趋势能否如同其预想一般轻松扭转目前下滑趋势，公司利润能否顺利回收，还要看其后续的发展举措。