生物股份-毛利率堪比茅台的公司

它在产业链这个位置扮演什么角色，到底公司有什么看点。

猪跟人一样，都是哺乳动物。猪的疫苗，跟人的疫苗一样，要研究多年，提前调研，立项，培育毒株，分离并研发。疫苗也跟人用的一样，有灭火的，有基因工程苗。研发的时间也都差不多，一般情况下5-8年。也就是这一行能维持这么高的毛利率，其实费用前置，也就是研发费用已经提前支付了。所以说，疫苗行业，研发管线很重要。

做养殖的就知道，对于养猪这行业是一个高风险行业，因为生产物资和产品都可能因为个别疾病，导致毁灭性打击。类似猪瘟，口蹄疫等都会导致大规模的猪场团灭。

正因为这种存在着高风险因素，很多大型养猪场都不会欢迎外来人员参观，甚至自己员工都在隔离消毒之后，才能进入猪场。对于技术服务的频次是比较敏感的，越是精细化管理的企业，越对于提供服务的商家有更加苛刻的要求，除了大型企业，大量的中小养猪企业，不管是投资原因也好，或者是管理原因，他们不懂怎么养猪。他们需要的是一套解决问题的流程，而这个流程目前没有人做，生物股份目前正在尝试。

生物股份的看点

创建养猪疫苗的全平台经营

育肥猪的一生，要多种疫苗，包括猪瘟疫苗，猪蓝耳苗，口蹄疫，猪伪狂，细小，猪圆环，支原体等。这些疫苗，打一次如果有应激反应，少则影响猪生长1-2天，多则一个星期。而且很多疫苗是重复接种。猪的出栏时间，一般也就180天左右。可以说养猪的人，愿意每一天猪都涨，这样频繁接种疫苗，人员进进出出，对于猪肉的育肥非常不利。

一头猪的疫苗接种费用，在30-50元之间，怎么降低接种频率，降低对育肥生产的影响，同时能够保证保护效果。由此因素辐射底下，联苗出现了，生物股份做的联苗效果如下：

生物股份将三种重磅的产品结合，分别是猪瘟+口蹄疫+伪狂犬。

口蹄疫是传统优势，通过捆绑销售，其实一块卖了另外两种，三种苗一起比零售肯定要便宜，通过口蹄疫疫苗的让利，带动另外两种苗的生产。这是一个商业上的重大创新。

生物股份的主要收入来源是：口蹄疫（主要给佩奇用）和高致病性禽流感（主要给家禽用），其中口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一，属细分领域龙头企业。

生物通过提高销量，公司的营业额和利润大增，把伪狂犬和猪瘟苗的市场抢了过来。这就是双赢。

平台化战略

生物股份收购辽宁益康和扬州优邦之后，生物股份在养猪方面的疫苗，基本上全部都齐全了。另外公司还有检测业务，对于猪的问题，可以提供一整套解决方案。从找问题，提供解决方案，到疫苗注射全流程服务，当平台服务形成之后，大量没有养殖管理能力，或者是投资不足的中小企业，完全可以付费获得技术支持。同时通过公司原有口碑的产品，捆绑销售或者一整套服务体系，即卖产品又卖了服务。

规模化低成本优势挤压同行生存空间

公司投资25亿的产业园，投入使用之后，规模化效应将会显现。很多同行连自己的疫苗都没搞明白，而生物股份实际上已经进入了规模化生产的赛道了。毕竟养猪企业在考虑防疫效果的同时，也会考虑性价比。拥有低成本的金宇生物，在企业战略上已经跨出了新的一步了。

进军宠物疫苗高毛利行业

公司与日本企业合作，做宠物疫苗。宠物本身在家庭中，占据非常重要的位置。小孩＞女人＞狗＞男人，作为家庭成员，这个宠物的消费是非常高的，可能比一般的成年人消费还高。所以宠物疫苗，完全可以卖出高价，最终落实到营销上，而经销商在其中起了非常关键的作用。

