美诺华

定位：能力过硬、快速成长的医药先进制造新秀。

美诺华创立于 2004 年，并于 2017 年实现上市，在所有医药先进制造类上市企业中是一家较为年轻的新秀。经过 十余载的积淀，目前公司:1)特色原料药已拥有了超过 20 种达到欧洲市场质 量标准的批文，且多为慢病大品种，放量潜力巨大;2)制剂业务已有普瑞巴 林和培哚普利两个产品国内获批并集采中标，经过三年的培育，已逐步进入收 获期;3)CDMO 业务随着与默沙东动保达成十年战略合作协议，远期的成长 空间也已彻底打开。

展望未来，公司已初步形成原料药、制剂、CDMO 三大业务板块协同发力的 发展局面，迈入成长新周期。公司具备了向大中型市值公司成长的潜力，未来 有望成为具备全球竞争力的医药制造企业之一。

CDMO:携手默沙东动保，步入加速成长期。随着近期与默沙东动保十年战 略协议的达成，公司 CDMO 业务迎来质的飞跃。一方面，默沙东动保作为全 球前三大兽药企业，2020 年销售规模已超过 47 亿美金且仍在稳定增长。成为 其战略供应商，有望在中长期为公司带来显著的收入和利润拉动;另一方面， 成为大型 MNC 药企的战略合作伙伴，也证明公司的研发能力和质量体系已具 备较为过硬的竞争力，为争取全球其他客户的订单奠定了良好基础。

目前，公司 CDMO 业务在总营收中的占比在 10%左右。我们预计在较小的基 数下持续高速增长可期，并有望向 CDMO 平台型企业逐步升级。

原料药:潜力大品种丰富，长期空间广阔。经过十余载规范市场的历练，一方 面公司的原料药产品均能够满足欧洲高标准的质量体系，质量过硬。另一方面 公司积累了非常丰富的特色原料药品种，涵盖降压、降脂、抗凝、中枢神经等 多个重大慢病领域，总数量超过 20 种。其中不乏缬沙坦、阿托伐他汀、氯吡 格雷、利伐沙班等全球数千万患者使用且仍在持续增长的大品种。

展望未来，伴随新客户的开拓和多品种的叠加放量，我们认为公司原料药业务 具备长周期持续增长的潜力。一旦在他汀和抗凝血两个中国企业较为弱势的赛 道上取得突破，公司原料药业务的增长还有望进一步加速。

制剂业务:具备一体化优势，逐步进入收获阶段。公司业务向制剂的延伸，主 要通过与欧洲大型仿制药企业 KRKA 的合作和自主研发两条途径来推进。

短期来看，公司的制剂业务尚处于起步阶段，2020 年刚刚实现扭亏。但是， 随着 KRKA 的制剂品种通过优审快速转报并借助集采放量模式的不断复制以 及公司自研制剂品种的陆续获批，制剂业务有望为公司带来持续的业绩增量。公司目前才几十亿的市值，对于品控过硬，背靠大树订单不愁的美诺华来说，做大做强是早晚的事情，下一个智飞生物你要不要关注起来