生物股份的经销商一般是养猪和养禽类这一类企业，跟做宠物疫苗的企业是不是能够公用一套销售系统，后期铺货这宣传怎么搞，都是问题。我个人觉得，这是公司做的另外一条不同的产业线，关键还是落实在企业营销上面。

生物股份的估值

估值这个东西，不可能那么精准，所以大概测算一下，大概需要2年时间，也就是2023年。这时候总产量7亿头猪，那么市场渗透率按照之前算过的46.5%，那么实际疫苗接种3.25亿头，其中大客户差不多在1.75亿头，其他客户1.5亿头。通过联苗的推广，大客户后期应该以联苗为主，生物股份现在市场的占有率在提高，根据董秘回答的数据，生物股份的市场占有率是超过50%的。

按照市场占有率40%算，大客户做联苗为主，公司在大客户占比高，按照50%测算，1.75亿*55%=0.96亿头。中小客户占比少，按照35%测算，1.5*35%=0.53亿头。联苗的价格：口蹄疫疫苗零售7元，大客户4-5元。猪瘟疫苗零售1元。伪狂犬3.9元。这个三联苗估计要比原价低，大概推测在8元/左右，净利润变化不大。剩下的公司的蓝耳价格是12块，圆环大概18块，这两个不是公司的传统产品，渗透率不会这么高，2023年能做到15%以上的市场，就不错了。

如果走大客户，价格可能会砍半，也就是15元，算上其他的支原体、细小等板块，大概提高单价到18-20元。公司大概覆盖的联苗市场1.5亿头，销售价格8元，总营业额12亿元。15%市占率的其他产品，18元*3.25亿*15%=8.77亿元。营业额为20.77亿元。这一块的净利率按照40%，公司8亿净利润问题不大。

下图是生物股份前三年主营业务的营收和主营利润，毛利是极高，17年80%，18年73%，19年64%，取中值73%，我上面都算少了。下图2019年主营业绩利润就高达7个亿了，随着未来几年市场不断扩容，净资产收益率去20%水平并不难。

按照这个估值推测，按照最极端差的情况测算的，实际的净利润我个人认为，到2023年，公司的净利润应该在12-15亿元之间，按照历史和同行估值，50倍PE，大概市值在600-800亿元。在现在的基础上，股价应该翻倍。估值这个仁者见仁，智者见智，我就随便算了一算，其他朋友自己算。

生物股份为啥毛利这么高？

答案是：资质。别看这是动物疫苗，也是有国家准入限制的，且新开发疫苗效果一旦明显优于现有强制疫苗，新注册证书署名单位中就可以指定一家生产。而公司的口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗都拥有农业部的定点生产资质，是农业部指定的三个牛羊猪特种疫苗生产基地之一。

公司的销售模式主要分为两种，一是政府招标模式，一是公司直接卖给养殖场。

由于公司产品的特殊性，因此生产模式为：以销定产，即卖多少才生产多少，因此在后文的财务分析这块中，大家可以发现，生物股份的财报状况，堪称教科书级别的优秀。（这些自己花点功夫去看了）

生物股份的资产负债率一直较低，近年负债率都不超出20%，我看了几乎没有有息负债，足以证明其行业地位之高，杠杆几乎都在上游。

公司应收帐款7.85亿，因为公司收入主要来源是政府。这个钱，不是这么好收的，一般账期都会较长，但我看了应收帐款周转天数都还很稳定。（自己多看）

公司属于好行业，好赛道，细分市场龙头，该是一家躺着赚钱的公司，买公司要买好公司，好公司要有好价格，因为猪周期行为2018、2019猪落难了，出现大批次死亡，猪少了疫苗就少打了这是市场给他的逻辑也就是他的低位，也许2020，2021年会好起来，去年迎来一波业绩的修复上涨，估值和未来是值得一看。

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